23W12周度研究：奥马电器22年业绩扭亏，拟回购子公司49%股权

周度研究聚焦：奥马电器22年业绩扭亏，拟回购子公司49%股权 奥马电器董事会会议审议通过议案，同意公司回购子公司奥马冰箱49%股权。若回购事宜完成，公司将持有奥马冰箱100%股权。 奥马冰箱为奥马电器于2015年设立的全资子公司，2019年为解决流动性压力将49%股权转让中山专项基金与奥马冰箱核心管理团队8位自然人，对价11.3亿元。奥马冰箱聚焦冰箱和冷柜、风冷技术、智能制造，现设9大制造基地、13条高效产线、综合年产能可达1500万台，经营规模保持稳增。 据公司22年年报，奥马电器实现营收78亿元，同比-23%；归母净利润4.2亿元，同比+630%，创TCL家电控股以来最好业绩。2022年公司控股子公司奥马冰箱实现营收78亿元，同比-23%；净利润10亿元，同比+6%；归属少数股东损益4.9亿元。若本次股权回购事宜完成，22年奥马电器归母净利润将增厚至9.2亿元，可比口径同比+139%。2023年公司将继续在冰箱主业上聚焦资源，提升核心竞争力，持续在出口、内销、产品及运营等方面全面发力，力争更好业绩。叠加280万台高端冰箱智能制造项目正按计划建设，预计将在23、24年分阶段建成投产，有望进一步提升产能与生产制造优势。 此外，21年5月TCL家电集团通过收购成为奥马电器控股股东，同年奥马电器完成金融科技板块全部资产处置，22年9月TCL家电主动承担该业务3亿元历史隐性债务的兜底偿付责任，奥马电器实现轻装上阵再出发。基于TCL系内部显然存在与奥马电器相似的冰箱等业务，TCL在资产注入时承诺在成为上市公司控股股东之日起5年内，按照上市公司及其全体股东利益最大化的原则，采取法律法规允许的方式，妥善解决潜在同业竞争问题。 我们预计，伴随与控股股东同业竞争问题的逐步落地，公司或将继续聚焦冰箱主业，依托控股股东的渠道和客户资源共享，以及对控股子公司掌控力的加强，抓住内外需同步修复的有利时机有望持续推升业绩。 投资建议：从上周来看，一方面市场对于GDP目标设定所带来的预期调整已基本结束，同时白电终端、渠道端反馈较为积极，后周期板块均收涨。另一方面，上周百度发布文心一言，微软发布Copilot带动AIGC概念火热，部分家电相关标的，如海信视像（宣布成为“文心一言”首批先行体验官），萤石网络等涨幅明显。展望后市，我们1）对后周期保持乐观。上周五央行宣布将于27日降准0.25个百分点，顺周期中降准彰显出对于尽快恢复经济，提振居民信心的信号，有利于后周期及消费复苏链条。2）从未来看，家电处于AIGC领域的应用端之一，AI的发展在未来有望实质性推动智能家居领域的发展。标的方面：1）复苏链条，推荐格力电器、美的集团、海信家电、海尔智家、老板电器、华帝股份、小熊电器、飞科电器、公牛集团等；2）智能家居链条，推荐科沃斯、石头科技、海信视像，建议关注萤石网络等。 风险提示：三方数据偏差风险，疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。 1.本周研究聚焦：奥马电器22年业绩扭亏，拟回购子公司49%股权 奥马电器董事会会议审议通过议案，同意公司回购子公司奥马冰箱49%股权。若回购事宜完成，公司将持有奥马冰箱100%股权。 奥马冰箱为奥马电器于2015年设立的全资子公司，2019年为解决流动性压力将49%股权转让中山专项基金与奥马冰箱核心管理团队8位自然人，对价11.3亿元。当前奥马冰箱聚焦冰箱和冷柜、风冷技术、智能制造，现设9大制造基地、13条高效产线、综合年产能可达1500万台，经营规模保持稳步增长。 图1：2012-2021年奥马电器股权结构穿透图 据公司22年年报，奥马电器实现营收78亿元，同比-23%；归母净利润4.2亿元，同比+630%，创TCL家电控股以来最好业绩。公司业绩增长主要受益于：1）剥离互金业务后调整结构，聚焦冰箱主业，逐步化解经营风险及债务危机。22年奥马电器全球销量达846万台，22年公司产销规模全球排名第七，已实现连续14年冰箱出口销量排名第一。 