巴西丰产兑现，豆粕价格承压

行业研究|行业周报 看好（维持） 巴西丰产兑现，豆粕价格承压 农业2023年第13周周报 农业行业 国家/地区中国 行业农业行业 报告发布日期2023年03月26日 核心观点 国内豆粕价格持续走弱。近期豆粕价格持续下跌，本周现货价3808元/吨，较上周跌幅达7.7%，期货贴水明显，主力收3507元/吨，较上周跌幅达5.2%；外盘方面 跌幅偏小，美豆收1429.5美分/蒲，跌幅3.2%。 天气的预期差逐步收敛，巴西丰产与阿根廷减产均将兑现。虽然时至一季度尾声，但大豆依然聚焦在南美。USDA在3月平衡表中虽然下调全球大豆产量786.3万吨， 但22/23年度全球产量依然在3.75亿吨高位，同比4.7%，但库消比水平有所走弱，预计26.9%，同比减少0.4pct。3月南美大豆已经大比例进入收获状态，根据CONAB，截止3月第3周（12-18日），巴西大豆进入收割状态的有62%、成熟状态的20%，开花和灌浆状态的分别为4.4%、12.8%；根据布交所，截止3月第4周，阿根廷大豆的灌浆进度为74%、成熟进度为35%。 巴西收获过半，升贴水降幅明显。3月第3周巴西大豆的收获进度为62.5%，较上周上升9.1pct，收获进度已经过半，但由于主产区降水过多，收割速度慢于去年同期 8.1pct，预计后续降水过多情况有望改善。由于丰产兑现的预期，巴西大豆的到岸升贴水已降至97.7美分/蒲，远低于阿根廷、美国大豆的水平，同时创历史新低，随着巴西大豆上市向国内出口，国内豆系个供给宽松形势相对明确，同时低价大豆也将对国内豆系价格形成压制。 阿根廷大豆预期降幅扩大，但未来天气影响或有限。异常天气对阿根廷的大豆的影响仍在持续，本周阿根廷的大豆优良率仅2%，与上周持平，低于去年33%，而较差 评级达到了73%，较上周下降2pct，随着阿根廷大豆生长逐步成熟，天气的影响有望逐步消退，但数据的下调仍在进行。USDA在3月的供需平衡表中下调阿根廷大豆产量800万吨至3300万吨，同比降幅达到24.8%。3月23日，布交所预期产量 为2500万吨，较上周下调400万吨；罗交所预期产量为2700万吨，3月初预计为3450万吨，从阿根廷交易所预期情况来看，4月USDA对阿根廷的大豆产量预期仍有下调至历史新低的可能。 风险提示 农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险等。 张斌梅021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520020002香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏fanjiamin@orientsec.com.cn 肖嘉颖xiaojiaying@orientsec.com.cn 猪价疲软持续，2月能繁降幅扩大：农业 2023-03-18 2023年第12周周报紧平衡格局再现，糖价景气上行：农业 2023-03-12 2023年第10周周报产能维持低位，黄鸡景气爬坡：农业2023 2023-03-05 年第10周周报 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周农业跑输大盘2.2个百分点4 本周关注：巴西丰产兑现，豆粕价格承压4 风险提示7 图表目录 图1：本周农业板块跑输大盘2.2个百分点4 图2：本周宠物食品板块上涨5.1%4 图3：国内豆粕期现货价格下跌4 图4：CBOT大豆主力合约下跌4 图5：22/23年度全球大豆产量预计增加3556万吨5 图6：主产国产量变化5 图7：巴西3月第3周大豆状态占比5 图8：阿根廷3月第4周大豆生长进度5 图9：巴西大豆收获进度6 图10：巴西未来1周降水距平6 图11：近月船期进口大豆到岸升贴水6 图12：22/23年度阿根廷大豆预计下降24.8%7 图13：阿根廷大豆优良率情况7 本周农业跑输大盘2.2个百分点 图1：本周农业板块跑输大盘2.2个百分点图2：本周宠物食品板块上涨5.1% 50% 40% 30% 上证指数沪深300农林牧渔(中信) 6%5.1% 5%4.0% 4% 3%1.5% 2% 1%0.1%0.1% 0% 20% 10% 0% -10% -20% -1%-0.4% 农林牧渔宠物食品水产捕捞水产养殖畜牧养殖林木及加工 农产品加工Ⅲ 动物疫苗及兽药 种业饲料加工 种植 水产品加工 -2% -3% -0.4%-0.5%-1.3% -2.1%-2.2%-2.5% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 本周关注：巴西丰产兑现，豆粕价格承压 国内豆粕价格持续走弱。近期豆粕价格持续下跌，本周现货价3808元/吨，较上周跌幅达7.7%，期货贴水明显，主力收3507元/吨，较上周跌幅达5.2%；外盘方面跌幅偏小，美豆收1429.5美分/蒲，跌幅3.2%。 