一带一路专题报告（三）：“央企主力军”+“桥头堡”区域标的梳理

行业研究 证券研究报告 建筑2023年03月23日 一带一路专题报告（三） “央企主力军”+“桥头堡”区域标的梳理 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：�彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com执业编号：S0360522070002 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 157 21,343.17 16,818.09 占比% 0.02 2.29 2.39 相对指数表现 2022-03-21~2023-03-17 9% 0% -9% -18%22/0322/0622/0822/1023/0123/03 建筑 沪深300 相关研究报告 《一带一路专题报告：新十年，新机遇》 2023-02-01 《一带一路专题报告（二）：新十载，“疆”来可期 2023-03-06 “一带一路”十周年催化，重点区域建设有望加快。去年下半年，习近平总书记先后对东南亚、中亚及中东地区国家进行访问，今年2月伊朗总统对我国进行国事访问，我们认为东南亚、中亚以及中东地区将成为未来“一带一路”建 设的重点区域，随着“一带一路”十周年的催化及疫情政策变化带来的国际工程潜在成本下降，未来国际公司订单有望进一步释放。 我们的第一篇系列报告主要从“六廊六路多国多港”中的六条经济走廊着手，从贸易、投资、基建等多个方面讲述“一带一路”倡议提出的十年间，我国与一带一路国家取得的成就；第二篇系列报告则从国内外两个视角阐述新疆地区作为“一带一路”战略的陆上桥头堡极具重要地位，进而发掘围绕新疆地区潜 在的投资机会。两篇报告的主要聚焦点均为区域，而本篇报告则以上市公司为主体，首次系统性梳理了一带一路主题下的投资机会。 我们认为“一带一路”主题下建筑行业的主线主要有两条：一是大央企集团及其旗下的平台上市公司（强劲的基建实力及丰富的出海经验）；二是“一带一路”新疆、东北、广西/云南三大桥头堡区域内的主要基建公司（三大桥头堡链接六条经济走廊，地处门户区域，战略地位显著）。据此，本文共筛选出38家上市公司，并分别对其进行分析梳理。 中交集团：全球领先的特大型基础设施综合服务商，连续十六年荣膺美国ENR 亚洲最大国际承包商；旗下主要受益标的包括中国交建（基建龙头）、祁连山 （中交设计拟重组上市）、振华重工（全球港口起重机行业引领者）。 中铁集团：铁路建设领域国际领先；旗下主要受益标的包括中国中铁（铁路建设主体）、中铁工业（隧道施工设备龙头）、中铁装配（装配式龙头供应商）等。 % 1M 6M 12M 绝对表现 11.2% 14.7% 13.3% 相对表现 13.0% 14.1% 19.8% 中建集团：房建、工建领域龙头；旗下主要受益标的主要包括中国建筑（房建工建主体）、西部建设（预拌混凝土龙头；位居新疆区域）等。 中国兵器工业集团：国家重型、特种设备生产基地；旗下主要受益标的包括北方国际（一流国际工程承包商）、北方股份（国内矿用车龙头，国际市场渗透率迅速提升）、内蒙一机（军品民品均实现稳定批量出口）。 中钢集团：冶金业为主的大型跨国企业集团；旗下主要受益标的包括中钢国际 （大型国际工程承包）；中钢天源（国内最大的芴酮产品出口商）等。 中建材集团：全球最大的综合性建材产业集团；旗下主要受益标的包括中材国际（大型新型干法水泥工程建设领军企业）；中材节能（节能工程龙头） 中国铁建集团：特大型综合建设集团；旗下主要受益标的包括中国铁建（基建国家队）、铁建重工（地下工程、轨交装备制造）。 中国电建、中国能建：电力行业综合解决方案提供商和基础设施投资承包商，海外业务高占比，受益于海外新能源业务快速发展。 中冶集团：中国冶金工业的开拓者；旗下主要受益标的包括中国中冶（全球最大冶金建设承包商和运营服务商）。 中工国际：机械工业集团旗下行业一流国际工程总承包商。 新疆桥头堡：新疆交建（新疆地区基建龙头）、北新路桥（新疆最大且实力最强的路桥施工企业之一）、雪峰科技（民爆龙头之一，业绩稳中有升）等。 东北桥头堡：龙建股份（主营公路桥梁，少量海外业务）、哈铁科技（高新技术企业，主营轨交安全监测）。 广西/云南桥头堡：北部湾港（一带一路海上便捷通道）、�洲交通（主营公路收费，受益于一带一路南向通道建设） 投资建议：重点推荐：中国交建、中国建筑、中国中铁、祁连山等 风险提示：项目推进不及预期，地缘政治风险，新冠疫情在全球进一步扩散，逆全球化风险 投资主题 报告亮点 前两篇系列报告分别解析了六大经济走廊及新疆地区对于我国一带一路战略推进的重要性，主要聚焦点为区域；本篇报告则以上市公司为主体，首次系统性的梳理了一带一路主题下的投资机会。 投资逻辑 我们认为“一带一路”主题下建筑行业的主线主要有两条：一是大央企集团及其旗下的平台上市公司；二是“一带一路”三大桥头堡区域内的主要基建公司，本文从这两个角度共筛选出38家上市公司进行系统分析。 