办公双订阅+AI顺势乘时，游戏业务有望转暖回升

事件：公司发布4Q22业绩，公司实现收入21.12亿元，同比增长16%，环比增长15%，对应2022全年收入76.37亿元，同比增长20%，全年办公业务收入同比增长19%，主要来自个人及机构订阅业务的强劲增长；游戏业务同比增长21%，主要源于老游《剑网3》的持续贡献及新游《仙侠世界3》的强劲增长。4Q22公司实现归母净利润4,673万元，受3Q22计提大额投资减值的影响，2022全年公司归母净亏损60.48亿元。 办公双订阅转型顺利推进，积极拥抱AI+云技术。2022年办公业务收入38.9亿元，同比增长19%，其中C端订阅营收同比增长40%，B端订阅营收同比增长55%，双订阅转型效果显著；此外，公司积极提升AI服务能力，2022全年AI校对字数达3,340亿个、OCR处理突破量达146亿份。展望2023年，预计办公业务仍将保持稳健增长，主要受益于：1）C端，公司持续升级会员增值SKU功能，促进长期用户占比和付费转化率提升；2）B端，数字办公平台持续推进云+协作战略，打造标杆项目、强化与多家头部云厂商的生态合作，赋能政企用户数字办公和上云进程；3）AI方面，公司加大AIGC及LLM领域投入，将相关技术融合于文档翻译、校对、转化、排版等场景，1H23有望形成结合GPT技术产品的初步成果。 游戏业务逆势增长，多款新游蓄势待发。2022全年游戏业务收入37.56亿元，同比增长21%，由于：1）13年老游《剑网3》历久弥新，2款资料片的推出大幅提升用户参与度并推动营收增长；2）4Q21发布手游《剑侠世界3》持续带来营收贡献。展望2023年，在行业版号发放趋于常态化趋势下，多款游戏蓄势待发有望支撑流水增量。3月23日上线的《魔域2》首日流水已突破千万；已获版号二次元手游《尘白禁区》（TapTap预约数超146万/评分9.2）和《彼界》（TapTap预约数超19万/评分8.9）计划于2H23正式上线。根据新游戏上线节奏安排，我们预计2023年游戏业务收入呈现前低后高的趋势，全年游戏业务收入实现个位数增长。 盈利预测、估值与评级：我们认为，在政企数字化转型与AI持续发展的背景下，公司办公业务的增长前景明朗；而游戏业务方面，新手游《魔域2》上线后表现亮眼、储备游戏上线节奏逐渐清晰；联营公司金山云有望受益于数字经济+AIGC行业催化，提振估值水平，同时其自身降本增效有望使得亏损幅度持续缩减。我们上调23/24年归母净利润18%/43%至6.4/11.2亿元，新增25年归母净利润预测15.2亿元，上调为“买入”评级。 风险提示：WPS盈利不及预期；游戏上线不及预期；云服务市场竞争加剧 公司盈利预测与估值简表