年度业绩创新高，新材料平台公司逐步成型

多氟多（002407） 公司研究/公司点评 年度业绩创新高，新材料平台公司逐步成型 公司价格与沪深300走势比较 47% 25% 4% 3/226/229/2212/22 -17% -39% 多氟多沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 相关报告 1.2022年业绩符合预期，新项目投产 稳固公司利润2023-01-30 2.三季度业绩承压，静待新产品、新产能释放2022-10-30 3.业绩同比大幅增长，加速打造新材料平台2022-08-11 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-03-25 收盘价（元） 33.75 近12个月最高/最低（元） 54.95/28.58 总股本（百万股） 766 流通股本（百万股） 684 流通股比例（%） 89.30 总市值（亿元） 259 流通市值（亿元） 231 事件描述 3月22日晚间，公司发布2022年报。2022年公司实现营业收入123.58亿元，同比增长58.47%。实现归母净利润19.48亿元，同比增长54.64%，实现扣非归母净利润18.23亿元，同比增长47.54%。 2022年业绩基本符合预期，看好公司LiPF6长期市占率提升的逻辑 2022年公司实现营业收入123.58亿元，同比增长58.47%。实现归母 净利润19.48亿元，同比增长54.64%，实现扣非归母净利润18.23亿元，同比增长47.54%，全年盈利增速较快。一方面，受益于全球新能源汽车及电子化学品行业需求持续增长，公司紧抓发展机遇，不断扩大新材料产品的产能投放，销量同比大幅增长。另一方面，公司积极应对国内疫情及原材料价格持续上涨带来的不利影响，凭借技术创新和成本管控优势，整体盈利能力进一步提升。单季度来看，2022年第四季度，公司实现归母净利润2.19亿元，同比降低58.13%，环比降低33.03%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比降低57.72%，环比降低0.90%。公司四季度归母净利润环比降低，一方面是原材料碳酸锂涨价压缩了利润，另一方面是由于六氟磷酸锂行业整体竞争格局激烈导致了产品价格的下降。我们认为，短期来看，六氟磷酸锂行业的整体盈利能力主要取决于原材料碳酸锂的价格走势；中长期来看，六氟磷酸锂行业的盈利能力将逐步分化，龙头公司凭借规模化优势、自身工艺和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力，未来行业集中度或进一步提升。 钠离子电池批量成品下线，放量在即 钠元素具有资源丰富、分布广泛、成本低廉、安全性好等优势，在锂资源短缺、价格高企以及储能需求旺盛的行业背景下，推动新型高效的钠离子电池快速发展并与锂离子电池形成互补，正逐渐成为业界的共识。多氟多在投资者互动平台中透露，公司的钠离子电池已有批量成品下线，正在进行各类检测，同时也在推进多家车厂的车载测试，未来将根据市场需求制定生产计划。在钠离子电池领域，公司具备深耕行业多年，具备较多的技术储备和实践经验。同时，公司具备生产钠离子电池的核心材料优势，如公司具备六氟磷酸钠年产千吨的生产能力并且拥有从六氟磷酸锂产线快速切换六氟磷酸钠产线的工程技术，可适时根据市场的需求情况进行产能调整。除了电解液溶质自供之外，公司正极、负极等材料也可实现部分自供，一体化优势显著。未来随着钠离子电池的技术持续优化，生产成本有望进一步降低，叠加公司的原材料自供优势，公司的钠离子电池产业化进度将不断加速，竞争优势将不断扩大，为公司业绩带来新的增长点。 定增项目获批，含氟锂盐品类日益丰富，新产能释有望增厚公司利润 公司定增项目主要包括年产8万吨六氟磷酸锂、1万吨双氟磺酰亚胺锂及1万吨二氟磷酸锂，项目计划分三期建设，其中一期项目将新增2.5万吨六氟磷酸锂、0.3万吨双氟磺酰亚胺锂和0.3万吨二氟磷酸锂，有望于2023年建成投产。