全球化和多元业务布局，业绩稳健增长

业绩简评 2023年3月22日，森松国际发布2022财年年报。公司在2022年度实现营业收入64.86亿元，同比增长51.33%，归属母公司净利润6.69亿元，同比增长75.27%，基本每股收益为0.64元。 经营分析 服务多个下游，订单持续高增长：2022年，公司新签订单93.56亿元（YOY40.6%），公司在手订单86.22亿元（YOY50.73%）。新签订单方面：制药与生物制药27.5亿元（YOY14.6%）、电子化学品19.3亿（YOY160.5%）、化工18.2亿元（YOY28%）、动力电池原材料11.8亿元（YOY-15.8%）、油气炼化8.8亿元（YOY164.2%）、日化5.9亿元（YOY294.2%）以及其他1.5亿元（YOY-15.6%）。海外业务恢复显著，大幅增厚22年收入：2022年海外业务实现收 港币(元)成交金额(百万元) 入28.37亿元（YOY284%），占比从2021年的17.21%提升至43.73%， 成为公司22年主要收入增长来源。预计，未来海外业务仍将贡献较高收入占比。 全球化产能建设推进顺利：1）南通基地新产能按期交付，兑现IPO承诺，助力整体收入上台阶；2）苏州生命科技新工厂项目按期开工建设，仍计划于2023年Q4交付使用；3）马来西亚JV工厂产能持续孵化，拓展国际供应链，培育市场认同，并成功实现首次订单收入。 2022年多个重磅项目陆续交付：实现30000升不锈钢生物反应器交付（中国）、模块化电子级高纯度化学试剂生产装置交付（美国）、新型电解液添加剂生产装置（中国）、摩洛哥疫苗模块化工厂项目等。 盈利预测、估值与评级 预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.78/11.35/14.37亿元，对应13/10/8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,279 6,486 8,429 10,810 13,606 营业收入增长率 43.65% 51.59% 29.94% 28.25% 25.87% 归母净利润(百万元) 381 669 878 1,136 1,437 归母净利润增长率 31.50% 75.87% 31.25% 29.27% 26.57% 摊薄每股收益(元) 0.330 0.580 0.761 0.984 1.246 每股经营性现金流净额 1.02 0.00 1.03 1.28 1.46 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.95% 23.77% 23.65% 23.41% 22.86% P/E 29.53 16.79 12.79 9.90 7.82 P/B 5.60 3.99 3.03 2.32 1.79 产能释放不达预期风险，下游行业资本开支不达预期风险，公司新产品研发低于预期风险，汇率波动及海外贸易风险，监管风险等。 14.00 12.00 10.008.006.004.00 220322 成交金额森松国际恒生指数 1,000 800 600 400 200 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,979 4,279 6,486 8,429 10,810 13,606 货币资金 424 1,545 1,370 2,461 3,755 5,102 增长率 5.4% 43.7% 51.6% 29.9% 28.3% 25.9% 应收款项 579 917 1,166 1,618 2,063 2,574 主营业务成本 2,135 3,102 4,693 6,027 7,736 9,749 存货 804 1,230 2,214 2,572 3,365 4,268 %销售收入 71.7% 72.5% 72.4% 71.5% 71.6% 71.6% 其他流动资产 246 610 1,085 1,325 1,683 2,044 毛利 844 1,176 1,793 2,401 3,074 3,857 流动资产 2,053 4,302 5,835 7,976 10,866 13,988 %销售收入 28.3% 27.5% 27.6% 28.5% 28.4% 28.4% %总资产 67.7% 75.5% 73.3% 78.8% 83.0% 85.1% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 11 26 26 26 26 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 839 1,227 1,610 1,655 1,750 1,995 营业费用 73 107 184 185 238 299 %总资产 27.6% 21.5% 20.2% 16.3% 13.4% 12.1% %销售收入 2.5% 2.5% 2.8% 2.2% 2.2% 2.2% 无形资产 32 37 230 210 192 175 管理费用 275 375 510 759 962 1,197 非流动资产 981 1,394 2,126 2,151 2,228 2,456 %销售收入 9.2% 8.8% 7.9% 9.0% 8.9% 8.8% %总资产 32.3% 24.5% 26.7% 21.2% 17.0% 14.9% 研发费用 126 227 316 438 562 708 资产总计 3,034 5,695 7,961 10,127 13,094 16,445 %销售收入 4.2% 5.3% 4.9% 5.2% 5.2% 5.2% 短期借款 444 370 255 261 261 261 息税前利润（EBIT） 372 475 786 1,019 