策略跟踪报告：降准后市场表现如何？

策略研究|策略跟踪报告 降准后市场表现如何？ ——策略跟踪报告 2023年03月22日 策略研 究 策略跟踪报 告 证券研究报 告 投资要点： 央行宣布全面降准25bp：3月17日央行宣布将于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，调降力度与2022年12月、2022年4月保持一致。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，预计将释放近6000亿元长期资金，叠加此前MLF超额续作，有望缓 解银行长端资金压力，为经济进一步修复提供有力支持。 经济修复仍需宽松流动性环境支持：今年以来经济进入底部回升期，1-2月社会消费品零售总额同比上涨3.5%，固定资产投资累计同比增加5.5%；规模以上工业增加值累计同比增速为2.4%。2月出口总值同比下降1.30%。国家统计局新闻发言人表示，当前国际形势比较复杂，全球经济增长趋于下行，国内经济结构性问题依然突出，稳经济需要付出努力。在此背景下，此次降准有助于维持宽松的流动性环境，助力经济企稳向好，进一步改善消费、扩大内需。 实体融资需求回暖有赖于政策支持：从M2增速来看，截至2023年2月，M2同比增长12.90%，增速处于近年来较高水平。从社会融资规模存量增速来看，截至2023年2月，社 会融资规模存量同比增加9.90%，实体融资需求改善仍不稳固。从信贷结构看，截至2023年2月，新增中长期贷款在新增人民币贷款中占比为66.09%。 降准后大盘蓝筹、金融及消费风格表现较优：从最近�次降准后A股主要指数表现看，大盘蓝筹如上证50、沪深300表现明显优于中小盘成长指数（创业板指、科创50）。除2022年4月受整体市场情绪低迷拖累，降准后一周出现下跌以外，其余四次降准后一周主要指数呈现上涨态势。分风格看，金融、消费风格受到降准利好提振作用最大，在2022年11月、2021年12月、2020年4月三次降准后一周和一个月均实现上涨；周期风格在2020年4 月和2021年7月的降准后表现较优，其中2021年7月份降准后一个月，周期风格累计上涨8.08%,居所有风格指数涨幅首位。 风险因素：海外风险恶化超预期；政策落地效果不及预期；经济修复不及预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:宫慧菁 3659 电话：020-36653064 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 经济修复势头向好叠加央行降准，A股上涨动能积蓄 估值回升势头放缓 市场情绪处于震荡改善中 正文目录 1央行宣布全面降准0.25个百分点3 2本次降准背景4 2.1经济修复仍需宽松流动性环境支持4 2.2实体融资需求回暖有赖于政策支持6 2.3此次降准符合货币政策基调7 3降准前后市场表现回顾9 4投资建议11 5风险因素11 图表1：近年来历次降准公告情况梳理3 图表2：存款准备金率走势4 图表3：季度GDP增速（%）4 图表4：社会消费品零售总额增速和固定资产投资增速（%）4 图表5：规上工业增加值增速（%）5 图表6：规上工业企业利润增速（%）5 图表7：出口总值和进口总值增速（%）5 图表8：M2增速（%）6 图表9：社会融资规模存量增速（%）6 图表10：新增中长期贷款占比（%）7 图表11：近期相关会议对于货币政策表态8 图表12：最近�次降准前后一个月同花顺全A对比9 图表13：最近�次降准后主要指数涨跌幅表现（%）10 图表14：最近�次降准后主要风格指数涨跌幅表现（%）11 1央行宣布全面降准0.25个百分点 3月17日央行宣布将于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，调降力度与2022年12月、2022年4月保持一致。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，预计将释放近6000亿元长期资金，叠加此前MLF超额续作，有望缓解银行长端资金压力，为经济进一步修复提供有力支持。 本次降准较以往情况不同的是，央行提出要“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳”，巩固经济复苏态势信号明确，其中降准作为总量政策或将作为开端，相关扶持政策或将陆续出台。 图表1：近年来历次降准公告情况梳理 范围降准力度 降准日期 具体降准举措 降准目的 公告时间 2023/3/18 为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕 2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 2023/3/27 全面下调 25bp 为保持流动性合理充裕，促进综合融2022年12月5日降低金融机构存款准备资成本稳中有降，金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准全面下 2022/11/252022/12/525bp 落实稳经济一揽子 备金率的金融机构）。本次下调后，金融机 调 政策措施，巩固经 构加权平均存款准备金率约为7.8%。 济回稳向上基础 2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准 全面下 备金率的金融机构）。为加大对小微企业和 调；部 为支持实体经济发 “三农”的支持力度，对没有跨省经营的城 分城商 2022/4/15 展，促进综合融资 商行和存款准备金率高于5%的农商行，在 2022/4/25 行和农25bp 成本稳中有降 下调存款准备金率0.25个百分点的基础 商行额 上，再额外多降0.25个百分点。本次下调 外多降 后，金融机构加权平均存款准备金率为 25bp 8.1%。2021年12月15日下调金融机构存款准备 为支持实体经济发 金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准全面下 2021/12/6展，促进综合融资2021/12/1550bp 备金率的金融机构）。