图3：国内豆粕期现货价格下跌图4：CBOT大豆主力合约下跌 元/吨现货价:豆粕期货收盘价(活跃):豆粕 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 美分/蒲期货收盘价(活跃):CBOT大豆 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 数据来源：汇易网，大连商品交易所，东方证券研究所数据来源：大连商品交易所，东方证券研究所 天气的预期差逐步收敛，巴西丰产与阿根廷减产均将兑现。虽然时至一季度尾声，但大豆依然聚焦在南美。USDA在3月平衡表中虽然下调全球大豆产量786.3万吨，但22/23年度全球产量依然在3.75亿吨高位，同比4.7%，但库消比水平有所走弱，预计26.9%，同比减少0.4pct。 图5：22/23年度全球大豆产量预计增加3556万吨图6：主产国产量变化 百万吨全球:大豆:产量库存消费比 400 350 300 250 200 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 20% 万吨22/23同比21/22增产预期3000 2000 1000 0 -1000 -2000 巴西巴拉圭中国美国阿根廷 数据来源：USDA，东方证券研究所数据来源：USDA，东方证券研究所 3月南美大豆已经大比例进入收获状态，根据CONAB，截止3月第3周（12-18日），巴西大豆进入收割状态的有62%、成熟状态的20%，开花和灌浆状态的分别为4.4%、12.8%；根据布交所，截止3月第4周，阿根廷大豆的灌浆进度为74%、成熟进度为35%。 图7：巴西3月第3周大豆状态占比图8：阿根廷3月第4周大豆生长进度 1% 4% 灌浆 13% 收割 62% 成熟 20% 萌发开花 数据来源：CONAB，东方证券研究所数据来源：BAGE，东方证券研究所 巴西收获过半，升贴水降幅明显。3月第3周巴西大豆的收获进度为62.5%，较上周上升9.1pct，收获进度已经过半，但由于主产区降水过多，收割速度慢于去年同期8.1pct，预计后续降水过多情况有望改善。由于丰产兑现的预期，巴西大豆的到岸升贴水已降至97.7美分/蒲，远低于阿根廷、美国大豆的水平，同时创历史新低，随着巴西大豆上市向国内出口，国内豆系个供给宽松形势相对明确，同时低价大豆也将对国内豆系价格形成压制。 图9：巴西大豆收获进度图10：巴西未来1周降水距平 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3月第二周3月第三周 70.60% 62.60% 53.40% 20222023 数据来源：CONAB，东方证券研究所数据来源：NOAA，东方证券研究所 图11：近月船期进口大豆到岸升贴水 美分/蒲巴西大豆阿根廷大豆美湾大豆美西大豆 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 2019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2 数据来源：汇易网，东方证券研究所 阿根廷大豆预期降幅扩大，但未来天气影响或有限。异常天气对阿根廷的大豆的影响仍在持续， 本周阿根廷的大豆优良率仅2%，与上周持平，低于去年33%，而较差评级达到了73%，较上周下降2pct，随着阿根廷大豆生长逐步成熟，天气的影响有望逐步消退，但数据的下调仍在进行。USDA在3月的供需平衡表中下调阿根廷大豆产量800万吨至3300万吨，同比降幅达到24.8%。 3月23日，布交所预期产量为2500万吨，较上周下调400万吨；罗交所预期产量为2700万吨， 3月初预计为3450万吨，从阿根廷交易所预期情况来看，4月USDA对阿根廷的大豆产量预期仍有下调至历史新低的可能。 图12：22/23年度阿根廷大豆预计下降24.8%图13：阿根廷大豆优良率情况 百万吨 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 大豆:产量:阿根廷YoY 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 21/22W13 29% 17% 73% % 75% % 22/23W122 22/23W132 优良中等差或很差 15/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/230%20%40%60%80%100% 数据来源：USDA，东方证券研究所数据来源：BAGE，东方证券研究所 风险提示 农产品价格波动风险：农产品极易受到天气影响，若发生较大自然灾害，会影响销售情况、运输情况和价格走势； 疫病风险：畜禽类价格的阶段性波动易受到疫病等因素影响； 政策风险：农业政策推进的进度和执行过程易受非政策本身的因素影响，造成效果不及预期，影响行业变革速度和公司的经营情况； 行业竞争与产品风险：公司产品（种子、疫苗等）的推广速度受到同行业其他竞争品的影响，可能造成销售情况不及预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责