业绩稳步增长，看好长期发展

2023年3月22日 强烈推荐/维持 公司报告 安道麦A 安道麦A（000553）：业绩稳步增长，看好长期发展 安道麦发布2022年年报：全年实现营业收入为373.82亿元，YoY+20.44%， 归母净利润为6.09亿元，YoY+287.17%。按照美元计价，公司2022年销售额为55.70亿美元，同比增长16%（以美元计算），经公司调整后净利润为 1.18亿美元（经公司调整后的财务数据排除了不对公司日常经营产生影响的 非长期性、非现金性或非经营性项目），同比下滑15%（以美元计算）。 销量强劲增长及价格上涨推动全年销售额稳步增长，创历史新高。公司2022年销售额达到55.7亿美元，刷新历史同期记录，以美元计算同比增长16%（以人民币计算同比增长20%，以固定汇率计算同比增长19%），在2022年全球 农药产品强劲的需求背景下，公司2022年产品价格同比上涨16%以及销量同比增加4%带动了全年销售额增长。成本居高导致利润增速下降。由于原材料及原药价格、物流成本等总体成本仍然高于2020年之前，公司2022年毛 利率小幅下滑1个百分点至28.1%（根据公司调整后金额计算），公司2022年按美元计价的EBITDA同比增长10%至7.4亿美元，经公司调整后的2022年净利润同比下滑15%至1.18亿美元（调整后的业绩剔除了非经常性、非经营性项目的影响）。 分区域来看，2022年中国地区、北美地区、拉美地区销售增速较高，农产品价格高位助推农药需求强劲。按照美元计价，2022年中国地区销售额全年同比大幅增长43%，区域内品牌制剂产品线销售额持续增长，2021年收购的业 务也多有贡献；2022年北美地区销售额同比增长12%，自有产能的支撑及产品线扩充较好地促进了全年销售额增长；2022年拉美地区整体销售额同比增长25%，巴西地区产品量价齐升。此外，2022年欧洲地区销售额同比增长4%，印度、中东及非洲地区销售额同比增长3%。未来，我们预期公司将继续针对各地区的差异制定相应的产品及销售策略，以达到公司整体增长。 差异化的产品组合策略有助于继续推动业务增长。公司的差异化产品既包括以专利新近过期且商业潜能高的有效成分为基础的产品，也包括具备应用专有制剂技术的产品、含有一种以上的作用机制的产品以及生物农药。为继续 壮大差异化产品线，公司在2022年继续在世界各地登记并推出多种新产品。 2022年公司在不同国家新上市18款差异化产品，有10款差异化新产品在不同国家取得登记。我们预计公司通过实施以上产品策略，有望夯实差异化的竞争优势，持续推动业务增长。 有望受益先正达集团内部协同。公司作为全球非专利农药龙头企业，是先正达集团旗下的独特成员，我们预期公司未来有望受益先正达集团内部资源的整合及协同。 公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，并受益先正达集团内部协同，我们预期公司未来有望 持续增长。基于公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为9.21、12.36和15.94亿元，对应EPS分别为0.40、0.53和0.68元，当前股价对应P/E值分别为25、 公司简介： 公司前身沙隆达是国内重要的农药原药生产企业，2017年公司通过收购控股股东中国化工集团旗下的ADAMASolutions，一跃成为全球非专利农药龙头企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）13.12-7.98 总市值（亿元）232.75 流通市值（亿元）217.49 总股本/流通A股（万股）232,981/217,707流通B股/H股（万股）15,274/-52周日均换手率2.37 52周股价走势图 安道麦A 沪深300 82.5% 32.5% -17.6% 3/225/227/229/2211/221/22 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 19和15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：农产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 31,039 37,382 41,468 45,685 50,487 增长率（%） 9.12% 20.44% 10.93% 10.17% 10.51% 归母净利润（百万元） 157 609 921 1,236 1,594 增长率（%） -55.38% 287.17% 51.17% 34.19% 28.94% 净资产收益率（%） 0.75% 2.64% 3.84% 4.92% 0.00% 每股收益(元) 0.07 0.26 0.40 0.53 0.68 PE 148 38 25 19 15 PB 1.10 1.01 0.97 0.93 0.88 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 安道麦A（000553）：业绩稳步增长，看好长期发展 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 28389 33141 35209 40602 45731 营业收入 31039 37382 41468 45685 50487 货币资金 5819 4291 3466 5887 8229 营业成本 23413 27985 31059 34241 37850 应收账款8362 9018 10004 11021 12180 营业税金及附加 106 110 122 135 149 其他应收款774 