机械行业出口专题：外部环境改善，工业品出海预期差逐步显现

欧美工业景气度待提升。受疫情影响，欧美制造业PMI于2021年3月见顶后持续下探，2022年10月后欧元区低迷有所缓和，2023年1月欧元区制造业PMI回升至48.8；2023年2月欧、美市场消费者信心指数分别为-20.6/67.0，较上月-22.2/65.9有所回升，欧美经济仍持续承压；疫情导致美国储蓄率超额上涨，通胀调整或将难度加大；随着美国防疫政策松动，美国库存销售比逐步回调，2022年12月零售商库存销售比达1.26，仍低于疫情前水平，恢复程度有限；受新冠疫情、地缘政治危机影响，21、22年全球供应链持续出现危机，近期供应链压力有所缓和，但供应链修复速度恐落后于需求回升。 海外工业品需求有望提振。2022年，中国机械出口额前五的国家和地区分别为美国、中国香港、日本、德国和荷兰。美国地产供给进入稳定期，2010年开始美国新屋销售呈现波动上升趋势，2021年开始进入平稳阶段，预计未来保持稳定趋势，地产韧性持续；2022年美国固定资产投资中建设和设备GDP上涨促基建升温，随着美国基建法案、G7全球基建计划推进，海外工业品需求有望提振。 六因素或将助推工业品出海持续向好。①航运成本压力得到缓解，2022年三季度开始美西和欧洲两线运价同比由正向负过渡，2023年来集装箱结算运价指数稳定回落至低位区间，出口链运费压力减小；②2022年后本币总体呈贬值趋势，利好美元定价的国内出口企业；③2022年下半年原材料价格开始逐步回落，国内钢材价格波动相比国际市场更小，海外企业面临更大的成本压力；④国内企业海外布局逐步完善，龙头企业陆续在海外布局分公司、子公司、生产基地等，全球化经营理念日益落实；⑤国内新能源品类产品力提升，电动化战略得到重视，电动产品成功打开海外市场；⑥国内工业自动化程度持续攀升，并更多专注于高端制造，国内厂商智能化工厂建设走在前沿。 投资建议：海外工业品出口有望成为一大预期差，一方面来自于美国利率上半年可能见顶的趋势，另一方面来自美国制造业回流、基建重启对于美国工业品需求的拉动作用。从近期多个品类的微观订单跟踪来看，开年美国需求仍然保持在较好水平；同时，欧美本土面临供应链修复落后于需求回升、劳动力短缺等问题，国产工程设备的海外替代进程明显按下加速键，机械产业链向中国转移趋势进一步明确。建议关注浙江鼎力、三一重工、捷昌驱动、春风动力、得邦照明、浩洋股份、银都股份等。 风险提示：贸易摩擦加剧、市场竞争加剧、国内企业海外拓展速度不及预期、欧美复苏低于预期等。 表1：重点公司投资评级: 1宏观背景分析 1.1欧美制造业PMI触顶回落，中国PMI回归扩张区间 欧美制造业PMI自2021年上半年见顶后持续下滑，中国PMI于2023年1月回归扩张区间。受疫情影响，美国制造业PMI于2021年3月见顶，欧元区制造业PMI于2021年6月见顶，分别达到64.7/62.5后持续下探。2022年10月后欧元区低迷有所缓和，PMI触底后小幅回升，于2023年1月回升至48.8。越南、泰国等东南亚主要国家自2021Q4疫情政策优化后PMI长期持续处于扩张区间，越南PMI于2022年11月跌落荣枯线以下；泰国PMI持续震荡向上，并于2023年1月达到54.5，制造业PMI整体回升。中国制造业2023年1月PMI为50.1，环比上升3.1%，升至临界点以上，制造业景气水平回升。 图1.2020-2023.01中、美、东南亚及欧元区制造业PMI变化情况 1.2中国机械设备出口额增速逐月放缓 2022年中国机械设备出口额增速逐月放缓，全年累计增速0.79%。自中国2002年加入WTO后，机械设备出口额快速上升，从2002年底的508亿美元上升至2021年底的5476亿美元，复合增速高达13.3%。2022年受国内疫情影响，增速较上年同期逐月放缓，2022全年机械设备出口额为5519.5亿美元，同比增长仅0.79%。 