湖北晶瑞获大基金二期增资加速成长，拟并入合并报表增强综合实力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月26日 公司研究 湖北晶瑞获大基金二期增资加速成长，拟并入合并报表增强综合实力 ——晶瑞电材（300655.SZ）公告点评 买入（维持） 当前价：19.29元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.85 总市值(亿元)： 112.88 一年最低/最高(元)： 12.12/23.66 近3月换手率： 200.61% 股价相对走势 -40%-28%-15%-3%10%03/2206/2209/2212/22晶瑞电材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 26.99 27.08 -36.61 绝对 26.57 31.85 1.37 资料来源：Wind 相关研报 湿电子化学品放量业绩高增，持续扩增产能夯实行业地位——晶瑞电材（300655.SZ）2022年半年度报告点评（2022-08-16） 半导体及新能源材料量价齐升业绩高增，持续扩增产能增强实力——晶瑞电材（300655.SZ）2021年年报及2022年一季报点评（2022-04-28） 事件1：3月24日晚，公司发布公告表示参股子公司湖北晶瑞（现持股35%）拟通过增资扩股方式引入战略投资者。国家大基金二期、国信亿合基金、国信闽西南基金拟以现金方式向湖北晶瑞分别增资1.6亿元、3000万元和3000万元。增资完成后，潜江基金（湖北晶瑞原股东，现持股65%）、公司、国家大基金二期、国信亿合基金、国信闽西南基金将分别持有湖北晶瑞44.39%、23.90%、23.05%、4.32%、4.32%的股权。 事件2：公司与潜江基金、湖北晶瑞签署了《表决权委托协议》，潜江基金拟全权委托公司代表其行使股东表决权。上述增资完成后，公司对湖北晶瑞的表决权达到约68.30%，同时湖北晶瑞的5名董事会成员中公司将占3名，故公司拟将湖北晶瑞纳入合并报表。 点评： 湖北晶瑞获大基金增资，企业成长速度有望加快。湖北晶瑞当前为公司参股子公司，公司当前持有湖北晶瑞35%的股权。截至2022年9月30日，湖北晶瑞资产总额为4.49亿元，净资产为3.38亿元；2022年前三季度，湖北晶瑞实现营收115.36万元，实现净利润-282.18万元。2022年7月，湖北晶瑞年产10.5万吨电子级微电子材料项目（一期）正式投产。此外，根据湖北省潜江市政府相关网站以及公司环评，湖北晶瑞整体规划有三期大项目，一期和二期项目投产后将分别形成年产10.5万吨和5万吨电子级微电子材料的生产能力，三期项目则为年产30万吨电子级双氧水配套工程项目，一期至三期项目合计投资额达到29.2亿元。此次湖北晶瑞获得大基金增资，一方面代表了大基金对于公司以湿电子化学品为代表的半导体材料产品品质和相关生产技术的认可；另一方面彰显了大基金对于公司子公司湖北晶瑞以及公司整体未来发展的坚定信心。对于公司而言，在大基金的扶持下，公司也能拥有更为充裕的资金进行产品导入、新品研发和产能建设，进一步加快公司整体的成长速度。 湖北晶瑞拟并入合并报表，增强区域协同大幅扩增产能体量。湿电子化学品方面，考虑到公司眉山项目和高纯硫酸一期3万吨/年项目的建成，截至目前公司拥有湿电子化学品产能7.87万吨/年，其中主要以G5级双氧水、G5级高纯氨水和G5级高纯硫酸产能为主。同时，公司高纯硫酸二期6万吨/年项目预计于2023年上半年建成投产。湖北晶瑞并入合并报表后将显著提升上市公司合并报表范围内的湿电子化学品产能，同时从远期产能规划角度而言也将使公司湿电子化学品产能得到一倍以上的提升，较大程度地提升了公司的产能规模和行业竞争能力。此外，从地理位置角度，湖北晶瑞可以与公司现有的江苏苏州基地和四川眉山基地形成较好的区域协同效应，从而更好地服务下游客户，增强客户粘性。在光刻胶方面，公司KrF光刻胶已正式实现规模化量产，四川眉山基地1000吨/年光刻胶中间体和1200吨/年光刻胶产能也已顺利建成。 拟定增募集9.7亿元资金，扩充10万吨NMP及配套产品产能。2022年11月，公司发布2022年度定增预案，公司拟定增募集9.7亿元资金将分别用于“2万吨γ-丁内酯（GBL，为NMP的前体）、10万吨电子级NMP、2万吨NMP回收再生及1万吨导电浆项目”（总投资8.5亿元，拟使用募集资金7.5亿元）和补充流动资金或偿还银行贷款（拟使用募集资金2.2亿元）。公司现有1万吨/年GBL产能和2.5万吨NMP生产及回收再生产能。定增募投项目的建设将大幅提升公司NMP的生产 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晶瑞电材（300655.SZ） 能力，有利于公司在半导体材料领域快速发展的基础上，打造新能源材料领域的第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级：湖北晶瑞获大基金增资，彰显了公司产品的优良品质和未来发展潜力，并入合并报表后也将增强上市公司整体的区域协同能力和产能规模，有利于公司在湿电子化学品等半导体材料领域的长期发展。考虑到2022年下半年国内晶圆代工厂需求较为疲弱，外加当前仍然处于需求恢复阶段，因此我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.55（下调23.3%）/2.34（下调19.3%）/3.27（下调16.2%）亿元。公司作为国内湿电子化学品领域的行业龙头持续扩增产品产能和产品品类，未来有望维持快速增长，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品及原料价格波动，研发风险，产品验证风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,022 1,832 1,855 2,400 3,209 营业收入增长率 35.28% 79.21% 1.27% 29.39% 33.68% 净利润（百万元） 77 201 155 234 327 净利润增长率 145.72% 161.20% -22.92% 50.71% 40.03% EPS（元） 0.41 0.59 0.26 0.40 0.