无缝业务增长较快，归母净利润同比+56.50%

2022年收入同比增长14.71%，归母净利润同比增长56.50%。由于公司无缝业务增长较快，棉袜业务稳健增长，2022年公司实现营业收入23.54亿元，同比+14.71%；归母净利润2.62亿元，同比+56.50%；扣非后净利润2.62亿元，同比+70.57%；基本每股收益为0.69元，去年同期为0.43元。 分季度来看，公司2022Q4实现营业收入5.36亿元，同比+1.11%，归母净利润-0.07亿元，去年同期为-0.14亿元；扣非后净利润-0.04亿元，去年同期为-0.19亿元。 费用率控制良好，净利率水平上升至11.11%。公司2022年毛利率为25.78%，同比-0.98pct。费用端，公司2022年期间费用率为12.92%，同比-3.40pct， 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.14%/7.42%/2.76%/-0.39%， 分别同比+0.23pct/-2.14pct/-0.11pct/-1.37pct。公司2022年净利率为11.11%，同比+2.97pct，盈利能力相比去年显著修复。分季度来看，公司2022Q4净利率为-1.28%，同比+1.33pct。 经营活动现金流量净额增长14.61%，周转速度保持平稳。现金流方面，2022年公司经营活动产生的现金流量净额约为3.10亿元，同比增加14.61%，主要系销售增长，收款增加所致。由于在产品、原材料减少，2022年公司存货为6.50亿元，同比-2.20%；存货周转天数为135.49天，同比增加4.31天。 此外，公司2022年应收账款周转天数为66.68天，同比增加0.51天。 无缝业务增长较快，袜子内销市场初见成效。2022年公司针织休闲棉袜/针织运动棉袜/无缝休闲服饰/无缝运动服饰/家居服饰及其他分别实现营业收入3.00亿元/12.41亿元/1.69亿元/5.70亿元/0.41亿元 ， 同比+27.78%/-2.12%/+5.54%/+66.89%/+108.85%； 毛利率为24.32%/30.45%/14.09%/15.78%/46.38%， 分别同比-0.96pct/-1.83pct/+7.05pct/+1.93pct/+15.86pct。通过加大力度做好老客户新项目和新客户的开发工作，2022年公司无缝业务的销售收入为7.38亿元，同比+47.27%。且在新客户的开发工作中，呈现出多点开花的局面，为无缝业务销售的长远发展奠定了基础。2022年，袜子业务保持稳定，公司加强了国内市场的开发力度，一方面继续与国际品牌的中国市场保持较好的合作关系，另一方面公司在国内品牌开拓方面进展良好，与李宁、蕉内、UBARS、FILA等优秀品牌建立了良好的合作关系，销售收入为0.69亿元，同比+84.16%，同时JSC自有品牌实现逾GMV0.43亿元，完成设定目标。按地区分，2022年公司国内实现营收2.78亿元，同比增长15.40%，占比11.99%；国外地区实现营收20.43亿元，同比增长14.57%，占比88.01%。 全球化生产基地布局，拓展户外用品市场持续提升竞争力。越南兴安染厂扩产改建项目的整体基建工程已大部分完工，项目新增染缸16套，除棉纱染色LAWER自动控制输送系统设备预计于2023年6月安装调试外，项目全部设备已安装调试完成并交付使用。公司积极推进越南海防扩产项目建设，新增建设5号厂房，规划可容纳袜机659台，预计新增产能约3,500万双，目前项目基础工程建设正在实施过程中。同时公司对越南清化二期项目进行了改造，新增15台定型机等设备安装调试完成。此外，公司在江山产业园投资设立了江山健盛户外用品有限公司，主营服装制造及户外用品销售，积极布局户外用品市场。 投资建议：公司的主要业务为针织运动服饰的生产制造，属于棉袜及无缝内衣领域内的“小行业、大公司”。公司通过布局上游原辅料生产完善产业链，以及在越南投资建立生产基地进行全球化产业布局，一步步筑牢竞争护城河。 随着公司不断开拓新客户、产能扩张等，未来业绩有望持续提升。预测公司2023-2025年EPS分别为0.74元、0.87元、1.03元，对应PE分别为11.5X、9.7X、8.2X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：人力成本上升的风险，汇率风险，新冠疫情持续风险，宏观经济波动风险，疫情反复不确定性风险。