高端化延续，费控能力优秀

事件：公司披露2022年年报，公司2022年实现营收352.6亿元，同比+5.6%；归母净利润43.5亿元，同比-5.3%；核心归母净利润45.7亿元，同比+27.8%；剔除一次性土地补偿后EBIT同比+23.4%。 疫情下次高及以上保持增长，提价推动吨价提升。公司2022年实现销量1110万千升，同比+0.4%；2022H2销量480万千升，同比+1.69%。分产品看，全年次高端及以上啤酒销量同比+12.65%达到210.2万千升，2022H2次高端及以上产品销量为96万千升，同比+16%，喜力在疫情期间依然稳定增长。吨价方面，公司全年吨价同比+5.2%达到3178元/千升，部分得益于公司对勇闯和纯生等产品的提价。分区域看，东区/中区/南区营收同比4.32%/12.94%/4.77%，中区增速亮眼。 成本压力持续，控费能力优秀。2022年，上游原材料及包材价格涨幅较大，综合导致2022年吨成本同比+6.5%至1955.1元/千升。在成本压力下，公司毛利率同比-0.7Pcts至38.46%。公司控费能力优秀，实现归母净利率提升。销售费用率/管理费用率分别为19.1%/9.4%，同比-1.1/-1.4pcts。 公司全年实现归母净利率12.3%，同比-1.4pcts；2022H2实现归母净利率3.80%，同比+1.65pcts。公司坚持产能优化，2022年关闭2家啤酒厂。 投资建议：公司业绩会上表示，2022年底疫情防控政策放开后，短期消费复苏明显，2023年广东市场已企稳回升，增长双位数增长（福建、浙江相对更快）。展望2023年，公司希望销量、收入、利润仍然维持增长。品牌端，核心发展3（喜力、纯生、超勇）+2（黑狮白、老雪）的高端化品牌矩阵。我们预计公司2023-2024年EPS分别为1.56/1.71，维持买入-A评级，给予12个月目标价70.3港元，对应24年35X PE。 风险提示：高端化进程不及预期；高端啤酒行业竞争加剧。 1、财务报表 表1：利润表 表2：现金流量表 表3：资产负债表