2022年中国机械出口额前五的国家和地区为美国、中国香港、日本、德国和荷兰。 亚洲为中国最大的出口地区，占整体出口金额40.4%；美国是中国最大的出口国，占整体出口金额的20%，中国香港、日本、德国、荷兰等等紧随其后。作为老牌工业强国，美国、日本、德国工业体量大，对机械设备需求量较高，高度依赖进口。 图2.中国机械设备板块出口额累计值及累计同比情况 图3.2022年中国机械设备出口国家和地区占比 1.3美国库存销售比恢复有限 随着美国防疫政策松动，美国库存销售比逐步回调，但仍保持缓慢的速度。受疫情持续反复、生产持续低迷影响，21年Q1后，美国生产恢复滞后、供不应求，经济受到较大困扰，21年11月美国零售商库存销售比达到低位1.1。截至22年12月达到1.26，仍低于疫情前水平。家具与家居摆设方面，22年全年呈现恢复趋势，22年12月库存销售比达1.98，较2019年平均水平1.75高13.14%，整体表现良好。 图4.2002-2022美国库存销售比 图5.2019-2022美国家具及家居摆设库存销售比 1.4美国地产供给进入稳定期，GDP上涨促基建回温 拜登政府相继签署了超过1.5万亿美元的支出计划来加强美国基础设施建设。 2008年金融危机后，美国持续贯彻制造业回流的大政方针，拜登政府实行制造业回流政策的根本目标是实现美国工业发展新旧动力转换，培育与发展新兴产业，以期占据未来产业制高点。2021年以来，美国政府多次颁发法案，推动海外关键性制造业回流美国，拜登期望联邦基建全面转向“美国制造”。 表1.2021年-2022年美国制造业回流政策 美国地产供给进入稳定期，韧性持续。从2010年开始，美国新屋销售呈现波动上升的趋势，2021年开始进入较为平稳的阶段，新建住房销售略有下降，预计未来保持稳定的趋势。成屋销售从2020年开始下调，库存方面自2010年开始持续下降，成屋销售中位价自2010年开始保持上涨趋势。我们认为，从目标市场需求的角度出发，出口链中美国业务份额大于欧洲业务份额的公司在营收端具有更大的潜力。 图6.2010-2022美国新屋销售许可数据 图7.2010-2022美国成屋销售相关数据 2022年美国固定资产投资中建设和设备GDP上涨促基建回温。2022年美国政府部门投资于建设和设备的名义GDP分别为3980亿美元和1720亿美元，同比增长7.10%和1.84%；私人部门投资于建设和设备的名义GDP分别为6450亿美元和1.322万亿美元，同比增长7.80%和10.73%。基础设施投资常被视为恢复经济的一大手段，随着美国基建法案、G7全球基建计划的陆续推进，北美、欧洲等海外市场为我国机械设备销量提供新的增长空间。 图8.美国政府部门建设和设备GDP（单位：亿美元） 图9.美国私人部门建设和设备GDP（单位：亿美元） 1.5消费者信心指数触底回升，欧美经济持续承压 欧美消费者信心指数较低，服务消费向上动能较弱。2022年下半年，欧美市场消费者信心指数结束了自21年7月开始的大幅下滑，据wind数据，2022年6月，美国密歇根大学消费者信心指数低至50.0；同年9月，欧盟27国消费者信心指数低至-29.8，二者均为近20年来最低点。2023年2月欧美市场消费者信心指数分别为-20.6/67.0，较上月-22.2/65.9有所回升。 图10.2005/01-2023/01欧美消费者信心指数变化情况 图11.2020-2022欧美零售额同比增速 疫情导致美国储蓄率超额上涨，通胀调整或将难度加大。自2020年以来，美国居民储蓄率始终居高不下，储蓄率远高于疫情前8%的水准，疫情政策调整后，储蓄率显著下降，2022美国个人收入占可支配收入比重为3.7%，同2021年比重12%相比下降8.3%。据OCED及美联储数据，房贷与可支配收入的比值呈下降趋势，大量的超额储蓄导致美国政府需要通过更加紧缩的手段来达成抑制通胀的目标。 