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.85% 12.51% 8.12% 10.90% 13.24% P/E 47 33 73 48 35 P/B 2.8 4.1 5.9 5.3 4.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-24，2020年年末公司总股本为1.89亿股，2021年年末公司总股本为3.41亿股，2022年及以后公司总股本为5.85亿股。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 晶瑞电材（300655.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,022 1,832 1,855 2,400 3,209 营业成本 800 1,445 1,437 1,811 2,399 折旧和摊销 68 82 108 121 134 税金及附加 6 9 11 14 19 销售费用 35 38 65 84 112 管理费用 70 122 123 160 213 研发费用 34 46 47 61 81 财务费用 19 22 6 -11 -11 投资收益 2 1 2 2 2 营业利润 94 258 201 299 415 利润总额 94 258 201 299 415 所得税 11 50 39 58 81 净利润 82 207 162 240 334 少数股东损益 5 6 7 7 7 归属母公司净利润 77 201 155 234 327 EPS(元) 0.41 0.59 0.26 0.40 0.56 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 64 167 309 316 395 净利润 77 201 155 234 327 折旧摊销 68 82 108 121 134 净营运资金增加 182 229 -87 164 260 其他 -264 -345 132 -203 -326 投资活动产生现金流 -358 -302 -250 -248 -248 净资本支出 -217 -181 -250 -250 -250 长期投资变化 55 127 0 0 0 其他资产变化 -195 -248 0 2 2 融资活动现金流 337 440 -180 69 55 股本变化 37 152 245 0 0 债务净变化 -68 408 -320 57 44 无息负债变化 89 136 58 113 174 净现金流 42 304 -121 136 202 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,083 2,925 2,971 3,382 3,934 货币资金 294 585 464 600 802 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 307 306 321 415 554 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 8 16 6 7 10 存货 93 135 150 180 247 其他流动资产 211 291 292 305 325 流动资产合计 927 1,361 1,239 1,517 1,950 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 55 127 127 127 127 固定资产 481 742 762 784 804 在建工程 250 199 254 295 327 无形资产 104 121 168 214 260 商誉 110 110 110 110 110 其他非流动资产 120 57 57 57 57 非流动资产合计 1,157 1,564 1,732 1,865 1,983 总负债 697 1,241 978 1,149 1,367 短期借款 159 295 38 75 90 应付账款 184 250 359 453 600 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 4 5 6 其他流动负债 0 2 2 2 2 流动负债合计 433 662 594 744 933 长期借款 146 20 40 60 90 应付债券 51 472 292 292 292 其他非流动负债 57 50 50 50 50 非流动负债合计 265 579 385 405 435 股东权益 1,386 1,684 1,992 2,233 2,566 股本 189 341 585 585 585 公积金 904 781 732 755 788 未分配利润 201 364 470 680 974 归属母公司权益 1,314 1,607 1,908 2,142 2,469 少数股东权益 72 77 84 91 98 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 21.7% 21.1% 22.5% 24.6% 25.2% EBITDA率 16.0% 15.0% 15.9% 17.1% 16.9% EBIT率 9.3% 10.5% 10.0% 12.1% 12.7% 税前净利润率 9.2% 14.1% 10.8% 12.4% 12.9% 归母净利润率 7.5% 11.0% 8.4% 9.7% 10.2% ROA 3.9% 7.1% 5.4% 7.1% 8.5% ROE（摊薄） 5.9% 12.5% 8.1% 10.9% 13.2% 经营性ROIC 5.0% 7.5% 6.9% 9.4% 11.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 33% 42% 33% 34% 35% 流动比率 2.14 2.0