压力期已过，23年望否极泰来

事件：公司发布2022年年报，实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为199.34、31.36和26.15亿，分别同比-5.49%、-10.71%和-23.39%。22Q4实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为46.24、7.92和3.62亿，分别同比-10.45%、+0.61%、-51.6%。 石膏板：22年市占率逆势提升，23年盈利望显著改善。22年公司石膏板业务收入、销量、单位价格、单位成本分别为133.65亿、20.9亿平、6.4元/平、4.15元/平，分别同比-3%、-12%、+10.2%、+14.2%。公司销量下滑幅度小于行业整体，22年市占率+0.36个P Ct 至68.11%，在行业压力期显示出深厚壁垒和良好经营韧性。 单平价格明显提升原因有二，一是22年煤炭、护面纸等核心原燃料价格上行带来单位成本明显上涨，公司为传递成本压力而涨价；二是泰山高端化战略持续落地，带动石膏板整体均价上涨。展望23年，石膏板业务在保交楼、家装消费复苏以及公司持续下沉渠道（22年区域公司已由15个增加至22个）等多重举措之下，销量望有明显改善。泰山高端化战略继续落地下单位价格也将有所提升。成本端来看，煤炭、护面纸等22Q4价格已开始下行。量、价和成本在23年的改善有望共振，看好石膏板盈利23年显著改善。 轻钢龙骨：22年收入端承压，持续考核配套率下23年量增望快于石膏板。22年公司龙骨实现收入25.17亿，同比-8.7%，收入端承受一定压力，龙骨与石膏板在应用场景上具备强协同性，22年在需求端皆受到地产下行和疫情多点频发带来的压力。23年龙骨需求一方面将跟随石膏板销量恢复，另一方面龙骨为公司“石膏板+”业务主力，持续考核配套率下，龙骨销量增长望快于石膏板。 防水：22年盈利承压，23年看防水新规落地和成本下行带来利润弹性。22年公司防水业务收入31.45亿，同比-18.88%，毛利率17.04%，同比-6.62PCT。22年地产下行、疫情频发和原料沥青成本大幅上涨致防水业务盈利承压，展望23年，4月1日住建部防水强条将落地实施，将有效对冲地产新开工下滑压力，同时年初以来基建投资保持韧性高增，实物工作量也加快落地，23年防水收入端望显著改善，叠加沥青、丙烯酸乳液等原材料价格下行趋势已明，防水业务23年或将展现利润弹性。 北新建材观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业，截至2022年末产能33.58亿平，中长期目标50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端 料再扩新兵 ， 一体两翼加速推进 产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快，防水新规出台加速行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额提升；4）2021年以来董事会和高管层出现积极变化，优质经营理念将得到传承和再出发，公司迈入新一轮成长。 【公司点评】北新建材中报点评：防水 收入、毛利率和现金流均好于市场预期； 石膏板定价权优势凸显（20210820） 盈利预测：公司披露22年年报，故我们引入25年盈利预测，在23年地产信用修复、家装消费复苏以及原材料成本下行的大环境下，公司多业务板块盈利改善有望出现共振，我们预计23-25年归母净利润分别为37.1、45.5、54.8亿（23-24年前值分别为37.7、44.7），对应当前股价的23-25年PE分别为13、11、9倍。维持“买入”评级。 【公司点评】子公司泰山石膏继续上调 石膏板价格，定价权凸显（20210815） 【公司点评】石膏板景气度和高端化共 振，防水二季度略有压力（20210707） 【公司点评】北新建材一季报点评：石 风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；产品中高端化不及预期；海外拓展不及预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期；防水新规落地进度不及预期。 膏板量价利齐升贡献主要业绩，防水收 入高增（20210428） 图表1：22年营收199.34亿元，同比-5.49% 图表2：22年扣非归母净利润26.15亿元同比-23.39% 图表3：22年毛利率29.24%，同比-2.59pct 图表4：2018-2022年三大费用率 图表5：22年收现比为103.67% 图表6：22年资产负债率25.03%，同比-1.49pct 图表7：北新建材财务报表