投资和汇兑损失拖累22年业绩，自营渠道建设成效渐显

众安在线（06060） 证券研究报告 2023年03月22日 投资和汇兑损失拖累22年业绩，自营渠道建设成效渐显 投资评级行业6个月评级 金融业/保险买入（维持评级） 1、整体业绩：投资和汇兑损失是核心拖累。2022全年，公司营业收入233.5 当前价格 23港元 亿，同比+6.4%；H2营收121.7亿，同比-0.2%。全年归母净亏损13.6亿（去 目标价格 港元 年盈利11.7亿）；H2亏损7.3亿（去年同期盈利4.1亿），主因投资收益大 幅下降，及公司以美元计价的应付债券产生汇兑损失。其中保险业务净亏损7.7亿（去年同期为盈利17.9亿）；科技业务亏损2.2亿元，同比减亏 1.7亿；银行业务亏损4.3亿，同比减亏0.4亿。22年末归母净资产较年初 -9.2%至152亿元。 2、保险业务：承保端延续有质量的增长，自有流量打造初具成效。22年保费同比+16.1%至236.5亿，整体综合成本率-1.1pct至98.5%，延续承保 基本数据 港股总股本(百万股)1,469.81 港股总市值(百万港元)33,805.70 每股净资产(港元)11.63 资产负债率(%)68.79 一年内最高/最低(港元)28.75/13.98 盈利3.3亿元，低基数下同比+337.7%，主因赔付率同比-2.4pct至55.2%。 公司自营平台建设稳步推进，全年自有渠道保费同比+61.1%至58.1亿，占总保费比例提升6.6pct至24.2%，且人均保费提升49.2%至755元，各生态交叉渗透优势逐步显现。 作者 周颖婕分析师 SAC执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq.com 1）健康生态：22年总保费同比+16.8%至89.8亿，其中H2同比+23.7%。 公司被保用户同比+46.9%至3800万，其中团险用户131万人，贡献保费 4.75亿元，同比高增68.3%；个险付费用户1615万人，多保单用户占比约 20.8%，人均保费同比+27.8%到527元。 健康险赔付率同比-2.8pct至48.5%，主要得益于健康生态承保至理赔的风控水平提升。当前公司百万医疗险用户平均年龄较上半年持平，仍为40岁左右，赔付端整体风险可控。渠道费率同比-2.5pct至26.3%，主因自营渠道贡献持续提升，以及用户续保率的改善，当前自营渠道续保率稳定在约85%水平。 公司持续完善健康生态闭环，截至22年末，公司健康生态累计服务超过 股价走势 众安在线金融业 3% -4% -11% -18% -25% -32% -39% -46% 2022-032022-072022-11 资料来源：聚源数据 1.09亿被保用户，全年众安互联网医院累计服务人次达80万次；产品体 系逐步深化，全年重疾产品总保费同比+145.9%。 2）数字生活生态：22年总保费同比21.7%至88.7亿，其中H2同比+28%。其中电商业务保费贡献52.6亿元，占比约59%；创新业务保费同比+39.1%至19.0亿，占比约21.4%，其中宠物险年化保费达2亿元，同比增速近1倍，主要由于公司有效融入宠物产业链，我们预计未来有望延续高增长。22年数字生态业务赔付率-3.0pct至64.6%；渠道费率同比-1.9pct至30.2%。 3）消费金融生态：22年总保费同比+1.9%至45.3亿，其中H2同比+19.7%，在贷余额较年初增长19.5%至232亿元，业务规模未明显压降。公司凭借优秀风控和科技能力，底层资产质量同业领先，全年赔付率同比仅小幅 +2pct至48.0%，下半年为47.2%；渠道费率同比-2.4pct至20.9%。 4）汽车生态：22年总保费同比+33.9%至12.7亿，其中H2同比+29.1%。赔付率同比下降-12.2pct至58.8%，主因疫情影响下车险出险率降低所致；渠道费率同比-0.6pct至12.4%。 3、投资端：22年资本市场整体低迷，叠加准则切换影响，投资表现显著承压。22年净投资收益率同比+0.9pct至3.3%；总投资收益率转负，同比 -6.2pct至-0.2%。境内保险资金资产管理业务总投资收益由去年同期的20.8亿降至-3.8亿元，其中13.2亿下滑由准则切换导致，公允价值变动净额由受益1.2亿元降至亏损15.6亿。年末总投资资产较年初-2.1%至400亿。 相关报告 1《众安在线-公司点评:受投资收益与汇兑损失影响归母净亏损6.2亿元，承保盈利延续下业绩修复可期》 2022-08-26 2《众安在线-公司点评:业绩小幅超预期，首次实现全年承保盈利！》2022-03-24 3《众安在线-公司点评:净利润同比高增+54%，首次实现承保盈利！》2021-08-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 4、科技输出：海内外业务收入稳健增长，或步入利润增长快车道。22年科技输出收入同比+13.9%至5.9亿，H2同比+40.9%，H2高速增长带动全年增速较H1由负转正。全年公司共签约保险价值链客户112家，同比+14.3%，累计服务近700余家境内外的客户。 5、虚拟银行/寿险：当前仍处于营收高速增长期，预计盈利改善仍需时日。 22年ZABank收入同比+106.0%至2.7亿港元，其中非息收入占比约30%，变现能力大幅提升。ZABank零售客户数已超过65万人，驱动存款余额超 91.7亿港元、贷款余额同比增长约1倍至48.8亿港元；ZAInsure实现总保费收入4.1亿港元，同比增长约2倍。 点评：短期角度，公司承保利润高增，近年来业务规模稳步增长，同时综合成本率持续改善，叠加本年投资收益有望在低基数下大幅修复，我们预计公司2023年业绩或将大幅修复。长期角度，我们认为众安有望凭借多元生态布局以及自有渠道建设的显著竞争优势，提升渠道获客能力及用户粘性，进一步扩大市场份额，同时科技业务逐步进入利润兑现期，有望贡献长期盈利增量。考虑到资本市场调整影响，我们下调公司2023-2024年归 母净利润至13.2亿/16.1亿（前值18.5亿/24.6亿），首次预计2025年归母净利润19.1亿，分别同比扭亏为盈、+22%、+19%，对应2023-2025PE为22X、18X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：自有平台用户数量增长不及预期；费用投入加大导致利润表现不及预期；互联网保险监管趋严；百万医疗险市场竞争加剧 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 自报告日后的6个月内，相对同期恒 股票投资评级 生指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期恒 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 行业投资评级 生指数的涨跌幅 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com