22年业绩高增，内销市场拓展值得期待

证券研究报告公司研究 公司点评报告家联科技(301193)投资评级增持上次评级增持李宏鹏轻工行业首席分析师执业编号：S1500522020003邮箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究1、《家联科技（301193）：Q3业绩亮眼，盈利弹性如期释放》 2、《家联科技（301193）：外销需求向好，Q2业绩超预期》3、《家联科技（301193）公司点评：拟投建甘蔗可降解制品项目，巩固环保餐具优势》4、《家联科技（301193）深度报告：全降解产品优势领先，内外销共驱成长》 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 22年业绩高增，内销市场拓展值得期待 2023年03月24日 事件：公司发布年报，2022实现营业收入19.76亿元，同比增长60.1%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长151.7%，扣非归母净利润1.55亿元，同比增长200.2%。公司单Q4实现营业收入3.96亿元，同比增长 20.5%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长55.1%，扣非归母净利润0.26 亿元，同比增长189.5%。 点评： 外销强劲、内销持续推进，环保制品产能储备充足。公司2022实现营业收入19.76亿元，同比增长60.1%，单Q4实现营业收入3.96亿元， 同比增长20.5%。分产品看：塑料制品（含餐饮具与塑料家居用品）全年实现收入16.58亿元，同比增长55.4%；生物全降解制品全年实现营业收入1.4亿元，同比增长52.4%；纸制品及其他全年实现营业收入 1.78亿元，同比增长135.9%。分地区看：公司全年在北美、欧洲、中 国大陆分别实现营业收入11.89亿元、2.46亿元、4.51亿元，分别同比增长85.5%、71.4%、23.8%。根据海关数据，22年塑料制餐具及厨房用具累计出口金额达103亿美元，累计同比增长17.58%，全年海外市场对塑料餐饮具需求较强，同时公司年内实现市场占有率扩大，外销收入实现75.3%快速增长。内销方面，公司持续发展餐饮、新式茶饮等客户，随着禁塑令背景下餐饮具向环保材料转向及消费复苏，内销有望 持续增长。产能规划方面：公司IPO募投澥浦厂区生物降解材料制品及高端塑料制品生产线建设项目截止年报进度达57%，公司预计2023 年9月30日达到预计可使用状态。超额募资项目年产12万吨生物降 解材料正在建设中。10万吨甘蔗渣可降解环保制品为可转债募投项目。 原材料成本逐季改善，公司盈利释放。1）毛利率方面，公司全年实现毛利率22.24%，同比+4.2pct，单Q4毛利率23.83%，同比+9.7pct，环比+0.89pct。公司主要原材料与国际油价走势相关，期内原材料价格逐季下降驱动公司毛利率改善。2）期间费用方面，公司全年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.0%、4.7%、3.2%、-0.8%，同比变化 -0.1pct、+1.0pct、+0.1pct、-1.9pct；其中管理费用率提升主要为管理人员工资及专业服务费增加，财务费用率变动主要为利息收入及汇兑收益增加。3）净利润方面，公司全年实现归母净利润1.79亿元，同比增 长151.7%，扣非归母净利润1.55亿元，同比增长200.2%，净利率为9.07%，同比+3.3pct。4）运营方面，公司全年实现经营活动现金流为 6.54亿元，同比增长504%，主要为公司销售规模扩大与毛利率提升所致；投资活动现金流为-4.86亿元，主要为理财活动；筹资活动现金流- 3.74亿元，主要为借款归还。 盈利预测与投资评级：公司生物全降解塑料制品技术优势领先，通过收购布局可降解植物纤维工厂，产能加速布局，随着全球禁塑令推进，国内外客户的快速导入，生物全降解制品业务有望进入快速发展期。传统 塑料制品业务国内外客户持续开拓，仍有望实现稳定增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.23、2.68、3.27亿元，分别同比增长24.5%、20.1%、22.0%。目前股价对应2023年PE为19X，维持“增持”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险、行业政策风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,234 2022A1,976 2023E2,467 2024E3,004 2025E3,659 增长率YoY% 20.3% 60.1% 24.8% 21.8% 21.8% 归属母公司净利润(百万元) 71 179 223 268 327 增长率YoY% -37.7% 151.7% 24.5% 20.1% 22.0% 毛利率% 18.0% 22.2% 22.7% 23.0% 22.9% 