2）公司国内业务开拓取得突破性进展，优化产品结构、提质增效等举措收获成效。目前奥马电器高端产品收入占比超50%，产品结构优化带动公司22年毛利率同比+3.3pcts。3）外销方面，尽管近期外需疲软对中国家电出口拖累持续，公司积极采取应对措施，一方面支持协助外销客户开展各项活动促进终端销售；另一方面大力拓展欧洲以外市场，在亚太区域收入逆势增长近10%。 图2：2008-2022年奥马电器营业总收入及增速（亿元） 图3：2008-2022年奥马电器归母净利润及增速（亿元） 图4：2008-2022年奥马电器毛利率、归母净利率、扣非归母净利率情况 2022年公司控股子公司奥马冰箱实现营收78亿元，同比-23%；净利润10亿元，同比+6%；归属少数股东损益4.9亿元。若本次股权回购事宜完成，22年奥马电器归母净利润将增厚至9.2亿元，可比口径同比+139%。 2023年，公司将继续在冰箱主业上聚焦资源，提升核心竞争力，持续在出口、内销、产品及运营等方面全面发力，力争更好的业绩：1）出口方面，公司将紧抓大客户库存恢复正常、海运费回落至疫情前状态、出入境恢复正常等有利时机，加强与客户协同，推动客户拜访、访厂、验厂等工作全面恢复，控股股东TCL的加持有望弥补公司在海外部分地区的渠道不足。2）内销方面，公司将开展多维度市场环境及产品方向调研，针对性加强重点客户沟通工作，指导研发方向，为重点大客户提供多元产品组合，制定个性化解决方案，增强客户粘性。3）产品方面，公司将持续鼓励技术创新和新材料应用，关注环境健康与市场发展走向，积极拓宽产品品类，推动能效升级计划落地实施；同时，公司将持续挖掘新品推广痛点，深化产品实用性与可适性调研，为客户提供多元产品选订菜单，推动大容积风冷产品占比提升。叠加280万台高端冰箱智能制造项目正按计划建设，预计将在23、24年分阶段建成投产，有望进一步提升产能与生产制造优势。4）运营方面，公司将深入分析经营管理指标，保持费用管控成效，加强定产协调，助推生产效率恢复与提升，公司将重点关注营运效率的提升，提高库存与应收账款周转率，为23年规模提升夯实基础。 图5：若本次股权回购事宜完成，2008-2022年奥马电器还原后归母净利润及增速（亿元） 此外，21年5月TCL家电集团通过收购成为奥马电器控股股东，同年奥马电器完成金融科技板块全部资产处置，22年9月TCL家电主动承担该业务3亿元历史隐性债务的兜底偿付责任，奥马电器实现轻装上阵再出发。 当前TCL系上市公司主要有两家：1）TCL电子，港股上市，主要从事制造和销售电视机业务，截至22年10月12日TCL实业控股持有TCL电子54.03%股权；2）TCL科技，A股上市，聚焦以半导体显示、新能源光伏及半导体材料为核心的泛半导体产业布局。暂未独立上市的TCL家电集团主要从事空调、小家电等家用电器的生产及销售业务，主要产品包括家用空调、商用空调、移动空调、除湿机、健康电器等。基于TCL系内部显然存在与奥马电器相似的冰箱等业务，TCL在资产注入时承诺在成为上市公司控股股东之日起5年内，按照上市公司及其全体股东利益最大化的原则，采取法律法规允许的方式，妥善解决潜在同业竞争问题。 图6：2020-2021年TCL旗下空冰洗业务销量、收入体量（万台；亿元） 我们预计，伴随与控股股东同业竞争问题的逐步落地，公司或将继续聚焦冰箱主业，依托控股股东的渠道和客户资源共享，以及对控股子公司掌控力的加强，抓住内外需同步修复的有利时机有望持续推升业绩。 2.本周家电板块走势 本周（2023年3月11日至2023年3月17日）沪深300指数-0.21%，创业板指数-3.24%，中小板指数-1.26%，家电板块+0.64%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为+0.84%、+3.89%、-2.39%。个股中，本周涨幅前五名是华帝股份、海信视像、视源股份、创维数字、海信家电；本周跌幅前五名是盾安环境、爱仕达、得邦照明、东方电热、汉宇集团。 图7：本周家电板块走势 表1： 3.