聚焦可转债系列：结构性货币政策工具全梳理

2023年03月25日 结构性货币政策工具全梳理 2020年以来，结构性货币政策成为重要抓手，政策工具箱不断丰 富，预计2023年结构性货币政策或仍将是货币政策发力的重点。从量上看，2020年疫情发生以来，央行持续推出各类结构性货币政策工具，累计规模已超过4.46亿，截至2022年末，结构性货币政策工 具总共有15项，余额约6.4万亿元，占央行资产负债表规模的15% 左右。这些工具有效引导金融机构合理投放贷款，促进金融资源向重点领域和薄弱环节倾斜。从价上看，结构性货币政策工具不管是发放给金融机构的资金利率还是最终传导至实体企业的实际利率均明显较低，切实降低了特定领域企业的融资成本。2022年Q4货币政策报告继续强调“持续发挥政策性开发性金融工具的作用”，“结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退”，今年结构性工具有望持续发力。 2020年以来结构性货币政策工具一览。（一）2020年：央行先后安排3000亿元抗疫专项再贷款、5000亿元再贷款再贴现额度、10000亿元再贷款再贴现额度，三批次共计1.8万亿元，支持抗疫保供、复 工复产和中小微企业等实体经济发展。此外还创设普惠小微企业贷款延期支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达工具，共提 供4400亿元再贷款资金，缓解中小微企业贷款的还本付息压力，提高小微企业信用贷款比例。（二）2021年：9月增加3000亿元支小再贷款额度，11月央行正式新推出碳减排支持工具并设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。（三）2022年以来：1、央行已先后推出近万亿元再贷款工具，具体包括4000亿元科技创新再贷款 （初期规模为2000亿元，后扩容至4000亿元）、1000亿元交通物流 领域再贷款、1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度、400 亿元普惠养老领域再贷款、2000亿元设备更新改造再贷款、2000亿元保交楼贷款专项计划和收费公路贷款支持工具等。2、下半年重启抵押补充贷款（PSL）和民营企业债券融资支持工具。（1）结合 2022Q4政策执行报告中“运用抵押补充贷款支持开发性政策性金融机构为基础设施重点领域设立金融工具和提供信贷支持”表述，PSL或是政策性金融工具和政策性信贷的重要资金来源。2022年9月央行重启PSL，9-11月合计新增规模约6300亿元，为政策行提供长期 稳定的低成本资金。（2）央行通过再贷款提供资金支持，委托专业机 构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证 （CRMW）、直接购买债券等方式，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资。政策发布 后，民企地产债实施速度加快，去年11月以来，万科、龙湖等多家 房企已累计提交超千亿可发行中期票据额度。整体来看，截至2022 年末，结构性货币政策工具总共有15项，余额约6.4万亿元，占央行资产负债表规模的15%左右。 此外，除了传统的再贷款、PSL等结构性货币政策工具以外，央行还支持政策性银行设立了两批共7399亿基建投资基金和3500亿“保交楼”专项借款。（1）2022年农发行完成农发基础设施基金 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告国家级新区城投平台梳理 2023-03-24 （2）:重庆两江新区光大转债溢价转股后的总结 2023-03-23 与反思——聚焦可转债系列五重组三年，山西省属煤企的 2023-03-22 四点变化银行保险全面增配，基金外 2023-03-20 资继续减持——2月托管数据点评南京土拍零距离（4/23）： 2023-03-19 首拍热度回升，主流国企积极拿地 chigs@essence.com.cn 2459亿元的投放任务，涉及项目总投资近3万亿元；进银基础设施 基金已完成684亿元基金投放任务，带动项目总投资近万亿元。