燃料油日报：高低硫价差出现反弹，上方空间或有限

期货研究报告|燃料油日报2023-03-24 高低硫价差出现反弹，上方空间或有限 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场要闻与重要数据 1.上期所燃料油期货主力合约FU2305夜盘收涨0.73%，报2633元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2306夜盘收涨1.19%，报370元/吨。 2.墨西哥国家石油公司：已经与联合体一起向石油监管机构提交了ZamaMarino油田的开发计划。该计划包括两个平台，在46口井进行钻探。预计将平均每天生产高达18万桶原油。 3.俄罗斯副总理诺瓦克：美国银行业危机导致的世界油价下跌，短期内油价将回到以前的水平。俄罗斯2月份石油产量为1020万桶/日。俄罗斯3月份的石油产量将从2月份的1020万桶/日的水平减少50万桶/日。 4.德国交通运输工会EVG：不排除复活节期间进一步罢工的可能性。 5.新加坡企业发展局（ESG）：截至3月22日当周，新加坡燃油库存上涨195.6万桶至2304.8万桶，为2022年9月以来最高水平。 6.据英国金融时报：伊朗目前的石油�口量达到了至少两年来的最高水平。 核心观点 ■市场分析 最近一周LU-FU价差从低位录得一定幅度的反弹，以LU2305-FU2305价差为例，截至周四下午收盘，已从一周前的900元/吨回升至1100元/吨以上。我们认为高低硫价差反弹可能因为：1）高硫油裂差前期涨幅较大，目前估值已经不低，虽然其基本面仍相对坚挺，但难以支持其价差继续走阔；2）低硫燃料油经历前段时间偏弱的走势，估值处于中低位区间。虽然终端航运需求一般，但进入炼厂春检期后供应端或边际收 紧，此外近期汽油市场表现偏强（或分流VGO等组分），低硫燃料油估值存在边际修复的预期。但站在中期视角下，我们认为高低硫价差只是反弹而非反转，低硫燃料油仍面临下游需求偏弱、中东新产能投放等因素的压制。高硫油市场在四季度前则有望持续感受发电、炼化终端需求的支撑。 ■策略 短期观望为主，待原油企稳后逢低多FU或LU主力合约 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油�口超预期 目录 市场要闻与重要数据1 核心观点1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2023/3/232023/3/162023/2/21 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/082021/122022/042022/082022/12 3000 2500 06/202311/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2000000 1500000 1000000 500000 0 2023/032023/03 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2000000 1500000 1000000 500000 0 2023/032023/03 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0 2022/11/282022/12/282023/01/282023/02/28 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 2022/11/282022/12/282023/01/282023/02/28 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2023/3/232023/3/162023/2/21 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/082021/122022/042022/082022/12 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 04/202306/202308/202310/202312/202302/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 4000 3000 2000 1000 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴） LU总持仓量（左轴） 2 2 1 1 0 2023/022023/022023/032023/032023/032023/022023/032023/032023/03 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 25 20 15 10 5 0 2022/11/282022/12/282023/01/282023/02/28 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 2023/03/022023/03/092023/03/162023/03/2 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 50 0 -50 -100 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2020/122021/62021/122022/62022/122022/92022/122023/3 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 新加坡现货高低硫价差（右轴） 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 新加坡现货粘度价差（右轴） Sing180cstHSFOcargo（左轴） 800 600 400 200 0 Sing380cstHSFOcargo（左轴） 80800 700 60600 500 40 400 20300 200 0100 400 300 200 100 0 2022/032022/052022/072022/092022/112023/01 2022/092022/102022/112022/122023/012023/02 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡380现货升水 30 25 20 15 10 5 0 -25022/032022/052022/072022/092022/112023/0110 35 - 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 新加坡Marine0.5%现货升水 2022/032022/062022/092022/122023/03 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 新加坡高硫380掉期M1新加坡高硫380掉期M2新加坡高硫380掉期M3 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20232022202120202019 2022/032022/052022/072022/092022/112023/01 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图21:新加坡高硫380月