业绩表现稳健，期待23年上行

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 《高管职能优化，助力集团成长》 2023.01 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮箱： fengcuiting@cindasc.com 汲肖飞纺服&化妆品行业分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱： jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 安踏体育(02020.HK) 业绩表现稳健，期待23年上行 2023年03月22日 事件：公司发布2022年年报，报告期实现收入536.5亿元，同增8.8%，归母净利润75.90亿元，同增-1.68%，扣非净利润56.22亿元，同增- 14.22%，EPS为2.82元。公司每股派息1.34港元。公司行业龙头地位凸显，疫情影响环境下收入快速增长，盈利水平韧性较强。 点评： 主品牌、其他品牌收入快速增长，夯实本土优质运动集团地位。1）安踏品牌2022年实现收入277.23亿元，同增15.5%。安踏品牌以奥运科技引领，持续强化产品科技专业度，提升DTC渠道效率，推动 销售收入快速增长，2022年安踏品牌DTC、电商、批发业务实现营收136.87亿元、96.77亿元、43.59亿元，同增60%、17.7%、-39.8%。线下方面2022年末安踏品牌共有门店数量9603家，同增 2.13%，渠道数量稳步扩张。2）2022年FILA品牌实现收入215.23亿元，同增-1.4%。公司以顶级品牌、顶级商品、顶级渠道为内核，扩大时尚声量，打造品牌心智。2022年末FILA品牌共有1984家门店，同降3.41%，渠道结构不断优化。3）2022年其他品牌实现收入 44.05亿元，同增26.1%，受益于户外行业发展实现快速增长。迪桑特定位高端高质感的专业运动品牌，打造滑雪、高尔夫等新业务增长引擎；可隆定位户外生活方式品牌，围绕核心商品传播户外文化，匹配商品定位拓展高端渠道，持续丰富商品结构。 专业为本、品牌向上，高消费群体持续扩容，鞋类收入显著增长。分产品来看，2022年公司鞋类、服装、配饰实现收入224.71亿元、 295.23亿元、16.57亿元，同增17.4%、3.1%、6.4%。公司在“专业为本，品牌向上”的核心战略驱动下，不断提升鞋类产品科技属性，推出氢跑鞋4.0、马赫2.0及KT8篮球鞋等爆款产品，并借助与专业运动员、流量明星的合作，持续扩大高消费客群，带动高端及专业运动产品的销售。 盈利能力保持稳健，库存周转处于健康水平。1）2022年公司毛利率同降1.4PCT至60.2%，其中安踏、FILA、其他品牌毛利率同增1.4PCT、-4.1PCT、0.8PCT至53.6%、66.4%、71.8%，安踏品牌 DTC转型持续推进，毛利率有所增长，FILA品牌在销售折扣加大、高端产品成本率提高、库存撇减的影响下，毛利率有所下滑，其他品牌收入规模扩大、盈利能力提升。2）2022年公司广告及宣传费用率同降2.1PCT至10.3%，主要系疫情之下公司严格执行成本控制措施；公司员工成本率上升1.6PCT至15.15%，主要系安踏品牌DTC转型，员工人数上升、基本工资有所增长；公司持续加强研发能力，研发费用率同增0.1PCT至2.4%。3）2022年AmerSports实现收入 240.3亿元，同增21.8%，公司将持续强化核心品牌的重塑，提升品牌创新和零售能力。4）2022年末公司存货为84.90亿元，同增11.07%，存货周转天数为138天，同比增加11天，主要由于安踏 DTC模式转型以及疫情影响，整体库存水平上升。 “单聚焦、多品牌、全渠道”战略，实现业务高质量增长。1）专业运动方面，公司将持续稳老拓新、打造心智产品，树立品牌印记，在优化具有差异化、高性价比产品品类的同时，强化专业运动高端产品 布局。此外公司将持续优化销售渠道，提升DTC渠道盈利能力、进驻核心商圈、推进电商渠道发展，实现业务高质量增长。2）时尚运动方面，公司开展灯塔计划，在鞋类和专业运动等方面发力，巩固核心竞争力。此外公司在线上线下协同发力，助力全渠道效率提升，全面提升品牌韧性。3）户外运动方面，公司将注重场景延伸机遇，通过精准营销、建立社群等方式，持续提升迪桑特的滑雪认知度，加大高消费客户占比；可隆将持续构建核心商品矩阵，聚焦露营、户外、徒步等类型运动，传播品牌文化，提升品牌形象。 投资建议：公司作为国内运动鞋服行业龙头，坚持长期乐观主义，致力于完成安踏升级突破、FILA高质量增长、集团数字化转型、组织与 人力升级四大任务，我们认为未来仍有较大成长空间。2023年疫情管控优化后公司业绩增长确定性较强，我们维持2023-24年EPS预测为3.44/4.11元，新增25年EPS预测为4.65元，目前公司股价对应23年27.69倍PE，维持“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧、疫情影响超预期、终端库存积压等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A53651 2023E63672 2024E74164 2025E85424 增长率YoY% 9% 19% 16% 15% 归属母公司净利润(百万元) 7590 9344 11142 12611 增长率YoY% -2% 23% 19% 13% 毛利率% 60.24% 62.05% 62.30% 63.77% 净资产收益率ROE% 22.06% 21.36% 20.30% 18.68% EPS(摊薄)(元) 2.80 3.44 4.11 4.65 市盈率P/E(倍) 32.03 27.69 23.22 20.52 市净率P/B(倍) 7.07 5.92 4.71 3.83 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年3月21日收盘价，港元兑人民 币汇率为0.87562 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，五年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商、新消费等多个板块，元宇宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@cindasc.com 华南区销售 聂振坤 15521067883 niezhenkun@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他