预计 基建投资基金对投资金额的撬动比例约为12-14倍，两批7399亿元 基建投资基金或可以拉动基建投资9-10万亿。基建投资基金作为政策性金融工具，可通过杠杆作用扩大有效投资，Q4货币政策执行报告提出“持续发挥政策性开发性金融工具的作用，更好地撬动有效投资”，在稳基建稳投资背景下，预计2023年基建投资基金有望继续发 力。（2）去年8月29日，由央行指导，国家开发银行、中国农业发 展银行等政策性银行推出“保交楼”专项借款，规模达2000亿元， 这笔专项借款封闭运行、专款专用，专项用于支持已售逾期难交付住宅项目加快建设交付。截至2022年底，第一批2000亿元专项借款预 计已基本投放完毕，今年1月10日，央行、银保监会联合召开的主 要银行信贷工作座谈会上，在保交楼方面提及加快新增1500亿元保 交楼专项借款投放，两轮合计推出了3500亿保交楼专项借款。政策 推出后，叠加去年11月央行发布金融16条并推出2000亿元保交楼贷款支持计划，房地产行业尤其是优质房地产企业的融资环境明显改善，去年9-12月份，房地产开发贷款新增2300亿，同比多增4200 亿，今年1月，房地产开发贷款新增超过3700亿，同比多增2200 亿。 风险提示：疫情超预期、货币政策超预期等。 内容目录 1.疫情以来结构性货币政策工具箱不断丰富4 2.2020年以来结构性政策工具全梳理4 图表目录 图1：2020年以来结构性货币政策工具梳理4 图2：2020年三批再贷款、再贴现工具明细情况5 图3：2020年两项直达工具的设立与切换5 图4：2021年新增碳减排工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款明细6 图5：2022年新增再贷款相关工具明细7 图6：2022年9-11月，PSL合计新增规模约6300亿（亿）8 图7：2022年11月以来，万科、龙湖等多家企业已提交超千亿储架式发行中票申请（亿） ..............................................................................9 图9：2022年下半年开始开发贷增速小幅转正（%）10 图10：结构性货币政策工具情况表(截止2022年12月末)11 1.疫情以来结构性货币政策工具箱不断丰富 2020年以来，结构性货币政策成为重要抓手，政策工具箱不断丰富，预计2023年结构性货币政策将是货币政策发力的重点。从量上看，2020年疫情发生以来，央行持续推出各类结构性货币政策工具，累计规模已超过4.46亿，截至2022年末，结构性货币政策工具总共 有15项，余额约6.4万亿元，占央行资产负债表规模的15%左右，这些工具有效引导金融机构合理投放贷款，促进金融资源向重点领域和薄弱环节倾斜。从价上看，结构性货币政策工具不管是发放给金融机构的资金利率还是最终传导至实体企业的实际利率均明显较低， 切实降低了特定领域企业的融资成本。具体来看，2022年11月推出的普惠小微贷款阶段性减息政策，支持银行2022Q4对普惠小微贷款减息1%，今年1月的收费公路贷款支持工具对收费公路贷款减息0.5%，去年四季度新增的设备更新改造专项再贷款要求银行向客户发放的相关贷款利率不得超过3.2%，明显低于2022年6月底的企业贷款加权平均利率水平 4.16%。2022Q4货币政策报告表述积极，继续强调“持续发挥政策性开发性金融工具的作 用”，“结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退”，今年结构性工具有望持续发 力。 图1：2020年以来结构性货币政策工具梳理 资料来源：公开资料整理、安信证券研究中心 2.2020年以来结构性政策工具全梳理 （一）2020年：央行先后安排3000亿元抗疫专项再贷款、5000亿元再贷款再贴现额度、10000亿元再贷款再贴现额度，三批次共计1.8万亿元，支持抗疫保供、复工复产和中小微企业等实体经济发展。此外还创设普惠小微企业贷款延期支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达工具，共提供4400亿元再贷款资金。 