历史上降准降息后，建材板块的表现如何？

行情回顾 过去五个交易日（0411-0415）沪深300跌0.99%，建材（中信）指数跌5.13%，所有子板块均下跌，消费建材和玻纤跌幅相对较小。近期市场风格转换较快，建材指数在前周表现较好，可能是上周跌幅较大的主要原因。个股中，三和管桩、东方雨虹、青龙管业、国统股份、大禹节水收益居前。 降准后建材较大概率跑赢沪深300，消费建材表现突出 在2015年之后的17次降准中，建筑共取得8次超额收益，建材共取得12次超额收益，但建筑板块在2019年之后的降准行情较弱，建材则维持了比较高的胜率。我们认为，2018年地方政府降杠杆力度增强后，市场对基建投资力度预期下降，建筑行情更多与政策预期相关，而与政策落地对基本面的兑现关联度较小，可能是2019年后建筑在降准政策出台后走势弱于建材的原因。而建材受益于地产下游在18-20年的高景气，在降准后取得超额收益行情的概率很高。2018年之后降准公告日至实施日后30个交易日区间为研究对象，消费建材（其他装饰材料和陶瓷）以及水泥在降准后表现较好，且平均涨幅明显高于其他板块。在最近的7次降准中，只有两次消费建材的涨幅未取得前两名，20年4月其总体排名第三，排名靠前的是当时产品价格处于快速上行期的玻璃和玻纤，而21年7月，则是因为地产资金链风险暴露对其行情产生了较大影响。我们认为当前地产政策和消费建材的基本面已处于改善周期，且消费建材品种的估值也处于历史偏低水平，因此本轮降准后，消费建材仍然有望是建材子板块中表现最好的之一。 以MLF和逆回购利率作为统计标准，降息同样在较大概率上带来建筑建材板块的超额收益。如在1年期MLF下调后，建筑板块在后30天跑出超额收益的概率为40%，而建材为60%，且在没跑出超额收益的情形中，也基本与沪深300跑平。而在19年之后的7天和14天逆回购利率下降期间，建材仅在个别情况下跑输沪深300，在绝大部分的情况下均跑赢。 继续看好稳增长和基本面反转相关品种，推荐消费建材/管道/水泥等 1）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，长短逻辑兼具；2）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似； 3）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；4）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，当前处于春季加速复工期，玻璃价格有望逐步上行，今年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润有望相对稳定，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；5）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。 投资建议 消费建材推荐蒙娜丽莎，兔宝宝，伟星新材，北新建材，东方雨虹等；管道推荐中国联塑、东宏股份、公元股份等；水泥推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、万年青；玻璃推荐凯盛科技、旗滨集团、信义玻璃等；玻纤推荐中国巨石、中材科技等； 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；旧改和新型城镇化推进力度不及预期。 重点标的推荐 核心观点 行情回顾 过去五个交易日（0411-0415）沪深300跌0.99%，建材（中信）指数跌5.13%，所有子板块均下跌，消费建材和玻纤跌幅相对较小。近期市场风格转换较快，建材指数在前周表现较好，可能是上周跌幅较大的主要原因。个股中，三和管桩（4.34%）、东方雨虹（0.15%）、青龙管业（0.09%）、国统股份（-0.26%）、大禹节水（-0.34%）收益居前。 图1：中信建材三级子行业上周（0411-0415）涨跌幅 历史上降准降息后，建材板块的表现如何？ 4月15日央行宣布降准，自4月25日起，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点，我们认为此次降准力度相对温和，但仍然有利于实体经济流动性的改善，建筑建材作为资金密集型行业，基本面角度有望受益于降准。 从历史角度看，建材指数在降准后的一个月内取得超额收益的概率较高。根据我们的统计，在2011年至今的22次降准中，在自降准公告日期至降准实施后30个交易日期间，相对于沪深300指数，SW建筑指数共取得了11次正向超额收益，SW建材指数取得了13次正向超额收益，二者取得正向超额收益的频率均在50%或以上。在2015年之后的17次降准中，建筑共取得8次超额收益，建材共取得12次超额收益，但建筑板块在2019年之后的降准行情较弱，建材则维持了比较高的胜率。我们认为，2018年地方政府降杠杆力度增强后，市场对基建投资力度预期下降，建筑行情更多与政策预期相关，而与政策落地对基本面的兑现关联度较小，可能是2019年后建筑在降准政策出台后走势弱于建材的原因。 而建材受益于地产下游在18-20年的高景气，在降准后取得超额收益行情的概率很高。我们认为从2022年的基本面情况看，当前地产景气度处于历史底部区间，而基建基本面相对较好，后续有利于基建改善的可预期的宏观环境和政策仍存，因此在本轮降准中，我们认为建筑建材行情均有望受益。 表1：降准后建筑建材超额收益（相对沪深300）统计（自降准公告日期至降准实施后30个交易日） 降准后水泥和消费建材的表现在子板块中相对较好。我们以2018年之后降准公告日至实施日后30个交易日区间为研究对象，统计分析建材（中信）子板块的涨幅排名情况。