减值计提释放压力，积极加仓华东保障销售

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华发股份发布2022年业绩公告，实现营业总收入591.9亿元，同比增长15.5%；实现净利润47.3亿元，同比增加1.1%；实现归母净利润25.8亿元，同比减少19.3%。业绩下滑主要因：1、珠海高毛利项目大部分已结转完毕，与行业趋势相同，公司低毛利项目进入结转周期，毛利率下滑至20.2%；2、2022年计提减值损失8.4亿元，同比增加7.5亿元；3、少数股东损益占净利润比重提升至45.5%。公司期末预收账款覆盖2022年收入约1.35倍，待结转资源充足，稳健增长的营收规模能有效抵御毛利率下行。公司销售表现优于行业，积极补货核心城市增强销售动能。公司2022年合约销售金额为1202.4亿元，同比下降1.4%，大幅领先TOP100房企-42.3%的均值。公司融资成本进一步走低，期末加权平均融资成本为5.76%，有望进一步压降。公司大量补充核心城市优质土储，土储重心已转向华东，销售确定性强。我们预计公司23/24/25年营收分别为660.3/726.5/812.4亿元；归母净利润为29.7/33.1/36.7亿元；对应的EPS为1.40/1.56/1.73元/股；对应PE为7.4/6.7/6.0倍。我们认为公司合理市值为297亿元，对应2023年10XPE。维持“买入”评级。