成本逐步回落，盈利水平有望改善

2023年3月22日公司发布2023年一季报业绩预告，公司预计1Q23实现归母净利润2.13-2.45亿元，同比增长40.05%-61.09%%；预计实现扣非归母净利润2.11-2.52亿元，同比增长55.26%-85.42%。 CDMO业务布局持续高投入，逐步进入收获期。近几年，公司持续加大对CDMO业务板块的投入，多个新生产车间将逐步投入使用。第一个柔性GMP车间，总共有4个单元区，可满足1-50kg规模的生产需求，已于2021年10月份投入使用；第二个柔性单元 化生产车间，目前已经在设备安装阶段，总共有14个独立单元区， 可满足CDMO项目的快速切换；第一个高活化合物车间于2023年1 人民币(元)成交金额(百万元) 月投入使用，配有两条中间体大线和两条API小线，目前已有一 些高活项目和客户形成合作。随着新车间的投产及产能利用率的逐年攀升，进一步提升了公司CDMO业务能力。2022年公司CDMO业务实现收入15.77亿元，同比增长13.17%。预计2023年有望进一步加速发展。 原材料成本逐步恢复，产品毛利率有望稳步提升，盈利能力 有望持续恢复。2022年公司整体实现毛利率23.89%，相较于2021 年下降2.61pp，主要系原材料成本上升等原因所致，其中原材料成本整体上涨约22.74%。我们认为，随着2023年原材料成本的逐步回落，产品毛利率有望实现恢复与提升。同时，疫情等因素对公司经营活动开展有所限制，净利率有所下滑（同比下降1.31pp），2023年公司整体盈利水平也有望持续恢复。 积极推进“做优制剂”战略，充分发挥一体化优势。公司大 力发展仿制药一致性评价和新品种注册，截至2022年底已有15 个品种通过或视同通过一致性评价，其中有6个产品进入国家集采。2022年公司制剂业务实现收入10.80亿元，同比增长24.48%。得益于公司“原料药+制剂”的一体化优势，2023年该业务板块有望持续增长。 39.00 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 15.00 220323 成交金额普洛药业沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 我们预计公司2023/2024/2025年PE估值为21/17/14倍，维持“买入”评级。 上游原材料涨价风险；原料药价格下行风险；新药研发不及预期风险；环保风险；汇率风险；药品调出医保目录导致销量下降风险等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 7,880 8,943 10,545 12,178 14,257 16,160 货币资金 2,194 2,610 3,553 3,818 4,883 5,888 增长率 13.5% 17.9% 15.5% 17.1% 13.4% 应收款项 1,268 1,547 2,067 2,228 2,594 2,972 主营业务成本 -5,677 -6,569 -8,024 -8,964 -10,317 -11,579 存货 1,086 1,250 1,802 1,896 2,001 2,246 %销售收入 72.0% 73.5% 76.1% 73.6% 72.4% 71.7% 其他流动资产 369 375 359 455 501 544 毛利 2,203 2,373 2,521 3,214 3,940 4,581 流动资产 4,917 5,782 7,781 8,397 9,979 11,649 %销售收入 28.0% 26.5% 23.9% 26.4% 27.6% 28.3% %总资产 65.6% 63.1% 64.8% 66.0% 68.2% 70.1% 营业税金及附加 -39 -33 -32 -43 -50 -57 长期投资 122 81 91 191 291 391 %销售收入 0.5% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,981 2,642 3,377 3,580 3,720 3,851 销售费用 -574 -453 -535 -670 -756 -824 %总资产 26.4% 28.8% 28.1% 28.1% 25.4% 23.2% %销售收入 7.3% 5.1% 5.1% 5.5% 5.3% 5.1% 无形资产 372 436 425 531 623 707 管理费用 -384 -454 -450 -609 -699 -792 非流动资产 2,577 3,381 4,235 4,330 4,660 4,973 %销售收入 4.9% 5.1% 4.3% 5.0% 4.9% 4.9% %总资产 34.4% 36.9% 35.2% 34.0% 31.8% 29.9% 研发费用 -350 -446 -533 -670 -756 -824 资产总计 7,495 9,163 12,017 12,727 14,639 16,622 %销售收入 4.4% 5.0% 5.1% 5.5% 5.3% 5.1% 短期借款 330 346 572 423 554 595 息税前利润（EBIT） 857 987 971 1,223 1,680 2,084 应付款项 2,036 2,760 4,439 4,587 5,280 5,926 %销售收入 10.9% 11.0% 9.2% 10.0% 11.8% 12.9% 其他流动负债 530 673 1,016 841 963 1,095 财务费用 -67 14 106 169 75 39 流动负债 2,896 3,779 6,027 5,851 6,797 7,616 %销售收入 0.8% -0.2% -1.0% -1.4% -0.5% -0.2% 