目录 逻辑框架13 一、大央企上市平台梳理14 （一）中交集团14 1、中国交建（601800.SH/01800.HK）14 2、祁连山（600720.SH）16 3、振华重工（600320.SH）18 （二）中铁集团20 1、中国中铁（601390.SH/00390.HK）20 2、中铁工业（600528.SH）22 3、高铁电气（688285.SH）24 4、中铁装配（300374.SZ）26 （三）中建集团27 1、中国建筑（601668.SH）27 2、中国海外发展（00688.HK）29 3、中国建筑国际（03311.HK）31 4、中国海外宏洋（00081.HK）33 5、西部建设（002302.SZ）35 6、中国建筑兴业（00830.HK）37 7、中海物业（02669.HK）40 （四）中国兵器工业集团42 1、北方国际（000065.SZ）42 2、北方股份（600262.SH）44 3、内蒙一机/北方创业（600967.SH）46 （🖂）中钢集团47 1、中钢国际（000928.SZ）48 2、中钢天源（002057.SZ）50 3、中钢洛耐（688119.SH）52 （六）中建材集团54 1、中材国际（002051.SZ）54 2、中材节能（603126.SH）56 （七）中国铁建集团58 1、中国铁建（601186.SH/01186.HK）58 2、铁建重工（688425.SH）61 （八）电建集团63 1、中国电建（601669.SH）63 （九）能建集团65 1、中国能建（601868.SH）65 （十）中冶集团67 1、中国中冶（601618.SH）67 （十一）机械工业集团69 1、中工国际（002051.SZ）69 二、三大桥头堡上市公司梳理71 （一）新疆桥头堡71 1、新疆交建（002941.SZ）71 2、北新路桥（002307.SZ）73 3、青松建化（600425.SH）75 4、天山股份（000877.SZ）77 5、雪峰科技（603227.SH）78 6、八一钢铁（600581.SH）80 （二）东北桥头堡82 1、龙建股份（600853.SH）82 2、哈铁科技（688459.SH）84 （三）广西/云南桥头堡86 1、北部湾港（000582.SZ）86 2、�洲交通（600368.SH）88 三、标的公司梳理图谱90 图表目录 图表12013-2021年中国交建营收情况14 图表22013-2021年中国交建归母净利润情况14 图表32013-2022H中国交建各业务营收占比14 图表42013-2022H中国交建各业务毛利率14 图表52013-2021年公司毛利率和净利率15 图表62013-2021年公司ROE变化曲线15 图表72013-2022H1中交海外收入及新签合同占比15 图表8中国交建近5年估值情况16 图表9六家设计院重组估值及2021年主要财务指标（万元）16 图表10阿尔及利亚东西高速公路项目17 图表11马来西亚槟城第二跨海大桥项目17 图表12置入主要设计院海外业务收入占比17 图表13中国交建海外新签合同金额占比17 图表14祁连山近5年估值情况18 图表152013-2022Q3年振华重工营收情况（亿元）18 图表162013-2022Q3年振华重工归母净利（亿元）18 图表172013-2022上半年振华重工各业务营收占比19 图表18振华重工各业务毛利率情况19 图表192013-2021年振华重工毛利率和净利率19 图表202013-2021年振华重工ROE/ROA19 图表212013-2022上半年振华重工海外业务收入占比19 图表22振华重工近5年估值情况20 图表232015-2021年中国中铁营收情况20 图表242015-2021年中国中铁归母净利润情况20 图表25中国中铁2015-2021年盈利情况21 图表262021年中国中铁各业务营收占比21 图表272021年中国中铁分地区营收情况21 图表28中国中铁2015-2021年分业务毛利率情况22 图表29中国中铁PE（TTM）22 图表30中国中铁PB（LF）22 图表312015-2021年中铁工业营收情况23 图表322015-2021年中铁工业归母净利润情况23 图表33中铁工业2015-2021年盈利情况23 图表342021年中铁工业各业务营收占比23 图表352021年中铁工业分地区营收情况23 图表36中铁工业PE（TTM）24 图表37中铁工业PB（LF）24 图表382016-2021年高铁电气营收情况24 图表392016-2021年高铁电气归母净利润情况24 图表40高铁电气2015-2021年盈利情况25 图表412021年高铁电气各业务营收占比25 图表42高铁电气各业务毛利率25 图表43高铁电气PE（TTM）25 图表44高铁电气PB（LF）25 图表452016-2021年中铁装配营收情况26 图表462016-2021年中铁装配归母净利润情况26 图表47中铁装配2015-2021年盈利情况26 图表48中铁装配分业务营收情况27 图表49中铁装配PE（TTM）27 图表50中铁装配PB（LF）27 图表512017-2022Q3中国建筑营收情况28 图表522017-2022Q3中国建筑归母净利润情况28 图表532017-2022H1中国建筑各业务营收占比28 图表542021年中国建筑分业务毛利率情况（%）28 图表552017-2022Q3中国建筑毛利率和净利率29 图表562017-2022Q3中国建筑ROE变化曲线29 图表572017-2022H1公司境内外营收情况（亿元）29 图表58中国建筑近5年估值情况29 图表592017-2022Q3中国海外发展营收情况30 图表602017-2021中国海外发展归母净利情况30 图表612017-2022H1中国海外发展各业务营收占比30 图表622017-2021中国海外发展境内外营收占比30 图表632017-2021年中海毛利率和净利率31 图表642017-2021年中海ROE变化曲线31 图表65中国海外发展近5年估值情况31 图表662017-2022Q3中国建筑国际营收情况32 图表672017-2021中国建筑国际归母净利润情况32 图表682017-2022H1中国建筑国际各业务营收占比32 图表692017-2022H1中国建筑国际境内外营业收入占比32 图表702017-2021年中国建筑国际毛利率和净利率33 图表712017-2021年中国建筑国际ROE变化曲线33 图表72中国建筑国际发展近5年估值情况33