净资产收益率ROE% 5.2% 11.9% 12.4% 13.2% 14.2% EPS(摊薄)(元) 0.79 1.49 1.86 2.23 2.72 市盈率P/E(倍) 40.32 22.22 18.75 15.62 12.80 市净率P/B(倍) 2.81 2.63 2.33 2.07 1.81 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月23日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,363 1,372 1,647 1,7692,224 营业总收入 1,234 1,976 2,467 3,0043,659 货币资金 855 755 827 7711,007 营业成本 1,012 1,537 1,906 2,3112,819 应收票据 0 33 42 5162 营业税金及 6 8 10 1215 附加 应收账款 148 229 360 441 539 销售费用 63 98 123 150 183 预付账款 17 32 40 48 59 管理费用 46 93 111 141 172 存货 327 302 357 434 532 研发费用 38 64 81 99 121 其他 16 21 23 24 26 财务费用 13 -16 7 16 15 非流动资产 701 1,541 1,664 1,706 1,708 减值损失合 -1 -7 -9 -9 -9 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 0 7 7 9 11 固定资产 481 903 974 1,026 1,035 其他 1 -6 -7 -6 -5 无形资产 70 264 264 264 264 营业利润 57 188 220 268 331 其他 151 373 426 415 409 营业外收支 21 5 20 20 20 资产总计 2,065 2,913 3,311 3,475 3,932 利润总额 79 192 240 288 351 流动负债 592 1,032 1,151 1,088 1,269 所得税 7 17 21 25 31 短期借款 251 184 221 204 193 净利润 71 176 219 263 320 应付票据 133 490 460 317 386 少数股东损 0 -4 -4 -5 -7 应付账款 116 165 235 285 348 归属母公司净利润 71 179 223 268 327 其他 93 192 235 283 342 EBITDA 150 277 342 408 476 非流动负债 115 203 203 203 203 EPS(当年)(元) 0.79 1.49 1.86 2.23 2.72 长期借款 72 122 122 122 122 其他 43 81 81 81 81 现金流量表 单位:百万元 负债合计 707 1,235 1,354 1,291 1,473 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权0167163158151益 经营活动现金流 108654195147406 归属母公司 1,358 1,511 1,794 2,026 2,309 净利润 71 176 219 263 320 负债和股东2,065 2,913 3,311 3,475 3,932 折旧摊销 78 110 107 119 127 财务费用 14 13 17 18 17 重要财务指单位:百标万元 投资损失0-7-7-9-11 权益 营业总收入1,2341,9762,4673,0043,659 其它 2 20 1 1 1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-58343-141-244-49 归属母公司 净利润 71 179 223 268 327 资本支出-156-422-210-140-110 同比20.3%60.1%24.8%21.8%21.8%投资活动现-156-486-203-131-99 同比-37.7%151.7%24.5%20.1%22.0%长期投资0-73000 毛利率 （%） 18.0%22.2%22.7%23.0%22.9% 其他097911 EPS(摊 薄)(元) 0.79 1.49 1.86 2.23 2.72 吸收投资9220000 ROE%5.2%11.9%12.4%13.2%14.2%筹资活动现813-374-11-71-71 P/B 2.81 2.63 2.33 2.07 1.81 EV/EBITDA 22.25 12.79 10.87 9.19 7.37 P/E40.3222.2218.7515.6212.80借款33341537-17-10 支付利息或 股息 -13 -43 -47 -54 -61 现金流净增 加额765-19672-55236 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区