1、3000亿元抗疫专项再贷款、5000亿元再贷款再贴现额度、10000亿元再贷款再贴现额度，三批次共计1.8万亿元： 项目 抗疫专项再贷款 支农再贷款 支小再贷款 再贴现 再贷款再贴现 批次 第一批 第二批 第三批 额度 3000亿 1000亿 3000亿 1000亿 10000亿 使用金融机构 9家全国性银行和疫情重点地区地方法人银行 农商行、农合行、农信社和村镇银行 小型银行 各类银行及符合资质的财务公司等非银行机构 各类银行及符合资质的财务公司等非银行机构 投向要求 疫情防控重点保障企业 三农领域 小微企业 优先办理涉农、小微企业、疫情相关企业票据 涉农、小微企业和民营企业 资金利率 1.80% 2.5%（较前值下调25BP） 2.25% 支农、支小再贷款：3个月2.2%、6个月2.4%、1年2.5%扶贫再贷款：同档支农再贷款利率下调75bp再贴现：2.25% 发放利率 ≤3.15%（财政贴息后利率不高于1.6%） 利用上述资金发放的贷款利率低于同档平均利率 总体平均融资成本在5.5%以内 图2：2020年三批再贷款、再贴现工具明细情况 资料来源：央行官网、安信证券研究中心 2、两项直达工具的设立与切换 （1）普惠小微企业贷款延期支持工具：2020年6月央行提供400亿元再贷款资金，通过特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订利率互换协议，向地方法人银行提供激励，激励资金约为地方法人银行延期贷款本金的1%。2022年1月1日起，央行将普惠小微企业贷款延 期支持工具转换为普惠小微贷款支持工具，从2022年起到2023年6月底，央行按照地方法人银行普惠小微贷款余额增量的1%提供资金，按季操作，鼓励持续增加普惠小微贷款。 （2）普惠小微企业信用贷款支持计划：2020年6月央行提供4000亿元再贷款资金，通过特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订信用贷款支持计划合同的方式，向地方法人银行提供优惠资金支持，提高小微企业信用贷款比重。2022年1月1日起，央行将普惠小微企 业信用贷款支持计划并入支农支小再贷款管理，原来用于支持普惠小微信用贷款的4000亿元再贷款额度可以滚动使用，必要时可再进一步增加再贷款额度。 根据官方披露的数据来看，截至2021年末，央行通过普惠小微企业贷款延期支持工具累计 提供激励资金217亿元，直接带动地方法人银行对2.17万亿元普惠小微企业贷款实施延期， 撬动全国银行业金融机构共对16万亿元贷款本息实施延期，减轻了小微企业阶段性还本付 息压力；通过普惠小微企业信用贷款支持计划累计提供优惠资金3740亿元，直接带动地方 法人银行发放小微企业信用贷款1.05万亿元，撬动全国银行业金融机构累计发放普惠小微 信用贷款10.3万亿元。 图3：2020年两项直达工具的设立与切换 普惠小微企业贷款延期支持工具 普惠小微企业信用贷款支持计划 支持领域 普惠小微企业贷款 2020年3月1日至12月31日新发放的期限不少于6个月的普惠小微企业信用贷款 适用机构 地方法人银行 最近一个季度央行金融机构评级为1-5级的地方法人银行 金额 400亿 4000亿 操作方式 通过特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订利率互换协议，激励资金约为地方法人银行延期贷款本金的1% 通过特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订信用贷款支持计划合同，按实际发放信用贷款本金的40%提供优惠资金，一年到期后仅收回本金 切换 2022年起，转换为普惠小微贷款支持工具 2022年起，并入支农支小再贷款管理 资料来源：央行官网、安信证券研究中心 （二）2021年：9月增加3000亿元支小再贷款额度，11月央行正式新推出碳减排支持工具并设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款 1、新增3000亿元支小再贷款额度：用于支持地方法人银行增加小微企业和个体工商户贷款。 2、碳减排支持工具：2021年11月，央行家发改委、生态环境部创设碳减排支持工具，发放对象为21家全国性金融机构、部分外资