公司深度报告：电源管理平台型公司，布局AFE未来可期

电源管理平台型公司，布局AFE未来可期 必易微(688045)公司深度报告|2023.03.22 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理hanyang@sczq.com.cn电话：010-81152681 0.5必易微 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 17-Mar 17-Jan 19-Nov 21-Sep 24-Jul 26-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）72.29 一年内最高/最低价（元）81.80/44.60市盈率（当前）0.00 市净率（当前） 3.67 总股本（亿股） 0.69 总市值（亿元） 49.92 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 全品类布局电源管理芯片，围绕下游打造平台型公司。必易微是一家fabless模式运营的电源管理芯片设计公司，公司成立于2014年，总部位于深圳，在杭州、厦门、上海、成都、中山等地设有研发中心。产品主要包括LED照明驱动芯片、AC/DC、DC/DC、电机驱动和BMSAFE等产品。下游覆盖LED照明、通用电源、家电及IoT和储能等领域。 核心团队TI、ADI等大厂经验，客户参投助力长期合作。公司的主要创始人及核心团队均具备国内外名校的学历背景，并曾在TI、PI、ADI、MPS、O2等国内外知名科技企业担任研发和管理职务，拥有丰富的行业经验，对模拟集成电路设计有着深刻的理解。公司下游客户小米长江为公司前十大股东，助力长期合作发展。 LED照明驱动芯片触底回升，快充AC/DC产品布局完善。伴随LED行业去库存进入尾声叠加国内消费需求逐步回暖，预计通用LED照明驱动芯片有望迎来量价齐升。AC/DC产品方面，公司快充电源产品于2020年正式量产，并已完成最大240W输出功率段的PD快充全覆盖，目前公司快充产品已送样多家行业头部客户，有望拉动收入快速增长。 平台化布局家电及IoT市场，DC/DC产品开启放量。一台家电中通常内置1-8颗电源管理芯片，多数家电也因需实现不同的电能管理职责而使用多颗不同类型的电源管理芯片。围绕家电及IoT公司采取平台化布局方案，产品类型包括AC/DC、DC/DC、电机驱动控制芯片和栅极驱动芯片等。截至2022年11月，公司新推出中高压、低压DC/DC芯片50余款产品，有望于今年开启加速放量。 发布首颗可以支持18串电池AFE芯片，布局未来广阔成长空间。AFE模拟前端芯片是BMS系统重要的组成部分，主要用于锂电池前端模拟测量和采集，包括电池电压测量、电流测量、温度测量等。伴随新能源汽车、储能和便携式设备的发展，预计2028年BMSAFE市场空间达到 27.49亿美元，2022年-2028年复合增长率高达20.99%。 盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为0.38/0.53/1.11亿元，对应3月6日股价PE分别为118/84/40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 8.87 5.26 7.21 10.19 营收增速（%） 106.52% -40.70% 36.99% 41.44% 净利润（亿元） 2.40 0.38 0.53 1.11 净利润增速（%） 521.61% -84.32% 40.88% 108.80% EPS(元/股) 4.63 0.54 0.77 1.60 PE 13.92 118.34 84.00 40.23 资料来源：Wind，首创证券 目录 1平台型电源管理公司，创始团队海外大厂经验1 1.1全品类布局电源管理，LED驱动和AC/DC后起之秀1 1.2研发团队海外大厂经验，客户参投助力长期合作3 1.3收入规模迅速扩大，盈利能力逐步提升4 2电源管理市场空间大，国内公司崭露头角7 2.1电源管理芯片应用广空间大，市场仍将保持高速增长7 2.2通用LED驱动格局稳定，ACDC/DCDC替代空间广阔8 3ACDC/DCDC迎来放量，布局AFE把握广阔空间10 3.1LED照明驱动触底回升，快充产品布局完善10 3.2平台化布局家电及IOT市场，DC/DC产品开启放量12 3.3发布首颗BMSAFE芯片，布局未来广阔成长空间13 4盈利预测15 4.1收入拆分15 4.2估值对比17 5风险提示19 插图目录 图1公司发展历程图1 图2公司目前布局产品线种类2 图32021年公司按产品形态收入占比2 图42021年公司成品芯片中各类产品收入占比2 图5公司产品下游主要客户3 图6公司股权结构图3 图72018-2021年公司营业收入及同比增速5 图82018-2021年公司净利润及同比增速5 图92019-2021年公司产品销量及同比增速5 图102019-2021年公司各电源管理芯片产品单价5 图112018年-2022年1-9月公司毛利率与净利率6 图122019-2021年公司各电源管理芯片毛利率6 图132018年-2022年1-9月公司与同行业公司毛利率对比6 图142019-2021年公司LED照明驱动毛利率与晶丰明源对比6 图152019-2021年公司通用电源毛利率与芯朋微对比6 图162019-2021年公司家电AC/DC毛利率与芯朋微对比6 图172022E通用模拟芯片市场产品结构占比7 图182015年-2026E全球电源管理芯片市场规模7 图192016年-2025E我国电源管理芯片市场规模及同比增速7 图202022年全球电源管理芯片市场份额7 图212021年国内主要模拟芯片公司电源管理产品收入8 