固定收益信用周报：发行规模小幅上升，收益率整体下行

2023年3月25日 总量研究 发行规模小幅上升，收益率整体下行 ——固定收益信用周报（20230319-20230325） 要点 1、一级市场 发行规模方面：3月19日至3月25日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行3674.55亿元，周环比上升9.59%；总偿还额3635.62亿元，净融资38.93亿元。城投债共发行284只，发行金额1272.09亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占55%，占比下降；AA+级主体占比28%，占比上升；AA级及以下主体占比17%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行3549.55亿元，民企发行125亿元。 从债券类型看，企业债占比3.7%，占比上升；公司债占比26.9%，占比下降；中期票据占比25.9%，占比上升；短融占比36.4%，占比下降；定向工具占比7.1%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（33.43%）、综合 （25.83%）、公用事业（9.53%）、交通运输（6.95%）、采掘（4.26%）、商业贸易（4.25%），房地产（3.73%），其他行业共占比12.03%。 从区域的发行金额看，江苏金额最高，为384.75亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.62%，企业债AAA级主体发行利率3.33%，中期票据AAA级主体发行利率3.52%，短融AAA级主体发行利率 3.40%。 发行期限方面：1年期及以内、5年期占比均上升，3年期占比下降。具体来看，3月19日至3月25日的新发债券，1年期及以内占比34.08%，3年期占比 50.35%，5年期占比15.57%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债短端收益率整体下行。 交易量方面：3月19日至3月25日信用债共成交11293.44亿。3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 3月19日至3月25日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行3674.55亿元，周环比上升9.59%；总偿还额3635.62亿元， 净融资38.93亿元。城投债共发行284只，发行金额1272.09亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 0 Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年3月25日 图2：城投债发行情况 2000.00350 发行总额 发行只数 1600.00 1200.00 300 250 200 800.00 150 100 400.00 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22Jan-23 Feb-23 Mar-23 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年3月25日 从发行的评级结构看，AAA级主体占55%，占比下降；AA+级主体占比28%， 占比上升；AA级及以下主体占比17%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行3549.55亿元，民企发行125亿元。 从债券类型看，企业债占比3.7%，占比上升；公司债占比26.9%，占比下降；中期票据占比25.9%，占比上升；短融占比36.4%，占比下降；定向工具占比7.1%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（33.43%）、综合 （25.83%）、公用事业（9.53%）、交通运输（6.95%）、采掘（4.26%）、商业贸易（4.25%），房地产（3.73%），其他行业共占比12.03%。 从区域的发行金额看，江苏金额最高，为384.75亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 90% 60% 30% Mar/23 Jan/23 Nov/22 Sep/22 Jul/22 May/22 Mar/22 Jan/22 Nov/21 Sep/21 Jul/21 May/21 Mar/21 Jan/21 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月25日 图4：国企、民企融资情况 国企发行量 民企发行量 民企发行量/国企发行量 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 0 40% 30% 20% 10% Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 0% Dec-20 Jan-21 Feb-21 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年3月25日 图5：信用债发行种类结构 短期融资券 36.4% 定向工具7.1% 企业债 3.7% 企业债 公司债 中期票据 公司债26.9% 短期融资券 定向工具 中期票据25.9% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年3月25日 图6：信用债发行行业结构 商业贸易4.25% 采掘 4.26% 交通运输 6.95% 其他12.03% 房地产 3.73% 建筑装饰33.43% 建筑装饰综合 公用事业交通运输采掘 商业贸易房地产其他 公用事业9.53% 综合25.83% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年3月25日 图7：信用债发行地区结构 384.75 366.66 217.03 200.10 141.70 121.55 114.50 111.21 92.99 90.70 88.00 72.65 70.00 60.40 55.30 35.46 33.00 32.00 31.90 29.84 15.00 10.00 8.00 6.00 4.50 2.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年3月25日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率上升，AA+、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA上升17bp（3.62%，前值3.45%），AA+下降94bp（3.88%，前值4.82%），AA及以下下降230bp（4.20%，前值6.50%）。 企业债角度，AAA发行利率下降，AA及以下发行利率上升。具体来看，AAA下降37bp（3.33%，前值3.70%），AA及以下上升14bp（4.95%，前值4.81%）。 中期票据角度，AAA、AA+、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA下降37bp（3.52%，前值3.89%），AA+下降3bp（4.12%，前值4.15%），AA及以下下降48bp（4.34%，前值4.82%）。 短融角度，AAA、AA+发行利率均上升，AA及以下发行利率下降。具体来看，AAA上升49bp（3.40%，前值2.91%），AA+上升39bp（3.69%，前值3.30%），AA及以下下降24bp（3.52%，前值3.76%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 May-19 Dec-19 Jun-20 Jan-21 Jul-21 Feb-22 Aug-22 Mar-23 Oct-23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月25日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec-19 Jun-20 Jan-21 Jul-21 Feb-22 Aug-22 Mar-23 Oct-23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月25日 图9：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec-19 Jun-20 Jan-21 Jul-21 Feb-22 Aug-22 Mar-23 Oct-23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月25日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+ 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May-19 Dec-19 Jun-20 Jan-21 Jul-21 Feb-22 Aug-22 Mar-23 Oct-23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月25日 1.3、发行期限 1年期及以内、5年期占比均上升，3年期占比下降。具体来看，3月19日至3月25日的新发债券，1年期及以内占比34.08%，3年期占比50.35%，5年期占比15.57%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 15.57% 1年期及以内 34.08% 1年期及以内 3年期 5年期 3年期 50.35% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年3月25日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体下行。具体来看，AAA产业债1Y下降2.23bp（2.7859%，前值2.8082%），3Y下降2.58bp（3.0888%，前值3.1146%），5Y下降6.12bp （3.2926%，前值3.3538%），7Y下降4.58bp（3.3509%，前值3.3967%），9Y下降6.01bp，10Y下降3.72bp。 城投债收益率整体下行。具体来看，AAA城投债1Y下降0.79bp（2.7971%，前值2.805%），3Y下降3.28bp（3.0915%，前值3.1243%），5Y下降2.46bp （3.3008%，前值3.3254%），7Y下降5.85bp（3.4174%，前值3.4759%），9Y下降3.71bp，10Y下降3.54bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2023-