本项目六氟磷酸锂生产线采用自主研发的“氟化氢-碳酸锂-三氯化磷法”生产技术，双氟磺酰亚胺锂和二氟磷酸锂拟采用自主研发的制备工艺并将科技成果转化为生产技术，满足市场单体比能量超过400瓦时/公斤锂离子电池所需的匹配材料需求。目前，公司定增项目已经审批通过，新产能的逐步建成投产有望增厚公司利润，含氟锂盐品类的日益丰富也将增强公司产品的市场竞争力。 参与投资设立新材料基金，依托产业资源稳固行业领先地位 根据公司2022.12.14公告，公司拟出资6亿元参与投资由天津金梧桐投资管理合伙企业、国家制造业转型升级基金股份有限公司、南宁产业高质量发展一期母基金合伙企业（有限合伙）、枣阳汉江光武新动能产业基金合伙企业（有限合伙）作为有限合伙人的梧桐树（南宁）氟基新材料转型升级基金合伙企业（有限合伙），其中公司股权占比30%。公司通过参与投资基金，依托投资基金普通合伙人的专业投资能力和经验，将有效降低公司投资风险，助力公司实现外延式扩张，积极把握行业发展中的良好机会，进一步拓宽公司的投资渠道，增加投资收益，提升公司综合竞争能力及未来持续盈利能力。 投资建议 公司作为国内晶体六氟磷酸锂行业龙头，一体化、规模化和技术革新将为公司带来显著的成本优势，未来公司市占率有望进一步提升。同时，由于公司各类新型电解质锂盐、电子化学品和钠电池的快速放量，公司收入有望维持增长态势。但是，考虑到六氟磷酸锂价格从高位逐步回归至合理价位，我们调整公司业绩预期，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入162.59、213.40、270.83亿元（2023、2024年前值为239.00、315.06亿元），实现归母净利润20.59、25.54、30.70亿元 （2023、2024年前值为29.86、37.67亿元），对应PE分别为13、10、8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨带来成本的升高； 客户验证进度不及预期； 产能释放进度不及预期； 下游需求不及预期。 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入12358 16259 21340 27083 收入同比（%）58.3% 31.6% 31.2% 26.9% 归属母公司净利润1948 2059 2554 3070 净利润同比（%）54.6% 5.7% 24.0% 20.2% 毛利率（%）30.5% 22.8% 21.8% 19.8% ROE（%）30.0% 24.1% 13.1% 13.6% 每股收益（元）2.54 2.69 3.33 4.01 P/E13.12 12.55 10.12 8.42 P/B3.93 3.02 1.32 1.14 EV/EBITDA8.48 7.75 3.82 3.04 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 正文目录 1全年业绩创新高，盈利能力维持高位6 2新材料业务高速增长，“溶质+电子化学品”双轮驱动8 2.1新材料板块：多业务同步发展，盈利能力强8 2.1.1六氟磷酸锂板块9 2.1.2电子化学品板块12 2.2锂电池板块：产能持续扩张，收入加速增长15 2.3铝用氟化盐板块：行业龙头地位稳固16 3增量业务丰富，新型锂盐+钠电池放量在即17 3.1定增项目获批，新型含氟锂盐产能释放增厚公司利润17 3.2钠离子电池批量成品下线，放量在即18 3.3参与投资设立新材料基金，稳固行业领先地位18 4一体化布局优势凸显，加速技术革新构建宽广护城河19 4.1布局锂电池完整产业链，一体化协同优势凸显19 4.2技术革新加速，研发投入持续增加19 4.3产品质量广受认可，客户基础优质20 5投资建议21 风险提示21 财务报表与盈利预测22 图表目录 图表12016-2022公司营业收入（亿元）6 图表22016-2022公司毛利润（亿元）6 图表32016-2022公司归母净利润（亿元）7 