图222021年电源管理芯片各下游细分产品占比8 图232021年晶丰明源和必易微LED照明驱动芯片销售量9 图242008-2022年全球家电总销量10 图252017年-2026E全球适配器出货量10 图262020Q1-2022Q3主要LED照明驱动公司单季度毛利率11 图272020Q1-2022Q3主要LED照明驱动公司存货11 图282016年-2021E中国LED景观照明总产值11 图292020E-2025E中国智能照明市场规模11 图30公司通用电源产品线产品演变情况12 图31公司快充产品应用框图12 图32公司在空调内机上可供产品应用框图13 图33公司在电视机上可供产品应用框图13 图34公司在安防摄像头上可供产品应用框图13 图35BMS系统示意图14 图362017年-2028年全球AFE芯片市场规模14 图37公司BMS产品特点及应用领域15 图382021年公司及可比公司营业收入17 图392021年公司及可比公司净利润17 图402021年晶丰明源收入结构17 图412021年芯朋微收入结构17 图422021年杰华特收入结构18 图432021年公司及可比公司毛利率18 表格目录 表1公司核心技术人员简介4 表2DC/DC芯片的主要类别、功能介绍及应用领域10 1平台型电源管理公司，创始团队海外大厂经验 1.1全品类布局电源管理，LED驱动和AC/DC后起之秀 必易微是一家fabless模式运营的模拟芯片设计公司。公司全称深圳市必易微电子股份有限公司，公司成立于2014年5月，2020年整体改制为股份有限公司，2022年5月，公司在上交所科创板上市。公司总部位于深圳，在杭州、厦门、上海、成都、中山等地设有研发中心及分支机构。公司采取fabless模式运营，主要代工厂为华润上华和中芯国际，主要封测厂包括长电科技、华天科技等。 图1公司发展历程图 资料来源：公司官网，首创证券 公司主营电源管理芯片，目前产品主要以LED照明驱动芯片和AC/DC为主。截至2022年5月，公司在产的电源管理芯片规格型号约700款。按照产品功能分类，公司产品包括LED照明驱动芯片、AC/DC、DC/DC、BMSAFE、电机驱动、栅极驱动和LDO等。公司以通用LED照明驱动芯片起家，后逐步拓展至AC/DC和DC/DC等品类，并在积极布局其他电源管理芯片细分产品。 图2公司目前布局产品线种类 资料来源：公司招股书，首创证券 公司产品下游主要覆盖LED照明、通用电源、家电及IoT领域。公司于2014年成立，作为初创企业，公司基于自身发展战略和商业逻辑，优先选择市场规模大、通用性强、客户接受度高的消费电子领域，帮助公司快速实现销售收入以达到收支平衡。随着收入增加、技术积累和品牌影响力提升，公司产品已切入研发和认证周期更长、性能及可靠性要求更高的工业控制领域，接下来将进一步向通信及计算机、汽车电子领域拓展。 图32021年公司按产品形态收入占比图42021年公司成品芯片中各类产品收入占比 资料来源：公司招股书，首创证券资料来源：公司招股书，首创证券 公司已和主要下游领域头部客户建立紧密合作。LED照明领域，公司与得邦照明、飞利浦、佛山照明、凯耀照明、莱福德、朗德万斯、雷士照明、立达信、阳光照明和Yeelight等建立了长期合作关系；通用电源管理领域，公司服务终端客户包括安克创新、奥海、传音控股、帝闻、公牛、坤兴、努比亚、诺基亚、欧陆通、天宝和紫米等；家电及IoT领域公司与奥马、海尔、和而泰、九阳、美的、苏泊尔、TCL、拓邦股份、小米和小熊等开展合作。 图5公司产品下游主要客户 资料来源：公司招股书，首创证券 1.2研发团队海外大厂经验，客户参投助力长期合作 创始人为公司实控人，小米长江入股助力长期合作。2014年5月，公司由深圳导向、谢朋村、喻辉洁以货币方式出资设立。截至2021年底，公司创始人之一谢朋村为公司董事长兼实际控制人，其直接及间接合计控制公司62.07%的股东大会表决权。公司下游客户小米长江为公司前十大股东，截至2022年9月30日，小米长江持有公司3.26%的股权。 图6公司股权结构图 资料来源：Wind，首创证券 公司核心团队拥有TI、ADI等海外大厂从业经历，研发实力雄厚。公司的主要创始人及核心团队均具备国内外名校的学历背景，并曾在TI、PI、ADI、MPS、O2等国内外知名科技企业担任研发和管理职务，拥有丰富的行业经验，对模拟集成电路设计有着深刻的理解。截至2021年末，公司总人数215人，研发技术人员148人，占总人数的 68.84%，其中，硕士及以上学历49人。 表1公司核心技术人员简介 姓名职位个人简介 1972年11月出生，博士研究生学历，电气工程专业。 喻辉洁副总经理 张波董事、副总经理 2004年6月至2008年8月，就职于美国凌特公司，担任应用工程师； 2009年7月至2010年5月，就职于美国MarvellSemi公司，担任高级系统工程师； 2010年5月至2012年2月，就职于美国模拟电子公司（ADI），担任高级应用工程师； 2012年3月至2013年10月，就职于美国艾特梅尔公司（ATMEL），担任高级应用工程师； 2014年2月至2015年5月，就职于美国ISSI公司，担任高级应用经理； 2015年10月至2018年4月，就职于美国PI公司，担任资深应用工程师； 2014年5月至2020年7月，担任公司监事； 2018年6月至今，担任公司电机驱动产品线总经理； 2020年7月至今，担任公司副总经理。 1983年8月出生，研究生学历，电力电子与电力传动专业。 2009年4月至2012年5月，就职于杭州茂力半导体技术有限公司，担任应用工程师； 2012年6月至2014年5月，就职于杭州必易科技有限公司，担任高级系统应用工程师； 2014年5月至今，历任公司系统应用经理、系统应用总监、副总经理； 2019年9月至今，担任公司董事。 1980年10月出生，本科学历，通信工程专业