业绩保持良好增长态势，产业数字化动力强劲

中国电信（601728） 证券研究报告 2023年03月24日 投资评级 业绩保持良好增长态势，产业数字化动力强劲 事件：公司发布2022年报，营业收入4749.67亿元，同比增长9.4%，其 中服务收入4349.28亿元，同比增长8.0%；归母净利润275.93亿元，同比 行业通信/通信服务 6个月评级增持（维持评级） 当前价格6.89元 目标价格元 增长6.3%。22年第四季度实现营业收入1171.24亿元，同比增长8.8%；归 母净利润30.50亿元，同比增长16.2%。我们的点评如下： 紧抓数字经济发展机遇，业绩保持良好增长态势 公司各项业务持续向好，移动通信和家庭固网等基础业务稳步增长，产业数字化业务增长动能强劲；移动通信服务方面，2022年公司移动通信服务收入为人民币1910亿元，同比增长3.7%，移动用户净增1875万户，达到约3.91亿户，5G套餐用户达到2.68亿户，渗透率达到68.5%，同比提升 18.1个百分点；移动用户ARPU为45.2元，同比增长0.4%。固网及智慧家庭服务方面，2022年公司固网及智慧家庭服务收入达到人民币1185亿元， 基本数据 A股总股本(百万股)77,629.73流通A股股本(百万股)19,590.43A股总市值(百万元)534,868.83流通A股市值(百万元)134,978.03每股净资产(元)4.72 资产负债率(%)45.97 一年内最高/最低(元)7.51/3.65 同比增长4.4%，宽带用户达到1.81亿户，千兆宽带用户渗透率达到16.8%， 同比提升9.1个百分点。智慧家庭业务价值贡献持续提升，拉动宽带综合ARPU达到人民币46.3元，同比增长0.9%。产业数字化方面，2022年，公司产业数字化收入达到人民币1178亿元，可比口径同比增长19.7%，公司牢牢把握数字经济时代下网络化、数字化、智能化的综合信息服务需求，坚持以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，加速构筑“第二增长曲线”。2022年公司网络安全服务收入47亿元，同比增长23.5%；AI收入同比增长51.8%，自研数字平台带动项目收入超60亿元。公司持续强化天翼云差异化竞争优势，持续加大AI、安全等新兴领域布局，持续打造5G行业应用及数字平台新优势，助力社会数字化转型发展。2022年天翼云收入达到579亿元，继续保持翻番增长，天翼云占主营业务收入比达到13.3%，同比提升6.4个百分点。 持续强化核心能力，资本开支向产业数字化倾斜 作者 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 陈汇丰分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 康志毅分析师 SAC执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 股价走势 公司以满足客户数字化需求为核心，增强企业核心竞争力为目标，全面推中国电信沪深300 进组织、流程和经营机制变革。研发费用来看，2022年公司研发费用105.60 亿元，同比增长52.3%；研发人员人数同比增长46%，通过持续引进科技领军人才，做大公司自研成果，夯实公司核心技术实力。资本开支来看，2022年公司资本开支925亿元，其中产业数字化投资271亿元，同比增长 56.6%，占比29.3%，同比提升9.3个百分点；公司2023年资本开支指引为 990亿元，其中产业数字化投资指引为380亿元，同比提升40.0%，占比进一步提升至38.4%；算力（云资源）投资指引为195亿元，IDC投资指引为95亿元。公司聚焦新增长点，以持续提升云网融合能力为目标，资本开支持续向产业数字化领域倾斜。同时，共建共享方面，公司通过深化与中国联通的合作，实现了降本增效。双方累计共建共享5G基站超100万站，共享4G基站超110万站，累计节省资本开支超2700亿元，每年节省运营开支超300亿元。 盈利能力不断增强，高度重视股东回报 2022年公司归母净利润275.93亿元，同比增长6.3%，剔除2021年出售附属公司收益后，可比净利润同比增长12.5%；EBITDA1303.59亿元，同比增长5.2%；可比ROE为6.4%，同比提高0.1个百分点。派息情况来看，公司高度重视股东回报：经考虑公司的良好经营发展，董事会建议派发末期股息每股人民币0.076元；连同已派发的中期股息每股人民币0.120元，全 年股息合计每股人民币0.196元，占股东应占利润比例的65%。 盈利预测与投资建议： C端业务基本面持续向好，ARPU值稳步回升，5G渗透率持续成长。B端业务加速成长，产业数字化、5G应用和云业务打开成长空间。看好公司产业数字化快速成长，调整公司23-25年预计归母净利润为310、346、382亿元（23-24年原值为304、334亿元），维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等 67% 53% 39% 25% 11% -3% -17% 2022-032022-072022-11 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中国电信-季报点评:业绩保持良好增长态势，产业数字化动力强劲》2022-10-24 2《中国电信-季报点评:持续双位数增长，C端/B端业务持续成长》2022-04-21 3《中国电信-年报点评报告:C端/B端全面向好，收入/利润加速增长》2022-03-18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 434,158.92 474,967.24 531,074.13 575,714.10 623,399.47 增长率(%) 11.34 9.40 11.81 8.41 8.28 EBITDA(百万元) 