业绩符合预期，医美保持良好增长态势

券 证业绩符合预期，医美保持良好增长态势 报 研 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:医药生物 公司发布24年第一季度报告。24Q1公司实现营收104.11亿元，同比 日期: 2024年04月26日 +2.93%，归母净利润8.62亿元，同比+14.18%。 分析师:Tel:E-mail: 梁瑞021-53686409liangrui@shzq.com 分析与判断医药业务稳定增长，医美保持良好态势。分业务看，（1）公司核心子公司中美华东整体经营继续保持稳定增长趋势，实现营业收入（含 SAC编号: S0870523110001 CSO业务）33.99亿元，同比+10.53%；实现合并归母净利润7.51亿元，同比+11.67%。（2）医药商业整体实现营业收入67.17亿元，同比 13% 7% 2% -3%04/2307/2309/2312/2302/2404/24 -8% 13% 18% 24% 29% 基本数据最新收盘价（元） 32.75 12mthA股价格区间（元） 28.95-45.72 总股本（百万股） 1,754.33 无限售A股/总股本 99.80% 流通市值（亿元） 573.42 公最近一年股票与沪深300比较司华东医药沪深300点 评 - - - - -1.86%，实现净利润1.07亿元，同比+1.51%。主要是受2023Q1高基数影响，预计Q2将恢复为正向增长。（3）医美业务整体继续保持良好增长态势，医美板块合计实现营业收入6.30亿元（剔除内部抵消），同比+25.30%。全资子公司英国Sinclair继续拓展全球医美市场，实现合并营业收入约2.72亿元人民币，同比-4.40%。国内医美全资子公司欣可丽美学实现营业收入2.57亿元，同比+22.65%。（4）工业微生物板块收入保持稳定增长，同比+23.00%。后续随着海外市场的积极拓展，国内动保业务加大线上线下市场推广及湖北美琪健康的投产，预计工业微生物板块业务增速将有望加快。 盈利能力同比改善。24Q1公司毛利率为32.03%，同比-0.83pcts；净利率为8.26%，同比+0.75pcts。费用端，24Q1公司销售费用率为15.12%，同比-1.12pcts；管理费用率为3.22%，同比-0.04pcts；研发费用率为2.71%，同比+0.09pcts；财务费用率为0.07%，同比-0.22pcts。 积极推进重点医美产品的注册及落地工作，期待更多产品国内获批上市。公司新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂MaiLiExtreme 中国临床试验顺利达成主要研究终点，并显示出良好的产品安全性数 据，该产品在中国的三类医疗器械注册申请已获得受理；公司与韩国 相关报告： 《战略重塑，美丽焕新》 ——2023年11月15日 ATGC及重庆誉颜公司合作引进的两款在研创新型肉毒素产品均取得重要进展，其中ATGC-110的上市申请已获韩国食品药品安全部 （MFDS）受理，申报的适应症为改善成年患者的中度至重度眉间纹；重组A型肉毒毒素YY001在国内已完成Ⅲ期临床受试者入组。 投资建议 我们预计23-25年营收452.89/493.70/535.77亿元，同比 +11.48%/+9.01%/+8.52%；归母净利润33.88/39.49/44.61亿元，同比 +19.34%/+16.56%/+12.97%。对应EPS分别为1.93/2.25/2.54元/股； 对应PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 存量产品降价风险；监管政策变化风险；新药研发风险；汇率波动风险等。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 40624 45289 49370 53577 年增长率 7.7% 11.5% 9.0% 8.5% 归母净利润 2839 3388 3949 4461 年增长率 13.6% 19.3% 16.6% 13.0% 每股收益（元） 1.62 1.93 2.25 2.54 市盈率（X） 20.24 16.96 14.55 12.88 市净率（X） 2.73 2.45 2.19 1.96 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月25日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4663 5241 7019 9274 营业收入 40624 45289 49370 53577 应收票据及应收账款 7462 8449 9200 9964 营业成本 27462 30288 32495 34863 存货 4290 4969 5303 5655 营业税金及附加 233 252 277 301 其他流动资产 2081 2142 2423 2626 销售费用 6645 7791 8688 9632 流动资产合计 18497 20800 23944 27519 管理费用 1420 1517 1629 1768 长期股权投资 1536 1722 1886 2009 研发费用 1271 1268 1407 1527 投资性房地产 13 11 10 9 财务费用 51 0 0 -11 固定资产 4140 4463 4694 4842 资产减值损失 -7 -2 -2 -2 在建工程 913 587 319 83 投资收益 -220 -200 -229 -251 无形资产 2334 2505 2616 2737 公允价值变动损益 -14 10 10 10 其他非流动资产 6077 6557 6835 7112 营业利润 3453 4158 4842 5467 非流动资产合计 15013 15845 16360 16793 营业外收支净额 13 -27 -29 -27 资产总计 33509 36645 40305 44312 利润总额 3466 4131 4813 5440 短期借款 822 633 448 272 所得税 620 715 835 948 应付票据及应付账款 6102 6638 7212 7707 净利润 2846 3417 3978 4492 合同负债 135 160 174 187 少数股东损益 8 29 29 31 其他流动负债 3743 3934 4195 4516 归属母公司股东净利润 2839 3388 3949 4461 流动负债合计 10803 11365 12030 12683 主要指标 长期借款 521 721 921 1121 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 604 517 518 519 毛利率 32.4% 33.1% 34.2% 34.9% 非流动负债合计 1124 1238 1439 1640 净利率 7.0% 7.5% 8.0% 8.3% 负债合计 11927 12602 13469 14322 净资产收益率 13.5% 14.4% 15.0% 15.2% 股本 1754 1754 1754 1754 资产回报率 8.5% 9.2% 9.8% 10.1% 资本公积 2446 2449 2449 2449 投资回报率 13.1% 13.3% 14.0% 14.2% 留存收益 16972 19361 22125 25248 成长能力指标 归属母公司股东权益 21048 23479 26244 29366 营业收入增长率 7.7% 11.5% 9.0% 8.5% 少数股东权益 535 563 592 623 EBIT增长率 15.1% 10.7% 16.5% 12.8% 股东权益合计 21582 24043 26836 29989 归母净利润增长率 13.6% 19.3% 16.6% 13.0% 负债和股东权益合计 33509 36645 40305 44312 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.62 1.93 2.25 2.54 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 12.00 13.38 14.96 16.74 经营活动现金流量 3929 3652 4638 5258 每股经营现金流 2.24 2.08 2.64 3.00 净利润 2846 3417 3978 4492 每股股利 0.58 0.30 0.30 0.30 折旧摊销 819 799 878 931 营运能力指标 营运资金变动 -27 -821 -514 -488 总资产周转率 1.26 1.29 1.28 1.27 其他 290 258 296 323 应收账款周转率 5.54 5.70 5.60 5.60 投资活动现金流量 -1751 -1852 -1645 -1635 存货周转率 6.25 6.54 6.33 6.36 资本支出 -1596 -1376 -1231 -1240 偿债能力指标 投资变动 -382 -205 -184 -143 资产负债率 35.6% 34.4% 33.4% 32.3% 其他 227 -271 -230 -252 流动比率 1.71 1.83 1.99 2.17 筹资活动现金流量 -1393 -1239 -1216 -1367 速动比率 1.28 1.35 1.51 1.68 债权融资 -692 -216 21 30 估值指标 股权融资 36 2 0 0 P/E 20.24 16.96 14.55 12.88 其他 -737 -1025 -1237 -1397 P/B 2.73 2.45 2.19 1.96 现金净流量 791 578 1778 2255 EV/EBITDA 15.34 10.92 9.15 7.84 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户