海外CXO公司跟踪报告：他山之石：维持对海外市场处于景气度中的判断，继续看好国内CXO

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用证券研究报告2023年03月21日 他山之石：维持对海外市场处于景气度中的判断，继续看好国内CXO 海外CXO公司跟踪报告 分析师：崔文亮 分析师：徐顺利 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn 邮箱：xusl1@hx168.com.cn SACNO：S1120519110002 SACNO：S1120522020001 2 跟踪复盘美国投融资情况、以及全球TOP15药企研发投入情况：我们能看到美国整体投融资依然处于历史高点，且从季度维度出发，未来有望逐渐改善；另外从全球TOP15研发投入的情况，我们整体依然可以看到继续呈现稳健向上增长中。 海外CXO财务数据表现——员工、订单、资本开支均呈现向上增长，表征行业景气度持续：重点关注的12家CXO公司22年实现营业收入518亿美元，同比增长8.3%，其中临床CRO业务、CDMO业务、实验室业务分别实现营业收入339.03亿美元、150.69亿美元、27.97亿美元，同比增长分别为6.4%、11.1%、16.5%，其中尤其是生物药CDMO细分行业同比增速为20.0%，呈现较快增长。另外我们跟踪临床CRO企业的员工增长（同比增速基本处于5%~10%）和订单增长（整体新签订单同比增长约 6.3%）、以及CDMO的资本开支呈现趋势性向上等关键数据，也能有效表征行业处于景气度中。 从22Q4的投资者交流纪要看景气度——整体上能看到行业依然处于景气度中：IQVIA/Covance/ICLR询单情况均继续呈现高强度且未发现异常取消，另外MEDP询单情况出现略微变弱和取消情况略微变多，以及ICLR的Biotech客户订单金额略微放缓;另外CRL发现业务从22Q4开始重新有增量需求，且LONZA也在预期投融资有望23Q1缓慢恢复，表征行业景气度变好的趋势。 核心海外CXO企业2023年业绩指引依然处于稳健增长中：IQVIA、Covance、ICLR、MEDP预计23年临床CRO业务营业收入将分别同比增长5%~7%（扣除新冠，收入内生增速为10%~12%）、5%~7%、2.6%~7.7%、15.8%~19.9%；Lonza给予23年全年收入指引，即为“Highsingle-digitCERsalesgrowth”。 投资建议：综合分析海外投融资数据以及全球TOP15研发投入情况，以及海外CXO公司22年营业收入、订单、员工数量以及资本开支增长情况，我们维持前期对海外CXO行业的景气度判断，基于国内的工程师红利以及产业成本优势，继续看好国内CXO景气度，我们继续推荐药明康德、九洲药业、阳光诺和、百诚医药、凯莱英、博腾股份、和元生物、普蕊斯等。 风险提示：投融资趋弱影响、中美关系带来业务关系的不确定性、业绩低于市场预期。 从历史维度来看，CXO股价表现与景气度具有强相关，另外与业绩表现也具有正相关 2022年全年维度来看，呈现前“跌”后“涨”的变化：前“跌”主要受到景气度持续影响以及MEDP反馈行业景 气度风险（RFP变弱、订单延期或取消以及对投融资的担心）；后“涨”主要与业绩表现相关，即22Q3 MEDP/IQVIA/CRL等业绩表现较好、CTLT/SYNH等表现低于预期等引起股价相应变化 图：国外CXO公司股价变化（NBI指数为右侧坐标轴） 250% 50% MEDP继续看 200% 150% MEDP&CRL&IQV22Q3超预 期数据 空行业 40% 30% 100% 50% 新冠疫情 20% 10% 0% 0% -50% -100% CTLT&SYNH22Q3 数据低于预期 CTLT&LONN 22全年业绩强势 -10% -20% -30% 查尔斯河(CHARLESRIVER)IQVIASYNEOSHEALTHICONMEDPACELONZAAG-REGCATALENTSIEGFRIEDHOLDINGAG-REGSAMSUNGBIOLOGICS纳斯达克生物技术 资料来源：华西证券研究所3 IQVIA/Covance/ICLR询单情况均继续呈现高强度且未发现异常取消，另外MEDP询单情况出现略微变弱和取消情况略微变多，以及ICLR的Biotech客户订单金额略微放缓;另外CRL发现业务从22Q4开始重新有增量需求，且LONZA也在预期投融资有望23Q1缓慢恢复，表征行业景气度变好的趋势。 Aswebegin2023,therearemoremoleculesindevelopmentthatatanyothertimeinhistory.OurRFPflowwasup13%forthefull-year，andsawaccelerationinQ4to22%,withdouble-digitgrowthinallthreesegments, large,mid-sizeandEBPsegments.Nounusualcancellationactivity,nounusualpostponements Manyclientswhopreviouslylengthenedtimeframestostartnewprojectsmovedforwardwithprogramsin4Q22；Aswelookto2023,wecontinuetoseearesilientfundingenvironment,the continuedrenaissanceinthegoldenageofscientificinnovation. ---IQVIA22Q4Earnings---CRL22Q4Earnings