123,226.74 128,441.23 130,333.79 150,457.19 171,371.56 归属母公司净利润(百万元) 25,951.98 27,593.42 31,019.92 34,557.60 38,157.46 增长率(%) 24.44 6.32 12.42 11.40 10.42 EPS(元/股) 0.28 0.30 0.34 0.38 0.42 市盈率(P/E) 24.29 22.85 20.33 18.24 16.52 市净率(P/B) 1.47 1.46 1.43 1.40 1.36 市销率(P/S) 1.45 1.33 1.19 1.10 1.01 EV/EBITDA 2.42 2.00 3.14 2.67 2.14 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 75,210.20 76,299.81 170,694.97 179,320.59 217,807.92 营业收入 434,158.92 474,967.24 531,074.13 575,714.10 623,399.47 应收票据及应收账款 22,388.66 24,312.35 23,184.69 23,187.30 21,484.27 营业成本 307,336.75 339,939.75 375,213.17 407,966.93 441,244.37 预付账款 7,772.51 9,400.11 9,762.86 11,299.56 11,726.03 营业税金及附加 1,729.91 1,643.28 1,487.01 1,496.86 1,500.00 存货 3,826.73 3,513.10 4,755.10 4,416.18 5,699.30 销售费用 52,171.86 53,803.29 58,418.15 62,752.84 67,327.14 其他 17,250.63 24,504.60 25,143.27 27,408.13 24,870.21 管理费用 32,361.52 33,577.96 36,909.65 38,572.84 41,144.37 流动资产合计 126,448.73 138,029.96 233,540.89 245,631.76 281,587.73 研发费用 6,933.36 10,560.02 13,500.01 15,000.01 17,000.01 长期股权投资 41,165.83 42,219.54 42,219.54 42,219.54 42,219.54 财务费用 1,293.51 7.29 300.00 600.00 1,200.00 固定资产 415,380.08 413,405.52 349,568.10 359,880.68 357,893.27 资产/信用减值损失 (2,053.86) (2,441.20) (2,100.00) (2,100.00) (2,100.00) 在建工程 51,456.48 58,442.54 58,442.54 58,442.54 58,442.54 公允价值变动收益 (67.30) (90.74) 0.00 0.00 0.00 无形资产 41,910.54 44,835.80 39,118.29 32,742.61 25,774.56 投资净收益 4,193.00 2,264.54 2,500.00 3,000.00 3,000.00 其他 84,968.12 107,722.34 107,338.58 106,954.82 106,571.07 其他 (9,404.52) (5,600.78) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 634,881.05 666,625.74 596,687.07 600,240.21 590,900.98 营业利润 39,664.70 41,303.84 45,646.14 50,224.63 54,883.58 资产总计 762,241.58 807,698.16 830,227.95 845,871.97 872,488.71 营业外收入 2,042.16 2,332.28 2,500.00 2,500.00 2,500.00 短期借款 2,820.50 2,839.57 2,000.00 2,000.00 3,000.00 营业外支出 7,836.34 7,921.95 8,000.00 8,000.00 8,000.00 应付票据及应付账款 114,895.41 127,260.31 121,261.74 128,556.38 119,576.93 利润总额 33,870.52 35,714.17 40,146.14 44,724.63 49,383.58 其他 71,667.51 79,932.93 167,291.85 165,242.74 185,357.26 所得税 7,716.22 8,037.74 9,032.88 10,063.04 11,111.31 流动负债合计 189,383.42 210,032.81 290,553.58 295,799.12 307,934.18 净利润 26,154.29 27,676.43 31,113.26 34,661.59 38,272.27 长期借款 5,348.27 4,484.22 5,000.00 5,000.00 8,000.00 少数股东损益 202.32 83.01 93.34 103.98 114.82 应付债券 2,047.01 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 25,951.98 27,593.42 31,019.92 34,557.60 38,157.46 其他 63,373.17 88,912.86 88,912.86 88,912.86 88,912.86 每股收益（