业绩符合预期，医院经营良好，期待外延落地

海吉亚医疗（6078.HK） 公司点评 业绩符合预期，医院经营良好，期待外延落地 2023-03-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）61.45 近12个月最高/最低（港元66.80/28.90 总股本（亿股）6.32 流通股本（亿股）6.32 流通股比例（%）100 总市值（亿元港币）388 流通市值（亿元港币）388 公司价格与恒生指数走势比较 成交金额海吉亚医疗恒生指数 主要观点： 事件： 2023年3月20日公司发布2022年度报告，报告期内公司实现 营业收入31.96亿元（+38.0%）；实现经调整净利润6.07亿元 （+34.7%）；归母净利润4.77亿元；经营性现金流净额6.85亿元（+60.8%）；经调整EPS0.98元/股（+0.25元/股）。 点评： 业绩符合预期，肿瘤医疗服务龙头实力强劲 公司2022年度经营情况良好，全年实现营收31.96亿元（其中 22下半年营收16.69亿元，同比+21%）。从盈利能力看，2022年度公司毛利率32.2%（-0.5pct），主要是由于股份支付薪酬开支2160万元、收购医院资产评估增值所产生的折旧与摊销开支 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 分析师：谭国超 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% -80.00% 150万元以及参与抗疫额外增加的成本。在疫情影响下，公司依 旧实现强劲的业务韧性，彰显肿瘤医疗服务龙头的强大实力。 医院业务稳步发展，就诊人次持续提升 公司持续优化住院&门诊结构以适应支付政策的变化，公司医院业 务2022年实现营收30.27亿元（同比+41%），毛利9.6亿元，毛利率31.7%（同比+0.9pct）。拆分收入结构，2022年公司实现 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 门诊收入10.98亿元（同比+48%）；住院收入19.30亿元，同比 增长37.0%。从就诊人次看，2022全年就诊人次将近325万人次（+41.6%），持续提升的就诊人次彰显公司的良好口碑。 持续保持肿瘤核心业务经营优势，医师资源充沛 公司持续保持肿瘤主业的经营优势，2022年肿瘤相关业务收入 1【. 华安医药】海吉亚医疗（6078.HK) 14.4亿元（占收入45%）；肿瘤MDT建设卓有成效，报告期内公 深度报告：民营肿瘤医疗服务龙头，坚定扩版图、稳增长2022-02-11 司完成手术62237例（+49%），各类专科实力强劲，发展可期。报告期内公司医师团队持续壮大，截至2022年底公司主任医师 2【. 华安医药】海吉亚医疗（6078.HK 和副主任医师689人（+156人）。 2021年报点评，业绩符合预期，收入利润稳增，肿瘤医疗服务龙头再上新台阶2022-03-31 旗下医院持续布局，内生+外延同步扩展 存量&新建同步推进：报告期内公司持续进行内生发展与外延扩张，疫情不改发展势头。1）在建医院进展：2022年4月聊城海 吉亚医院开始运营，22年11月实现月度盈亏平衡；德州海吉亚预计于今年开业；无锡海吉亚预计于24年交付使用；常熟海吉亚 预计于2025年交付使用。2）现有医院二期进展：重庆海吉亚二 期于2023年2月开始使用，于2023年3月通过三级综合医院验 收；单县海吉亚二期预计于2023年二季度投入使用；成武海吉 亚二期预计于2023年年底前投入运营；开源解化医院即将投入施工。 投资建议：维持“买入”评级 公司2022年业绩表现良好，业务韧性强，肿瘤服务商业模式具备可复制性，我们看好公司旗下已发展至成熟期的单体旗舰医院的长期发展潜力与新建医院的爬坡能力，未来有望将业务版图逐步覆盖至全国，维持“买入”评级。我们预计2023-2025年将实现营业总收入42.49/53.47/64.84亿元人民币，同比增长33%/26%/21%；2023-2025年将实现归母净利润 7.17/9.33/11.74亿元人民币，同比增长50%/30%/26%。 风险提示 新建医院爬坡不及预期；政策风险；行业竞争加剧。