中信期货研究|贵金属策略日报 2023-03-23 3月货币纪要出炉,信贷收紧效果和降息时点成为新博弈点 报告要点 昨日贵金属高位震荡,新信息是美联储议息会议,结果验证了我们前期 观点。加息5月份趋于中止,但之后降息过程或并不顺畅,此时市场产 生新博弈点,贵金属主升浪行情需等到至少3季度,此前中枢价格上移。短期内关注金银比向通胀预期回归,此时白银偏强,金银比回落。 摘要: 昨日贵金属高位震荡,金银比下降,美元指数承压,抗通胀债券利率回落,通胀预期反弹,主要信息是美联储议息会议。 议息会议分析可见信息资讯部分,其中关注点是:(1)加息趋于中止,但23年降息概率较低(新博弈点);(2)系统性风险不大,但会使银行收紧信贷,此时经济受到冲击,因此不必上调加息目标,但收紧信贷的程度不可观测;(3)衰退非线性,难以预测,但调降经济增长和失业率表示,今年难降息或将使得衰退概率上升;(4)拜登积极财政政策目前对通胀没有扰动 今日凌晨议息会议结果验证了我们对这次议息会议分析的观点:加息 5月份趋于中止,但之后降息过程或并不顺畅。尽管当前核心通胀仍然未现明显缓解,但那更多来自传导的滞后性和结构性问题,并未加息高度的问题,因此预计美联储将用“时间换空间”,不会选择迅速降息,但加息高点预计将在5%附近,这主要是由于近期风险修正风险偏好,使得总需求预期进一步回落,这使得贵金属获得持续溢价,但价格主升浪预计将在下半年而不是现在,主要原因来自于服务业通胀传导的滞后性和韧性。因此,黄金价格在2000-2100附近面临阻力,我们建议低位节点买入持有,而不建议继续追多。 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 (下为中信期货xx指数走势) 大宗商品策略研究团队 研究员: 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 操作策略:前期持有续持,长线黄金在1850美元/盎司-1900美元/盎司买入,白银在21美元/盎司附近持有买入。近期金银比有向通胀预期回归可能,此时白银短期或偏强。 风险因子:1.欧元区经济和日本经济不及预期;2.美联储持续鹰派,美元指数反弹 2/8 一、数据追踪&行情观点 (一)数据跟踪: 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 435.42 441.56 -6.14 -1.39% comex黄金 美元/盎司 1962.90 1943.60 19.30 0.99% 沪金基差 元/克 -1.57 -0.42 -1.15 273.81% 内外价差 元/克 1.00 11.41 -10.41 -91.22% COMEX黄金库存 吨 686.66 686.87 -0.21 -0.03% SPDRETF持有量 吨 923.11 923.11 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.48 3.59 -0.11 -3.06% 人民币汇率 点 6.8715 6.8763 0.00 -0.07% 美元指数 点 103.12 103.22 -0.10 -0.09% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.20 1.36 -0.16 -11.76% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.28 2.23 0.05 2.24% 金银比 点 85.56 86.56 -1.00 -1.15% 标普500指数 点 4002.87 3951.57 51.30 1.30% VIX波动率指数 点 22.26 21.38 0.88 4.12% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5149.00 5132.00 17.00 0.33% comex白银 美元/盎司 22.90 22.52 0.38 1.67% 基差 元/克 -49.00 -21.00 -28.00 133.33% 内外价差 元/克 82.01 148.00 -65.99 -44.59% COMEX白银库存 吨 9080.13 9115.69 -35.56 -0.39% SLVETF持有量 吨 14288.73 14288.73 0.00 0.00% (二)行情观点: 品种观点展望观点:议息会议出炉,黄金价格中枢上移,后续上涨为长线 逻辑:当前美国通胀虽有回落预期,但由于就业结构性问题,或 速率较慢,经济随着货币政策落地实体经济更加承压,这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择,同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻,都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:硅谷银行事件发酵,短期避险需求推升白银,此时白银涨 势更强,金银比预计回落 白银 逻辑:库存下降到极低位置,但ETP持仓高位,因此白银相对黄 金更强。 长线行情 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-03-21 2月NAR季调后成屋销售(年化月率) -0.7% 3.8% -- 2023-03-22 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 155 -- -- 2023-03-22 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 115.5 -100 326.2 2023-03-22 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0316) 192 199 -- 2023-03-23 2月NAR季调后成屋销售(年化月率) 7.2% -3.0% 14.5% 2023-03-24 2月耐用品订单初值(月率) -4.5% 1.7% -- 欧元区 2023-03-20 2月生产者物价指数(月率) -1.0% -- -0.3% 2023-03-20 1月季调后贸易帐(十亿欧元) -18.1 -- 11.3 2023-03-20 3月ZEW经济景气指数 28.1 18.9 -- 2023-03-24 3月Markit制造业采购经理人指数初值 48.5 49.0 -- 日本 2023-03-24 2月全国消费者物价指数(年率) 4.3% 3.3% -- 中国 2023-03-20 一年期贷款市场报价利率 3.65% 3.65% 3.65% 资料来源:东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 美联储3月议息会议及鲍威尔新闻发布会,要点汇总: 1.