拟收购集团优质资产，2023年火电盈利有望修复

拟收购集团优质资产，2023年火电盈利有望修复皖能电力(000543.SZ) 推荐(首次) 核心观点： 事件： 公司发布《关于支付现金购买资产的公告》等公告，拟通过支付现金方式购买皖能集团持有的皖能环保发电51%的股权，以及皖能集团持有的4家抽水蓄能公司部分股权，交易价格合计22.08亿元。 拟收购标的盈利能力强劲，有望增厚公司业绩 本次拟购买皖能环保发电公司51%的股权，交易对价16.53亿元。环保发电已在省内建成投运16个项目，占安徽省市场份额约50%，总装机容量295MW,年处理固废量531.6万吨。2021年及2022年前三季度，环保发电净利润分别为1.85亿元、1.61亿元，业绩增速良好。目前环保发电在建项目3个，预计2023年陆续投产，有望进一步提 升固废处理能力以及盈利水平。假设2022年净利润为2亿元，则51%股权对应归母净利润为1.02亿元，交易对价对应的PE为16.2倍。 本次拟购买响洪甸蓄能45%的股权，琅琊山蓄能30%的股权，天 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 分析师严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2023-3-22 A股收盘价(元) 5.11 股票代码 000543 A股一年内最高价(元) 5.82 A股一年内最低价(元) 3.33 沪深300 3999.44 市盈率(TTM) -29.5 总股本（万股） 226,686 实际流通A股（万股） 226,686 流通A股市值(亿元) 116 荒坪蓄能5.56%的股权，响水涧蓄能2.36%的股权，交易对价合计5.80亿元。四家公司各运营一座抽水蓄能电站，目前我国抽蓄收入以容量 电价为主，盈利能力基本稳定。2021年四家公司净利润分别为1115万元、6037万元、4.26亿元、9154万元，按照收购股比计算，预计每年贡献净利润4900万元，交易对价对应的PE为11.8倍。 本次交易有利于推动公司在多种发电领域及蓄能产业的布局，并增厚公司业绩，符合皖能集团持续注入优质资产的承诺。 2022年扭亏为盈，2023年市场煤价有望下行并推动火电盈利修复 根据业绩预告，2022年归母净利润3.5-5.1亿元，同比增长126%-138%，并实现扭亏为盈。2022年业绩高增长主要得益于结算电价上涨，缓解煤炭价格上涨带来的成本压力。其中，2022年前三季度实现投资收益6.47亿元（同比增加6.75亿元），主要受益于参股项目电 价大幅上涨。控股装机2022年预计仍处于亏损状态。 预计2023年燃料价格将从目前的高位逐步回落至303号文规定 的合理区间，并推动参控股装机盈利能力修复。煤炭供给方面，根据2023年各省政府工作报告，预计晋陕蒙新四省份合计增产1.5亿吨。同时随着印尼煤价具有价格优势，以及澳煤恢复进口等因素，预计全年进口有望延续1-2月高增长。煤炭需求方面，虽然煤电机组作为压舱石的作用逐步得到重视，但是在清洁能源发展迅速的趋势下，煤炭消费增速将有所抑制。根据国家发改委、国家能源局《“十四五”现代能源体系规划》，“十四五”期间将严格控制煤炭消费增长。 估值分析与评级说明 预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.74亿元、9.77亿元、12.39亿元，对应PE分别为24.4倍、11.9倍、9.4倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评●公用事业 2023年3月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 风险提示： 煤价维持高位；业务扩展不及预期；电价上涨幅度受限等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21032.27 24320.45 25922.85 27617.48 收入增长率% 25.55 15.63 6.59 6.54 净利润（百万元） -1337.00 474.07 976.56 1238.62 利润增速% -231.91 135.46 105.99 26.84 毛利率% -4.59 4.44 8.04 9.70 摊薄EPS(元) -0.59 0.21 0.43 0.55 PE — 24.43 11.86 9.35 PB 1.01 0.90 0.83 0.77 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产5104.70 7080.90 10915.74 15316.03 营业收入 21032.27 24320.45 25922.85 27617.48 现金1205.59 2312.27 5945.02 9697.79 营业成本 21997.83 23240.89 23838.49 24938.69 应收账款1735.72 2245.74 2266.51 2482.43 营业税金及附加 90.42 121.60 129.61 138.09 其它应收款131.34 383.44 285.29 369.68 营业费用 1.85 2.43 2.59 2.76 预付账款355.53 426.41 411.33 443.93 管理费用 66.09 72.96 77.77 82.85 存货797.10 631.85 755.95 734.42 财务费用 432.43 626.07 794.19 964.20 其他879.43 1081.19 1251.63 1587.77 资产减值损失 -91.93 -1.16 -1.16 -1.16 