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3196 4249 5347 6484 收入同比（%） 38% 33% 26% 21% 归母净利润 477 717 933 1174 归母净利润同比（%） 8% 50% 30% 26% 毛利率（%） 32.19% 32.16% 32.14% 32.78% ROE（%） 9.66% 12.69% 14.16% 15.13% 每股收益（元） 0.77 1.14 1.48 1.86 P/E 58.67 42.02 32.31 25.66 P/B 5.66 5.32 4.56 3.87 EV/EBITDA 39.66 26.70 25.87 20.55 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,749 2,777 4,163 5,714 营业收入 3,196 4,249 5,347 6,484 现金 854 1,507 2,665 3,929 营业成本 2,167 2,882 3,629 4,358 应收账款 595 809 1,015 1,228 营业税金及附加销售费用 26 42 53 65 管理费用 297 382 455 551 存货 154 193 249 299 财务费用 24 -2 -20 -49 其他流动资产 147 268 234 259 非流动资产 5,492 5,367 5,277 5,210 固定资产 2,999 2,898 2,831 2,787 营业利润 716 939 1,207 1,506 无形资产 2,384 2,360 2,336 2,313 营业外收入 其他非流动资产 110 110 110 110 营业外支出 资产总计 7,242 8,144 9,440 10,923 利润总额 643 905 1,192 1,521 流动负债 1,026 1,198 1,541 1,822 所得税 161 181 250 335 短期借款 180 0 0 0 净利润 482 724 942 1,186 应付账款 396 504 657 781 少数股东损益 5 7 9 12 其他流动负债 449 694 884 1,041 归属母公司净利润 477 717 933 1,174 非流动负债 1,276 1,281 1,291 1,306 EBITDA 716 1,114 1,378 1,674 长期借款 1,103 1,108 1,118 1,133 EPS（元） 0.77 1.14 1.48 1.86 其他非流动负债 173 173 173 173 负债合计 2,302 2,479 2,832 3,128 主要财务比率 少数股东权益 6 14 23 35 会计年度2022A2023E2024E2025E 股本 0 0 0 0 成长能力 资本公积和留存收益 4,9345,6526,5857,760 归属母公司股东权 4,934 5,652 6,585 7,760 归属于母公司净利 8.00% 50.40% 30.05% 25.93% 负债和股东权益 7,242 8,144 9,440 10,923 获利能力毛利率（%） 32.19% 32.16% 32.14% 32.78% 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 38.02% 32.96% 25.85% 21.25% 营业利润 40.14% 31.06% 28.65% 24.75% 净利率（%） 15.03% 17.04% 17.61% 18.29% ROE（%） 9.66% 12.69% 14.16% 15.13% 现金流量表单位:百万元 经营活动现金流 402 1,055 1,210 1,393 ROIC（%） 0.09 0.11 0.12 0.13 净利润 477 717 933 1,174 偿债能力 折旧摊销 0 175 170 167 资产负债率（%） 31.79% 30.44% 30.00% 28.64% 净负债比率（%） 0.09 -0.07 -0.23 -0.36 流动比率 1.71 2.32 2.70 3.14 营运资金变动 -80 155 97 39 速动比率 31.79% 30.44% 30.00% 28.64% 营运能力 投资活动现金流 -856 -201 -41 -122 总资产周转率 0.44 0.52 0.57 0.59 资本支出 0 -50 -80 -100 应收账款周转率 5.37 5.25 5.27 5.28 长期投资 应付账款周转率 5.47 5.72 5.52 5.58 其他投资现金流 -856 -151 39 -22 每股指标（元） 筹资活动现金流 52 -201 -12 -8 每股收益 0.77 1.14 1.48 1.86 每股经营现金流 0.00 1.67 1.92 2.21 借款增加 52 -175 10 15 每股净资产 7.82 8.97 10.46 12.34 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 P/E 58.67 42.02 32.31 25.66 其他筹资现金流 P/B 5.66 5.32 4.56 3.87 现金净增加额 -402 653 1,158 1,264 EV/EBITDA 39.66 26.70 25.87 20.55 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：陈珈蔚,研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品