图表42016-2022公司扣非归母净利润（亿元）7 图表52016-2022公司期间费用（亿元）7 图表62016-2022公司销售毛利率与销售净利率（%）7 图表72016-2022公司资产负债率（%）7 图表82016-2022公司加权ROE（%）7 图表9公司营收构成（亿元）8 图表10公司新材料板块营收年度变化情况（亿元）9 图表11公司新材料板块毛利年度变化情况（%）9 图表122017-2022年锂电池电解液出货量（吨）9 图表132017-2022年锂电池溶质表观消费量（吨）9 图表14六氟磷酸锂价格（万元/吨）10 图表15国内六氟磷酸锂企业2023年产能统计（吨）11 图表16各企业六氟磷酸锂单吨投资对比11 图表17不同原材料价格下多氟多6F吨成本11 图表18六氟磷酸锂行业成本（元/吨）12 图表19六氟磷酸锂行业毛利（元/吨）12 图表20公司主要电子化学品用途12 图表21我国集成电路用湿电子化学品市场规模（亿元）13 图表22我国面板用湿电子化学品市场规模（亿元）13 图表23我国三大行业湿电子化学品需求（万吨）13 图表24公司电子级氢氟酸产能统计（万吨）14 图表25除氢氟酸外公司湿电子化学品产能统计（万吨）14 图表26公司锂电池产能规划（GWH）15 图表27公司锂电池板块营收年度变化情况（亿元）16 图表28公司锂电池板块毛利率年度变化情况（%）16 图表29公司铝用氟化盐板块营收年度变化情况（亿元）17 图表30公司铝用氟化盐块毛利率年度变化情况（%）17 图表31铝用氟化盐产销量（万吨）17 图表32公司铝用氟化库存量（万吨）17 图表33多氟多双氟磺酰亚胺锂布局情况18 图表34多氟多新型锂盐布局情况18 图表35公司主要产品技术研发情况19 1全年业绩创新高，盈利能力维持高位 3月22日，多氟多发布2022年年报。据公告，2022年公司共实现营收123.58亿元，同比增加58.47%；实现毛利37.72亿元，同比增加50.93%；实现归母净利润19.48亿元，同比增加54.64%；整体销售毛利率30.52%，同比略降1.52个百分点；整体销售净利率为16.37%，同比略增0.18个百分点；四项费用率为9.87%，同比下降0.95个百分点。分开来看，销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为0.54%、8.84%、0.49%，其中研发费用率为4.05%，表明公司一直注重研发投入，提高技术壁垒。经营活动现金流净额为17.53亿元，处于历史高 位，公司现金流充足。购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为25.74亿元，同比增长111.51%。2022年末公司资产负债率已降至56.17%，同比下降5.46个百分点，资产负债率稳中有降，公司经营能力、运营能力提升，利于公司长足发展。2022年经营业绩增加的主要原因为在新能源行业需求持续增长的影响下，公司抢抓机遇，克服原材料价格持续上涨等带来的不利影响，不断扩大新材料产能投放，销量大幅增长，收入和盈利能力进一步提升。 2022年Q1-Q4公司分别实现归母净利润7.32、6.71、3.26及2.19亿元，同比增长685.06%、212.38%、-23.95%及-58.13%，Q2-Q4分别环比增长-8.42%、 -51.30%、-33.03%。公司三、四季度归母净利润环比降低，一方面是原材料碳酸锂涨价压缩了利润，另一方面是由于六氟磷酸锂行业整体竞争格局激烈导致了产品价格的下降。我们认为，短期来看，六氟磷酸锂行业的整体盈利能力主要取决于原材料碳酸锂的价格走势；中长期来看，六氟磷酸锂行业的盈利能力将逐步分化，龙头公司凭借规模化优势、自身工艺和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力，未来行业集中度或进一步提升。 图表12016-2022公司营业收入（亿元）图表22016-2022公司毛利润（亿元） 140 120 100 80 60 40