股权收购多项资产，热电业务战略扩展

事件：3月24日，公司发布关于股权收购的公告。 股权收购多项热电资产，助力热电业务战略扩张。公司及控股子公司无锡华光电力物资有限公司拟利用自有资金收购协鑫智慧能源（苏州）有限公司等控股及参股的5家热电项目公司部分股权（以下简称“资产包”），预估股权收购价格不高于10.19亿元。资产包控股项目总计装机规模426MW，参股项目总计装机规模为300MW，本次资产包收购顺利完成后，公司将持有濮院热电52%股权、鑫源热电51%股权、南京燃机51%股权、高州燃机35%股权和华润协鑫49%股权，将成为濮院热电、鑫源热电和南京燃机的控股股东，成为高州燃机和华润协鑫的参股股东，濮院热电、鑫源热电和南京燃机将被纳入公司合并报表范围。本次收购可以提升公司在清洁能源领域的市场竞争力，提高公司清洁能源装机总量，加强公司与行业内上市公司的战略和技术合作，扩大公司热电联产业务规模，实现热电业务在经济发达地区的战略扩展。 环保与能源主业稳中向好，热电光伏亮点突出。“公司环保业务稳中有增，固废为增长主要方向。公司的垃圾焚烧锅炉设备在市场上有绝对优势和影响力，并建立起垃圾焚烧发电全产业链平台。此外，无废城市推动固废业务维持高增状态，公司拥有污泥处置核心技术并分拆国联环科推进上市。热电、光伏构筑公司新的能源盈利增长极。公司属于国内第二梯队锅炉厂商领军企业，锅炉装备业务保持稳定。公司热电业务占据无锡超70%市场份额，资源优势突出。此外通过股权投资并购的方式，收购了天然气热电联产、光伏发电运营等主体，并有望在“十四五”进一步扩大装机规模，带动业务增长。引入战投，多方赋能。此前，公司发布公告控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司拟通过公开征集转让方式协议转让其持有的不高于公司总股本25%，受让方投资为战略性投资，意向受让方应具备全国性战略布局和资源，将为公司长期发展赋予清晰可行的战略规划建议、切实可行的实施路径，提升公司的竞争优势，最终与公司相互促进、协同发展，实现互利共赢。 “火改””+“制氢”打造未来动力双引擎。“氢”装上阵，空间广阔。双碳目标的设立推动我国绿氢发展，可助力重要部门深度脱碳。“十四五”“十五五”期间电解水制氢市场将有爆发式增长，据势银统计，2021年中国碱性电解水制氢出货量约350MW，碱性电解水制氢占据绝对的市场优势。2022年，中国电解槽出货量约800MW，在2021年基础上实现翻倍，2030年中国碱性电解槽市场空间将超过100GW，对应2022-2030年CAGR超80%。欧洲碳关税通过，海外绿氢迎来发展新阶段，催化我国绿氢出口需求。公司下线1500Nm³/h碱性电解槽，各项性能指标国内领先，有望迎来高增空间。手握核心技术，火电灵活性改造蓄势待发。公司与中科院合作开发了应用于火电灵活性改造的煤粉预热技术，燃料适应性强，宽度负荷调节能力尤其是最低负荷可至15-20%，NOx原始排放大幅降低，具备较好的经济效益。得益于公司锅炉销售资源积累，有望受益于火电灵活性改造市场空间打开，贡献新增长动力。 投资建议。公司深耕环保与能源行业，国资赋能资源优势明显且技术优势突出，业绩稳定增长。 同时掌握制氢电解槽和火电灵活性改造核心技术，有望受益于氢能市场空间爆发和火电灵活性改造空间打开，下游需求预计在未来两年快速释放支持公司盈利成长，公司主业稳健且新兴板块增速显著，具备较高的成长性。我们预测2022-2024年归母净利分别为7.65/10.29/12.19亿元，EPS分别为0.81/1.09/1.29元，对应2022-2024年PE分别为15.1/11.2/9.5倍。公司具有制氢电解槽和火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期 ； 政策落实不及预期；上游原材料涨价。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：股权收购股比及评估价值 图表2：收购标的财务表现