非流动资产35471.57 38161.10 41560.35 44730.15 公允价值变动收益 8.90 0.00 0.00 0.00 长期投资10518.80 11941.16 13829.46 15484.78 投资净收益 -413.26 729.61 777.69 828.52 固定资产14632.16 14206.21 13735.26 13219.31 营业利润 -2512.87 790.38 1649.33 2097.31 无形资产751.36 875.89 937.46 1007.18 营业外收入 98.43 30.00 30.00 30.00 其他9569.24 11137.84 13058.18 15018.88 营业外支出 163.43 10.00 10.00 10.00 资产总计40576.27 45242.00 52476.09 60046.18 利润总额 -2577.88 810.38 1669.33 2117.31 流动负债9980.68 8417.07 8648.75 8813.27 所得税 -383.22 81.04 166.93 211.73 短期借款1608.09 0.00 0.00 0.00 净利润 -2194.65 729.35 1502.40 1905.58 应付账款1353.29 1449.71 1476.75 1550.26 少数股东损益 -857.65 255.27 525.84 666.95 其他7019.30 6967.36 7172.00 7263.01 归属母公司净利润 -1337.00 474.07 976.56 1238.62 非流动负债13919.98 19419.98 24919.98 30419.98 EBITDA -436.27 2132.36 3138.16 3749.31 长期借款10400.30 15400.30 20400.30 25400.30 EPS（元） -0.59 0.21 0.43 0.55 其他3519.68 4019.68 4519.68 5019.68 负债合计23900.66 27837.05 33568.74 39233.25 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益4223.98 4479.26 5005.10 5672.05 营业收入 25.55% 15.63% 6.59% 6.54% 归属母公司股东权益12451.62 12925.69 13902.25 15140.88 营业利润 -261.40% 131.45% 108.68% 27.16% 负债和股东权益40576.27 45242.00 52476.09 60046.18 归属母公司净利润 -231.91% 135.46% 105.99% 26.84% 毛利率 -4.59% 4.44% 8.04% 9.70% 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 -6.36% 1.95% 3.77% 4.48% 经营活动现金流-1056.42 1300.43 3109.98 3217.09 ROE -10.74% 3.67% 7.02% 8.18% 净利润-2194.65 729.35 1502.40 1905.58 ROIC -4.15% 1.52% 3.24% 3.75% 折旧摊销1188.17 1493.00 1523.01 1570.40 资产负债率 58.90% 61.53% 63.97% 65.34% 财务费用444.06 651.58 851.48 1071.48 净负债比率 143.33% 159.94% 177.54% 188.50% 投资损失413.26 -729.61 -777.69 -828.52 流动比率 0.51 0.84 1.26 1.74 营运资金变动-539.40 -825.04 29.61 -483.01 速动比率 0.39 0.71 1.12 1.59 其它-367.84 -18.84 -18.84 -18.84 总资产周转率 0.52 0.54 0.49 0.46 投资活动现金流-6238.14 -3434.08 -4125.74 -3892.84 应收帐款周转率 12.12 10.83 11.44 11.13 资本支出-2683.71 -2741.77 -3015.56 -3066.47 应付帐款周转率 15.54 16.78 17.55 17.81 长期投资-4186.64 -1421.92 -1887.86 -1654.89 每股收益 -0.59 0.21 0.43 0.55 其他632.21 729.61 777.69 828.52 每股经营现金 -0.47 0.57 1.37 1.42 筹资活动现金流7488.52 3240.32 4648.52 4428.52 每股净资产 5.49 5.70 6.13 6.68 短期借款-2723.71 -1608.09 0.00 0.00 P/E — 24.43 11.86 9.35 长期借款7519.26 5000.00 5000.00 5000.00 P/B 1.01 0.90 0.83 0.77 其他2692.97 -151.58 -351.48 -571.48 EV/EBITDA — 13.97 10.09 8.91 现金净增加额193.97 1106.68 3632.76 3752.76 PS 0.55 0.48 0.45 0.42 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 陶贻功,毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。