长期贷款 0 105 250 455 470 500 资产减值损失 -34 -48 -77 -19 -1 -2 其他长期负债 208 219 221 26 26 26 公允价值变动收益 47 -24 -23 -15 -10 -10 负债 3,104 4,103 6,497 6,331 7,292 8,142 投资收益 62 90 -60 60 60 50 普通股股东权益 4,391 5,060 5,512 6,388 7,339 8,473 %税前利润 6.5% 8.1% n.a 4.1% 3.2% 2.3% 其中：股本 1,179 1,179 1,179 1,179 1,179 1,179 营业利润 970 1,119 1,012 1,467 1,854 2,211 未分配利润 2,609 3,240 3,855 4,607 5,558 6,692 营业利润率 12.3% 12.5% 9.6% 12.0% 13.0% 13.7% 少数股东权益 0 0 7 7 7 7 营业外收支 -9 -5 0 0 0 0 负债股东权益合计 7,495 9,163 12,017 12,727 14,639 16,622 税前利润利润率 96112.2% 1,11412.5% 1,012 9.6% 1,46712.0% 1,85413.0% 2,21113.7% 比率分析 所得税 -144 -159 -23 -213 -269 -321 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.0% 14.2% 2.3% 14.5% 14.5% 14.5% 每股指标 净利润 817 956 989 1,254 1,585 1,890 每股收益 0.693 0.811 0.839 1.064 1.345 1.604 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.726 4.294 4.677 5.420 6.227 7.190 归属于母公司的净利润 817 956 989 1,254 1,585 1,890 每股经营现金净流 0.899 0.519 1.125 1.359 2.152 2.325 净利率 10.4% 10.7% 9.4% 10.3% 11.1% 11.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.426 0.538 0.642 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.60% 18.88% 17.95% 19.64% 21.60% 22.31% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.90% 10.43% 8.23% 9.86% 10.83% 11.37% 净利润 817 956 989 1,254 1,585 1,890 投入资本收益率 15.38% 15.35% 14.69% 14.38% 17.16% 18.61% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 382 410 472 583 639 708 主营业务收入增长率 9.28% 13.49% 17.92% 15.48% 17.07% 13.35% 非经营收益 -47 -87 -71 160 15 32 EBIT增长率 34.61% 15.22% -1.65% 25.98% 37.39% 24.04% 营运资金变动 -93 -668 -65 -396 297 109 净利润增长率 47.58% 17.00% 3.52% 26.82% 26.36% 19.24% 经营活动现金净流 1,060 612 1,326 1,602 2,537 2,740 总资产增长率 14.91% 22.26% 31.14% 5.91% 15.02% 13.55% 资本开支 -300 -698 -504 -824 -868 -919 资产管理能力 投资 383 93 -6 -15 -10 -10 应收账款周转天数 48.9 51.6 53.9 52.0 51.0 51.0 其他 24 90 -81 -40 -40 -50 存货周转天数 66.8 64.9 69.4 78.0 71.5 71.5 投资活动现金净流 106 -515 -591 -879 -918 -979 应付账款周转天数 75.0 70.8 67.6 70.0 70.0 70.0 股权募资 0 0 7 123 0 0 固定资产周转天数 84.4 78.8 106.1 90.5 74.5 61.9 债权募资 280 107 373 -21 146 72 偿债能力 其他 -201 -311 -576 -560 -699 -828 净负债/股东权益 -45.10% -42.95% -49.49% -45.98% -52.55% -56.52% 筹资活动现金净流 79 -204 -196 -458 -553 -757 EBIT利息保障倍数 12.9 -69.0 -9.2 -7.3 -22.4 -53.1 现金净流量 1,206 -125 583 265 1,066 1,004 资产负债率 41.42% 44.78% 54.07% 49.75% 49.81% 48.98% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-07-15 买入 30.18 30.00～30.00 2 2021-10-24 买入 35.36 N/A 3 2022-03-10 买入 29.23 N/A 4 2022-04-27 买入