本周资金流向 图8：格力电器北上净买入 图9：美的集团北上净买入 图10：海尔智家北上净买入 4.原材料价格走势 2023年3月17日，SHFE铜、铝现货结算价分别为67220和18230元/吨；SHFE铜相较于上周-2.37%，铝相较于上周-0.05%。今年以来铜价+1.31%，铝价-2.64%。 2023年3月17日，中国塑料城价格指数为857.86，相较于上周-0.44%，今年以来-0.76%。2023年3月17日，钢材综合价格指数为119.95，相较于上周价格+0.54%，今年以来+5.92%。 图11：铜、铝价格走势（元/吨） 图12：中国塑料城价格指数（2010年1月4日=1000） 图13：钢材综合价格指数（1994年4月=100） 5.行业数据 出货端：受春节错期影响1月大家电整体略承压 空调： 23M1 内/外销量分别同比-22.3%/-22.7%，增速环比-19.2/-24.1pcts； 冰箱： 23M1 内/外销量分别同比-22.6%/-35.5%，增速环比-14.4/-3.4pcts； 洗衣机： 23M1 内/外销量分别同比-18.0%/-1.7%，增速环比-5.6/+1.8pcts； 油烟机： 23M1 内/外销量分别同比-20.1%/-31.5%，增速环比+2.2/-1.7pcts。 图14：出货端空调内销月零售量、同比增速 图15：出货端空调外销月零售量、同比增速 图16：出货端空调内销分品牌市占率、CR3 图17：出货端空调外销分品牌市占率、CR3 图18：出货端冰箱内销月零售量、同比增速 图19：出货端冰箱外销月零售量、同比增速 图20：出货端冰箱内销分品牌市占率、CR3 图21：出货端冰箱外销分品牌市占率、CR3 图22：出货端洗衣机内销月零售量、同比增速 图23：出货端洗衣机外销月零售量、同比增速 图24：出货端洗衣机内销分品牌市占率、CR3 图25：出货端洗衣机外销分品牌市占率、CR3 图26：出货端油烟机内销月零售量、同比增速 图27：出货端油烟机内销分品牌市占率、CR3 零售端：奥维数据跟踪 线上：23W11主要小家电品类增速承压，其中养生壶同比+7%增势较好，大家电中洗碗机、彩电、油烟机品类实现双位数增长，分别同比+20%、+10%、+12%。23W1-W11，空调、冰箱、冷柜、电热水器、洗碗机、净水器、养生壶和电蒸锅实现同比正增长。 线下：23W11部分环境电器品类实现正增长，扫地机同比+72%；主要大家电品类增速承压，部分厨电品类实现正增长，集成灶增速+57%实现领跑。23W1-W11，空调和扫地机实现正增长，同比+1%/+24%。 图28：奥维云网数据跟踪 6.公司公告 2023年3月8日 奥马电器:2022年度年报 2022年公司实现营业收入78.42亿元，同比下降22.52%；实现归母净利润4.24亿元，21年亏损-0.8亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利4.26亿元，21年亏损-1.02亿元，同比扭亏为盈。2022Q4单季实现营收19.15亿元，同比下降21.02%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长323.95%。实现扣非归母净利0.93亿元，同比增长16665.51%。 2023年3月11日 得邦照明:2022年度年报 2022年公司实现营业收入46.57亿元，同比下降11.69%；实现归母净利润3.40亿元，同比增长3.89%。实现扣非归母净利3.05亿元，同比增长30.28%。2022Q4单季实现营收10.7亿元，同比下降31.66%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长174.07%。实现扣非归母净利0.6亿元，同比增长169.73%。公司向全体股东每10股派发现金红利3.3元（含税），合计派发现金红利1.59亿元，对应现金分红率为46.65%。 2023年3月8日 奥