但随着美国经济复苏，工作岗位恢复、消费支出增加，储蓄率上升趋势有望削弱，但短期内前景并不明朗。 图12.房贷与可支配收入比值下降 图13.债务和付款义务占可支配收入比值略微回升 2海外市场需求稳健，国内品牌有望填补市场空缺 2.1美国供应链修复落后于需求回升的矛盾持续 机械设备下游需求有望恢复。2023年1月，美国机械制品未完成订单同比上涨4.25%，环比上涨0.07%，新订单同比上涨2.23%，环比上涨1.63%；机械设备存货出货比为2.29，同比增加0.17，环比减少0.02。从机械制造业看，未完成订单、新订单和存货出货比均保持温和上涨趋势，下游需求得到一定恢复，厂商备货有所增加。 图14.季节调整的机械制品未完成订单（单位：亿美元）图15.季节调整的机械设备存货出货比 工程机械龙头企业订单饱满，生产需求不减反增。①联合租赁（United Rentals）2022年设备租金同比增长23.3%，平均OEC（平均原始设备成本）同比增长13.6%，车队生产率增长9.4%；②豪士科（Oshkosh）集团2022年末积压订单为140.99亿美元，同比增长52.29%；③特雷克斯（Terex）2022年Q4积压订单达40.71亿美元，同比增长22%；④株式会社小松制作所（KOMATSU）2022财年Q3（2022年9-12月）工程机械设备在北美市场需求同比增长1%，预估2022财年（2022年4月1日-2023年3月31日）北美市场需求变化在0%-5%的区间。 图16.Terex高空作业平台积压订单（单位：亿美元） 供应链修复落后于需求回升的矛盾持续。受新冠疫情、俄乌冲突等影响，全球供应链压力指数经历两轮大幅上涨，从2019年12月的0.01提升至2020年4月的3.02，在经历一定回落后，在2021年12月再创历史新高的4.31。2022年以来供应链压力得到一定缓解，2023年1月全球供应链压力指数跌落至0.95，同比下降73.61%，但仍显著高于疫情前的水平。就美国供应链看，2020年后制造业交货时间持续延长，近期制造业交货指数回落到0的基准线附近，供应链得到修复机会，但整体修复恐落后于需求回升。 图17.全球供应链压力指数GSCPI 图18.季节调整的美国制造业指数：交货时间 2.2海外成本压力或影响国外企业扩产意愿 国外工程机械企业面临更突出的成本压力。2023年1月，中国通用设备制造业PPI同比下降0.2%，环比下降0.2%；美国机械设备制造业PPI同比增加10.4%，环比增加1.3%，维持了自2020年6月以来连续32个月的环比上涨；英国工业品输出PPI同比上涨13.5%，环比上涨0.51%。综合来看，受疫情影响中美英工程机械企业生产均面临成本上涨压力，而英美国家企业可能面临更为明显的成本上涨危机。 图19.各国生产价格指数同比（单位：%） 图20.各国生产价格指数环比（单位：%） 原材料价格大幅波动，工业企业成本管理困难。钢材为工业品最重要的原材料之一，2020年下半年开始，国际钢铁价格持续走高，北美、欧洲、亚洲的钢铁价格均经历了“双峰”形态的剧烈波动，价格指数于2021年Q3前后和2022年Q2前后两次达到阶段高点。2021年以来北美、欧洲、亚洲钢铁价格指数和中国钢材价格指数的最高值分别比2020年6月5日上涨198.54%、182.02%、61.67%和69.21%；2022年下半年以来钢材价格有所回落，2023年2月17日各市场价格指数相比最高点分别下降57.75%、63.21%、73.89%和66.48%，相比2020年6月5日仍有72.41%、78.26%、19.46%、12.50%的上涨。与国际市场相比，尤其是欧美市场，国内钢材价格波动幅度较小，相比疫情前上涨幅度也更小，国内企业具有一定的原材料成本优势。 图21.国内外钢铁钢材价格指数 “OPEC+”坚持减产，能源供需矛盾持续。OPEC一揽子原油价格从2022年3月9日的高点128.27美元/桶下降至2022年12月9日的低点74.66