1,312 1,653 应付款项 433 765 1,255 1,491 1,961 2,472 %销售收入 12.5% 11.1% 12.1% 12.1% 12.1% 12.2% 其他流动负债 1,141 2,546 3,370 4,396 5,756 7,159 财务费用 11 21 1 -14 -26 -39 流动负债 2,018 3,681 4,879 6,147 7,979 9,893 %销售收入 0.4% 0.5% 0.0% -0.2% -0.2% -0.3% 长期贷款 0 0 190 190 190 190 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 18 6 69 69 69 69 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,036 3,687 5,138 6,406 8,237 10,151 投资收益 %税前利润 00.0% 0n.a -5 n.a 00.0% -2 n.a -2n.a 普通股股东权益其中：股本 9980 2,008572 2,816644 3,714644 4,850644 6,287644 营业利润营业利润率营业外收支 37212.5%-20 47511.1%-6 78612.1%-19 1,01912.1%0 1,31212.1%0 1,65312.2%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 99503,034 1,44305,695 2,17277,961 3,071710,127 4,206713,094 5,643716,445 税前利润利润率 34111.5% 44810.5% 76111.7% 1,033 12.3% 1,336 12.4% 1,691 12.4% 比率分析 所得税 52 67 95 155 200 254 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.2% 15.0% 12.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 289 381 666 878 1,136 1,437 每股收益 0.251 0.330 0.580 0.761 0.984 1.246 少数股东损益 0 0 -3 0 0 0 每股净资产 0.865 1.741 2.440 3.219 4.203 5.449 归属于母公司的净利润 289 381 669 878 1,136 1,437 每股经营现金净流 0.135 1.017 0.000 1.032 1.279 1.456 净利率 9.7% 8.9% 10.3% 10.4% 10.5% 10.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 28.99% 18.95% 23.77% 23.65% 23.41% 22.86% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.54% 6.68% 8.41% 8.67% 8.67% 8.74% 净利润 289 381 669 878 1,135 1,437 投入资本收益率 21.61% 16.91% 20.62% 20.43% 20.74% 20.63% 少数股东损益 0 0 n.a 0 0 0 增长率 非现金支出 117 191 n.a 4 6 5 主营业务收入增长率 5.39% 43.65% 51.59% 29.94% 28.25% 25.87% 非经营收益 EBIT增长率 124.67% 27.49% 65.57% 29.71% 28.72% 26.03% 营运资金变动 -328 510 n.a 230 259 163 净利润增长率 94.08% 31.50% 75.87% 31.25% 29.27% 26.57% 经营活动现金净流 156 1,174 n.a 1,190 1,475 1,679 总资产增长率 -7.32% 87.69% 39.77% 27.22% 29.29% 25.59% 资本开支 -130 -443 n.a -103 -153 -303 资产管理能力 投资 9 -8 n.a -20 -23 -25 应收账款周转天数 58.2 58.7 47.2 52.2 51.3 50.9 其他 -15 3 n.a 0 -2 -2 存货周转天数 137.5 144.7 172.2 155.8 158.8 159.8 投资活动现金净流 -136 -448 n.a -123 -178 -329 应付账款周转天数 74.1 90.0 97.6 90.3 92.5 92.6 股权募资 0 572 n.a -50 0 0 固定资产周转天数 102.7 104.5 90.5 71.7 59.1 53.5 债权募资 -18 -74 n.a 0 0 0 偿债能力 其他 -12 -53 n.a 3 -4 -4 净负债/股东权益 3.75% -58.25% -39.36% -59.40% -72.54% -77.68% 筹资活动现金净流 -31 445 n.a -48 -4 -4 EBIT利息保障倍数 34.5 23.0 1,135.4 -71.1 -51.1 -42.2 现金净流量 -27 1,121 n.a 1,020 1,294 1,346 资产负债率 67.10% 64.74% 64.54% 63.26% 62.91% 61.73% 来源：公司年报、国金证券研究所；注：2022年现金流量表公司未披露，列示为n.a 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面