【兴证非银】南华期货调研总结：维持买入评级1、境内业务。

【兴证非银】南华期货调研总结：维持买入评级 1、境内业务。 2020年境内利润下降比较大，主要是受利息收入（基准利率下行）和投资收益（因经纪业务协同认购一些期货产品）影响，一季度境内的业绩可能会有压力，因为目前境内客户权益还没有回到去年一季度高点，利率也在低点。 今年争取把境内保证金做到300亿，全年来看预计母公司利润和去年差不多，但是随着利率上行、保证金规模增长以及风险管理业务扩容，中长期对于境内期货市场扩容比较乐观。 2、境外业务。 客户权益增长逻辑在于套保头寸切换到内资公司，目前期货法同样要求做境外业务必须在中资开户，因此未来资金回流是大趋势，目前不考虑融资境外保证金上限可以做到200亿港币，考虑留存收益滚存会更高。 保证金利率锚定美联储基准利率取一定的折价，预计今年利率还会处于高位，即使后面降息也可以把部分资金挪到境内，未来3-5年均值锚定在 2%。 公司优势在于牌照健全，国内期货公司去申请境外资质至少要3年以上，短期来看没有新增供给进入市场，公司具备增长确定性。 3、新的增长曲线。 一是南华基金，今年能够贡献盈利，年底规模可以突破200亿，规模做大后和银行的合作会更容易；二是风险管理业务，期货法提到期货公司可以开展场外衍生品，未来业务范围可能会拓展。 4、ROE展望。 23年ROE提升趋势明确，存量业务利润会释放出来，预计南华基金能到20%，海外业务ROE也会比较高，全年按4亿利润测算合并口径ROE要达到13%，预计未来3年平均ROE在10%以上。