本次下调后，金融机调 成本稳中有降 构加权平均存款准备金率为8.4%。 2021年7月15日下调金融机构存款准备 为支持实体经济发 金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准 全面下 2021/7/9 展，促进综合融资 2021/7/15 50bp 备金率的金融机构）。本次下调后，金融机 调 成本稳中有降 构加权平均存款准备金率为8.9%。 为支持实体经济发 对农村信用社、农村商业银行、农村合作银 2020/4/3 展，促进加大对中小微企业的支持力 行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1 2020/4/15、 2020/5/15 定向下 调 100bp 度，降低社会融资 个百分点，于4月15日和5月15日分两 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 存款准备金率:中小型存款类金融机构存款准备金率:大型存款类金融机构 2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释 放长期资金约4000亿元。中国人民银行决 定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。 实际成本 资料来源：中国人民银行官网，万联证券研究所 图表2：存款准备金率走势 资料来源：同花顺，万联证券研究所 2本次降准背景 2.1经济修复仍需宽松流动性环境支持 2022年四季度GDP当季值为315588.50亿元，同比增长2.90%，处于底部回升中。从需求端主要经济指标看，今年1-2月社会消费品零售总额同比上涨3.5%，固定资产投资同比增加5.5%。2022年以来，固定资产投资增速维持在5-6%的水平，社零增速正在低位上扬。从外需看，2月出口总值同比下降1.30%，在2022年10月以来持续处于负增长区间。从企业利润端看，2022年规上工业企业利润总额同比下降4%，自2022年7月以来，其增速一直保持在负数，企业盈利能力受到经济和疫情冲击，修复仍需宽松流动性环境支持。 图表3：季度GDP增速（%）图表4：社会消费品零售总额增速和固定资产投资增速（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所资料来源：同花顺，万联证券研究所 图表5：规上工业增加值增速（%）图表6：规上工业企业利润增速（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所资料来源：同花顺，万联证券研究所 图表7：出口总值和进口总值增速（%） 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 出口总值增速 进口总值增速 2020-01 2020-03 2020-05 2020-06 2020-08 2020-10 2020-11 2021-01 2021-03 2021-04 2021-06 2021-08 2021-09 2021-11 2021-12 2022-02 2022-04 2022-05 2022-07 2022-09 2022-10 2022-12 2023-02 资料来源：同花顺，万联证券研究所 2.2实体融资需求回暖有赖于政策支持 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 M2增速 从M2增速看，截至2023年2月，M2同比增长12.90%，处于近年来较高水平。从社会融资规模存量增速来看，截至2023年2月，社会融资规模存量同比增加9.90%,自2021年初后增速一直在微幅放缓。从新增中长期贷款占比来看，截至2023年2月，新增中长期贷款在新增人民币贷款中占比为66.09%，自2022年5月波动回升以来的首次较大幅度下跌，信贷结构改善仍待巩固。实体融资需求的回暖以及结构的改善仍有赖于政策支持。 图表8：M2增速（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年2月28日 图表9：社会融资规模存量增速（%） 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 社会融资规模存量增速 2020-01 2020-03 2020-05 2020-06 2020-08 2020-10 2020-11 2021-01 2021-03 2021-04 2021-06 2021-08 2021-09 2021-11 2021-12 2022-02 2022-04 2022-05 2022-07 2022-09 2022-10 2022-12 2023-02 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年2月28日 图表10：新增中长期贷款占比（%） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 新增中长期贷款占比增速 2020-01 2020-03 2020-05 2020-06 2020-08 2020-10 2020-11 2021-01 2021-03 2021-04 2021-06 2021-08 2021-09 2021-11 2021-12 2022-02 2022-04 2022-05 2022-07 2022-09 2022-10 2022-12 2023-02 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年2月28日 2.3此次降准符合货币政策基调 在2022年第四季度中国货币政策执行报告中，央行要求“要精准有力”，提及“要搞好跨周期调节，既着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持，又兼顾短期和长期、