业绩实现扭亏为盈，HJT电池组件稳步扩产

2023年3月23日，公司公告2023年1-2月经营情况，经初步核算，2023年1-2月，公司实现营收8.06亿元，同比增长35.20%，归母净利润0.22亿元，同比增长129.92%。受益于硅料价格下行和公司张家港、赣州、长兴等生产基地电池及组件产能释放及订单增加，公司实现扭亏为盈。 HJT电池组件扩产稳步推进 公司2022年采购三条线1.8GW的HJT电池设备，其中一条单面微晶210半片异质结600MW产线已于22年11月投产，首片效率达24.7%，我们预计量产效率有望达25.2%。湖州基地三、四线1.2GW设备采用双面微晶技术，即将具备交付条件，预计将分别在今年4、5月份进场，我们预计量产效率有望进一步提升至25.5%。 HJT组件降本增效表现优异 爱康科技2022年发布700W+的210异质结组件采用120μm厚度以下的210尺寸N型半片硅片、0BB无主栅技术，能够大幅降低异质结电池的银耗和硅成本，良率已达98%。异质结组件具备-0.24%/℃的低温度系数、大于90%的高双面率、无PID、LID衰减，首年过后衰减仅为-0.25%/年等特点，高度适配地面大型电站。根据实证电站数据，HJT组件可带来6.77%全生命周期的发电量增益，高转换效率推动土地、支架等BOS成本降幅达8.35%，实现LCOE体系下的领先。 盈利能力持续改善 我们认为硅料价格有望持续下行，公司电池组件业务毛利率有望持续改善。 近期银包铜、低铟化、薄片化、210半片、无主栅等降本增效边际变化集中释放，HJT电池量产在即。公司湖州基地规划约10GW异质结电池和6GW组件产能，预计2023年底公司HJT电池产能可达2GW。赣州爱康规划6GW异质结电池和1.2GW组件。公司自有、合资基地进展顺利，远期规划自有组件产能21.4GW，合资产能20GW，2023年组件出货有望达7.2GW。 盈利预测、估值与评级 公司是异质结电池组件领军企业，是BloombergNEF Tier1全球一级光伏组件供应商。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为66.0/133.7/182.8亿元（ 原值为89.0/168.2/281.4亿元）， 对应增速分别为160.9%/102.5%/36.7%,归母净利润分别为-7.51/5.50/8.51亿元（原值为1.06/11.94/17.43亿元），对应增速分别为-84.90%/173.3%/54.62%，对应EPS分别为-0.17/0.12/0.19元，对应PE分别为-17.7/24.1/15.6倍。给予公司2023年PE为33倍，对应目标价3.96元，维持“买入”评级。 风险提示：硅料价格下降不及预期，组件出货不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表