从统计结果可以看出，消费建材（其他装饰材料和陶瓷）以及水泥在降准后表现较好，且平均涨幅明显高于其他板块，尤其是消费建材，其涨幅领先性更加明显。在最近的7次降准中，只有两次消费建材的涨幅未取得前两名，20年4月其总体排名第三，排名靠前的是当时产品价格处于快速上行期的玻璃和玻纤，而21年7月，则是因为地产资金链风险暴露对其行情产生了较大影响。我们认为当前地产政策和消费建材的基本面已处于改善周期，且消费建材品种的估值也处于历史偏低水平，因此本轮降准后，消费建材仍然有望是建材子板块中表现最好的之一。 表2：2018年后降准中信建材子板块收益排名 降息对建筑建材板块同样存在正向影响。我们以MLF和逆回购利率作为统计标准，统计历次降息后30个交易日内SW建筑和建材指数相对于沪深300的超额收益，可以看出，降息同样在较大概率上带来建筑建材板块的超额收益，且建材板块的超额收益的频率仍然高于建筑板块。如在1年期MLF下调后，建筑板块在后30天跑出超额收益的概率为40%，而建材为60%，且在没跑出超额收益的情形中，也基本与沪深300跑平。而在19年之后的7天和14天逆回购利率下降期间，建材仅在个别情况下跑输沪深300，在绝大部分的情况下均跑赢。 表3：MLF利率下降后30个交易日SW建筑和建材指数的相对收益（相对沪深300） 表4：逆回购利率下降后30个交易日SW建筑和建材指数的相对收益（相对沪深300） 建材重点子行业近期跟踪 水泥：本周全国水泥市场价格震荡上行，环比涨幅为0.3%。价格上涨地区主要有天津、河南、广西和云南，幅度20-50元/吨；回落地区内蒙古、江西、湖南、湖北和宁夏，幅度10-30元/吨。4月中旬，国内水泥市场需求受疫情管控影响，整体表现仍然不佳，企业平均出货率同比下滑25百分点。价格方面，正如前期判断，开始执行错峰生产的区域，企业为传导成本上升压力，水泥价格同步推涨；而受疫情影响显著的区域，市场供大于求严重，价格小幅回落。（数据来源：数字水泥网） 玻璃：1）光伏玻璃：上周主流大单价格，2mm镀膜光伏玻璃价格21.15元/平方米，3.2mm镀膜27.5元/平方米，环比均持平。目前国内分布式装机推进情况良好，海外市场存一定支撑。上周库存天数18.58天，环比减少4.06%，日熔量50210吨，环比增5.02%，供给增加下，市场预计稳定为主，局部略偏弱。2）浮法玻璃：上周国内浮法玻璃均价2046.48元/吨，环比涨0.04%，国内市场需求一般，局部区域加工厂开工受限，订单改善不明显。 上周浮法玻璃日熔量172025吨，环比持平，生产企业库存5985万重量箱，环比增245万重箱。市场供需矛盾仍存，短期调整动力偏弱，预计后市相对平稳。（数据来源：卓创资讯） 玻纤：1）上周无碱池窑粗纱市场价格稳中小幅调整，部分厂成交相对灵活，池窑厂产销情况无岷县好转，供需整体表现偏弱，个别厂报价稍有下滑，现2400tex缠绕直接纱主流6000-6300元/吨，环比下行0.13%，预计后续价格以稳为主，部分成交偏灵活。2）电子纱近期价格调后暂稳，市场交投仍显一般，前期多数厂价格有所下调后，下游仍按需补货为主，现主流成交在8500-9000元/吨，环比下跌12.5%，电子布主流维持3.2-3.5元/米。短期电子纱或稳中偏弱运行，现阶段电子纱市场受供应量压力及需求恢复缓慢影响，下游深加工及终端需求表现不及预期。（数据来源：卓创资讯） 继续看好稳增长和基本面反转相关品种，推荐消费建材/管道/水泥等 我们认为稳增长相关的基建/地产政策后续有望延续，Q1基建表现了相对较强的基本面，而Q2我们认为地产链有望逐步呈现触底回暖的态势：1）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道，长短视角结合，推荐蒙娜丽莎，兔宝宝，伟星新材，北新建材，东方雨虹等。2）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似，推荐中国联塑、东宏股份、公元股份；3）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化，推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、万年青；4）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，今年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润下行空间有限，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量。推荐凯盛科技、南玻A、旗滨集团、信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。5）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，推荐中国巨石，长海股份（与化工联合覆盖），中材科技，宏和科技等。 风险提示 基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响：水泥、玻璃价格的变动主要受地产和基建需求影响，进而与宏观经济环境、资金到位情况等因素相关，当前水泥及玻璃价格变动体现了较好的景气度，但若后续因天气、疫情、政策等原因导致基建、地产开复工持续性不及预期，可能导致水泥和玻璃价格上涨持续性不及预期。 旧改和新型城镇化推进力度不及预期：旧改和新型城镇化中的县域经济是国家中长期规划中的重要内容，但老旧小区改造和县城基建对财政以来程度较高，后续地方财政、中央补贴对快速增长的需求的匹配程度，可能成为其增长持续性的重要考量。若财政对旧改和县城发展的支持力度不及预期，则旧改和县域经济的发展均可能不及预期。