下调2023年经济增长预期至0.4%(前值0.5%),下调失业率预期至4.5%(前值4.6%),显示今年降息概率下降,此时软着陆概率下降。 2.表达美国银行体系稳健且富有弹性。最近的事态发展可能导致家庭和企业信贷条件收紧,并对经济活动、就业和通胀构成压力。这些影响的程度还不确定。委员会仍然高度关注通货膨胀风险。以上说明风险溢价将使经济预期回落,此时进一步加息没有必要,但信贷收紧对经济的影响程度待观察。 3.该委员会寻求在长期内实现2%的最大就业率和通货膨胀率。为了支持这些目标,委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至4-3/4至5%。委员会将密切关注收到的信息,并评估其对货币政策的影响。委员会预计,一些额外的政策紧缩可能是适当的,以实现一种货币政策立场,这种货币政策足以限制通货膨胀率在一段时间内回到2%。在确定目标范围内的未来增长幅度时,委员会将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通胀的滞后以及经济和金融发展。此外,该委员会将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券,正如其此前宣布的计划所述。委员会坚决致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。以上说明,通胀目标暂时不会改变,货币转宽概率不大。 4.鲍威尔发布会:加息方面,考虑过暂停加息,但加息的决定得到了委员会很强的共识支持;如果我们需要将利率提高更高, 我们将会这样做;今年降息不是我们的基本预期;更紧的信贷条件可以替代加息。通胀方面,通胀远高于2%的长期目标,距离达到该目标还有很长的一段路要走,仍然致力于将通胀率压低至2%。银行风险方面,贷款计划有效地满足了银行的需求,所有储户的储蓄都是安全的,将加强对银行业的监管,准备用所有工具来确保银行系统的安全;经济方面,衰退往往是非线性的,因此很难建模,风险倒逼银行紧缩信贷的程度很难定量观测,仍然认为有一条通往软着陆的道路,一系列银行业倒闭事件可能会影响到美国经济。财政政策扩张方面,目前还没有发现会影响通胀。 四、贵金属相关市场观察 (一)国内贵金属市场表现 图表2:沪金和沪银行情表现 持仓量变化(右轴) 黄金期货收盘价:主力合约(左轴) 持仓量变化(右轴) 白银期货收盘价:主力合约(左轴) 450 430 410 390 370 350 2022/062022/082022/102022/122023/02 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/062022/082022/102022/122023/02 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源:同花顺iFinD中信期货研究所 图表3:国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 3 2.4 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 2023/3/22023/3/102023/3/18 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源:同花顺iFinD中信期货研究所 图表4:重要比价关系(采用Comex期货价格比值) 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/01/172023/01/312023/02/142023/02/282023/03/14 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/01/202023/02/032023/02/172023/03/032023/03/17 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/01/192023/02/032023/02/182023/03/052023/03/20 资料来源:同花顺iFinD中信期货研究所 (二)风险监测 图表5:VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数(左轴)标普500指数(右轴) 604800 4.75 3.80 担保隔夜融资利率(SOFR)联邦基金有效利率(EFFR) 4042002.85 20 0 2022/022022/052022/082022/112023/02 3600 3000 1.90 0.95 0.00 2022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03 资料来源:同花顺iFinD中信期货研究所 (三)实际利率与通胀预期监测 图表6:美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格,通胀预期&金银比 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 0.00 Comex黄金期货收盘价(左轴) 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序(右轴) 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比(左轴) 通胀预期:盈亏平衡通胀率(右轴) 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-01-192023-02-082023-02-282023-03-20 2022/092022/102022/112022/122023/012023/02 资料来源:同花顺iFinD中信期货研究所 (四)美元指数和人民币汇率监测 图表7:美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.02 1066.94 1046.86 1026