1134 1144 1136 1255 营业费用 4019 4396 4877 5373 5937 预付款项380 341 379 417 254 管理费用 1090 1407 1561 1719 1900 存货11750 16927 18787 20711 22384 财务费用 1939 326 699 609 523 其他流动资产1303 1429 1429 1429 1429 资产减值损失 70 325 64 66 67 非流动资产合计21847 24840 22950 21006 19027 公允价值变动收益 -321 -1505 -1300 -1300 -1300 长期股权投资15 26 26 26 26 投资净收益 929 13 0 0 0 固定资产 10192 11914 11033 10097 9127营业利润516730114415351980 无形资产 5326 5343 4334 3325 2316 营业外收入 65 58 0 0 0 其他非流动资产 6313 7557 7557 7557 7557 营业外支出 37 32 0 0 0 资产总计 50235 57980 58159 61608 64757利润总额544757114415351980 流动负债合计 14387 20715 20035 22342 24026所得税380147223299386 短期借款 875 3343 3343 3343 3343净利润16360992112361594 应付账款629475278354967910699少数股东损益60000 预收款项000250277归属母公司净利润15760992112361594 一年内到期的非流动负债17962262000EBITDA42563045393342894682 非流动负债合计1477314141141411414114141EPS（元）0.070.260.400.530.68 长期借款34993663366336633663主要财务比率 应付债券779773547354735473542021A2022A2023E2024E2025E 负债合计2916034856341763648338167成长能力 少数股东权益00000营业收入增长9%20%11%10%11% 实收资本（或股本）23302330233023302330营业利润增长-4%42%57%34%29% 资本公积1297712986129861298612986归属于母公司净利润增长-55%287%51%34%29% 未分配利润59406470723682539560获利能力 归属母公司股东权益合计2107523125239832512426590毛利率(%)25%25%25%25%25% 负债和所有者权益5023557980581596160864757净利率(%)1%2%2%3%3% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 0% 1% 2% 2% 2% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 1% 3% 4% 5% 6% 经营活动现金流 4562 941 2400 3325 3193偿债能力 净利润 157 609 921 1236 1594 资产负债率(%) 58% 60% 59% 59% 59% 折旧摊销 1779 1962 2090 2145 2179 流动比率 1.97 2.22 2.27 2.27 0.00 财务费用 1939 326 699 609 523 速动比率 1.16 1.27 1.31 1.35 0.00 应收帐款减少 404 -656 -986 -1017 -1158营运能力 预收帐款增加 0 0 0 250 26 总资产周转率 0.64 0.69 0.71 0.76 0.80 投资活动现金流 -3383 -2660 -200 -200 -200 应收账款周转率 3.62 4.30 4.36 4.35 4.35 公允价值变动收益 -321 -1505 -1300 -1300 -1300 应付账款周转率 5.72 5.41 5.22 5.07 4.95 长期投资减少 -1 -11 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 929 13 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.07 0.26 0.40 0.53 0.68 筹资活动现金流 837 -56 -3024 -704 -651 每股净现金流(最新摊薄) 0.83 -0.66 -0.35 1.04 1.01 应付债券增加 -281 -444 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.05 9.93 10.29 10.78 11.41 长期借款增加 1111 164 0 0 0 估值比率 普通股增加-14 0 0 0 0 P/E 147.87 38.19 25.27 18.83 14.60 资本公积增加-46 9 0 0 0 P/B 1.10 1.01 0.97 0.93 0.88 现金净增加额1924 -1534 -825 2421 2342 EV/EBITDA 7.38 11.69 8.69 7.40 6.28 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 安道麦A（000553）：业绩稳步增长，看好长期发展 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具