WhileRFPflowfromthesecustomersremainsdownonaTTMbasis,fourth-quarterRFPflowwasatitshighestlevelsinceQ3of2021andincludedmorehigh-valueopportunities.Additionally,wearebeginningtoseeotherearlysignsofimprovementasourwinratewithrepeatcustomersincreasedcomparedtothethirdquarter,animportantindicatorofcustomersatisfaction. seenconsistenttrendswithregardtooverallRFPactivity;Forbiotech,seenareasonableuptickinthenumberofRFPs,butthevaluehasbeenslightlydown;notseenanuptickincancellations,baddebtsormaterialprojectdelays ---SYNH22Q4Earnings---ICLR22Q4Earnings TheRFPsremainverystrongandveryconsistent,andIhaven'tseenachangeofthecancellationratesthatremainlow.Andthenthemostimportantthingisthebook-to-billwasverystrong,whichwas1.27. NewRFPs,pendingRFPsandinitialawardnotificationswerealldownmoderately.CancellationsacrossthepipelinewereelevatedwithbacklogcancellationsaboveourusualrangeinQ4,thatisabove5%ofopeningbacklog. ---LH(Covance)22Q4Earnings---Medpace22Q4Earnings seeingsomesoftnessintheCell&GenemarketcomingfromtheslowdowninfundingandwehaveseenaslowdowninfundingforPhase1compound;Weseesomeimprovementinfundingsintheendoflastyear,probablyexpectaslowrecoveryinthequarter(23Q1) Ifyoucompareittoaonceinadecadehigh,butIthinkfundinglevelshavecomedownwith,butI'mnotseeinganythingdiscernible.it'sreasonablyhealthythesameacrossDiscoveryServices,development,andmanufacturingreasonabledemandenvironmentforusintheUSandEuropetoourmainmarkets ---Lonza22Q4Earnings---SYNG22Q4Earnings4 美国募集情况创历史新高：2022年美国VC基金整体募集资金约1626亿美元，继续创历史新高；且考虑到2012-2022年美国生物医药行业投融资占整体比例平均为13.11%，且基本维持在12%~13%区间，维持相对稳定，展望未来，考虑到VC基金募资情况创历史新高，为未来投融资数据变化奠定基础。 美国投融资情况同比呈现下降，但从历史维度来看，依然处于高点：2022年美国生物医药行业投融资规模为 307亿美元，同比下降21.2%，但依然是历史行业第二高的年度。从环比季度来看，22Q4生物医药行业投融 资规模为56.7亿美元，相对22Q3的50.9亿美元已经逐渐趋于稳健向上。 图：美国VC基金募资情况（亿美元）图：美国生物医药行业投融资规模变化情况（亿美元） $1,800 $1,600 1,626 1,541 1,400 1,200 $450 $400 390 1600 1400 $1,400 $1,200 $1,000 $800 $600 514 933 714 605 1,000 800 600 $350 $300 $250 $200 296 199187 133 307 1200 1000 800 600 $400 321332300 371432 251235224 449 400 $150 $10058 6483 110104 400 $200 $0 182165 200 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022* 0 47 $50 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022* $0 5252485153 200 0 CapitalraisedFundcount 资料来源：PitchBook，华西证券研究所 dealvaluedealcount 资料来源：PitchBook，华西证券研究所 全球TOP15药企研发投入维持稳健增长：2022年全球TOP15药企研发投入合计规模为1270亿美元，同比增长4.2%，其中22Q4单季度研发投入（不包括罗氏）为314亿美元，同比增长28.8%，整体维持稳健增长。 全球M&A维持相对活跃，平均并购对价有所下降：2022年全球医药行业发生并购数量为44个，合计并购金 额达到722.72亿美元，平均并购对价为16.43亿美元，相对2019-2021年的平均对价均有所下降。并购相对活 跃，保证了优质Biotech企业和项目的正常推进，有利于创新的有效进行。 14% 50 12%