业绩稳步增长，订阅业务发展势头强劲

金山办公(688111.SH) 业绩稳步增长，订阅业务发展势头强劲 计算机 2023年03月22日 推荐(维持) 股价:339.30元 主要数据 行业计算机 公司网址www.wps.cn 大股东/持股KingsoftWPSCorporationLimited/52.69% 实际控制人总股本(百万股)461 流通A股(百万股)461 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)1,565 流通A股市值(亿元)1,565 每股净资产(元)18.91 资产负债率(%)27.0 事项： 公司公告2022年年报，2022年实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%，实现归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%，实现扣非归母净利润9.39亿元，同比增长11.71%，EPS为2.42元。2022年利润分配预案为：拟每10股派7.3元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点： 公司2022年业绩实现稳步增长。根据公司公告，公司2022年实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%。其中，国内个人办公服务订阅业务实现收入20.50亿元，同比增长39.91%；国内机构订阅及服务业务实现收入6.92亿元，同比增长55.06%；国内机构授权业务实现收入8.36亿元，同比减少13.18%；互联网广告及其他业务实现收入3.06亿元，同比减少24.45%。公司2022年实现归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%，实现扣非归母净利润9.39亿元，同比增长11.71%，业绩稳步增长。 行情走势图 证券分析师 公司2022年毛利率同比下降，期间费用率同比提高，研发投入持续加大。公司2022年毛利率为85.00%，同比下降1.91个百分点。公司2022年期间费用率为65.08%，同比提高1.50个百分点，主要是因为研发费用率同比提高1.29个百分点。2022年，公司持续加大研发投入，研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为13.31亿元，同比增长23.08%，研发投入的营收占比高达34.27%。在经营性现金流方面，公司2022年经营性现金流净额为16.03亿元，超出同期归母净利润4.85亿元，公司盈利质量持续保持高水平。 闫磊 公司信创产品深受党政及行业客户认可，机构授权业务未来将重回高增 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 研究助理 XUYONG318@pingan.com.cn 长。公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局党政各地下沉市场及行业信创业务。公司从金融、运营商、能源等行业信创客户实际替换需求出发，引导推行Windows/Linux双版本年场地模式，并深化 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 营业收入(百万元)3,2803,8855,4197,65310,838 2021A2022A2023E2024E2025E YOY(%)45.118.439.541.241.6 净利润(百万元)1,0411,1181,5612,1362,934 YOY(%)18.67.339.736.837.4 毛利率(%)86.985.086.686.887.0 净利率(%)31.728.828.827.927.1 EPS(摊薄/元)2.262.423.384.636.36 ROE(%)13.512.815.918.922.0 P/E(倍)150.3140.0100.273.353.3 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 P/B(倍)20.317.915.913.811.7 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 其云和协作办公进程，增加公司可持续性收入。公司积极参与金融行业信创的各项试点，完成并通过了金融信创生态实验室的适配验证，取得了一行两会、证券交易所、银行、保险、券商等客户的一致认可；并在以大型银行为代表的多个客户项目上落地了信创云文档项目，为用户带来信创形态下的端云一体化办公服务，论证了公司信创平台的办公服务能力，助力公司端云一体模式在信创行业的快速复制。在WPSOffice端产品方面，公司信创版本产品不断迭代改进，截至2022年底，公司在信创领域配合完成1345家客户验收，验收通过率100%，用户反馈良好。公司子公司数科网维持续深耕版式文档应用，探索流版一体化及垂直行业的创新应用场景。2022年，机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加，抵消了信创订单收缩的部分影响。我们认为，随着信创产业的发展，2023年，公司机构授权业务将重回高增长。 公司订阅业务发展势头强劲，个人办公服务订阅业务ARPU值持续提高。2022年，公司订阅业务总体收入为27.42亿元，同比增长43.45%，营收占比为71%，同比提升12个百分点。公司订阅业务发展势头强劲，已成为公司营收的主要来源。在国内机构订阅及服务业务方面，2022年，公司数字办公平台（云和协作产品）相关收入同比增长57%，数字办公产品全年新增政企客户3990家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。在个人办公服务订阅业务方面，公司主要产品月度活跃设备数持续增长。2022年，公司主要产品月度活跃设备数为5.73亿，同比增长5.33%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.42亿，同比增长10.50%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长2.18%。公司累计年度付费个人用户数达到2997万，单用户ARPU值约为68.41元，相比2021年的57.76元进一步提高。我们认为，未来在付费用户数增长和ARPU值提高的双重推动下，公司个人办公服务订阅业务将持续高速增长。 盈利预测与投资建议：根据公司的2022年年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为15.61亿元（前值为15.77亿元）、21.36亿元（前值为21.82亿元）、29.34亿元（新增），EPS分别为3.38元、4.63元和6.36元，对应3月21日收盘价的PE分别约为100.2、73.3、53.3倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司紧跟AIGC技术发展趋势，积极探索结合AIGC、LLM技术的下一代人机交互体验，并在文档翻译、听读、中英文校对、语音及音频转写、智能辅助写作及排版、表格数据智能分析、PPT一键生成及美化等场景进行融合，为用户提供便捷优质的智能化服务体验，公司产品智能化水平持续提升。我们认为，随着信创产业的发展，2023年，公司机构授权业务将重回高增长。公司订阅业务发展势头强劲，2023年持续高速增长可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。（2）付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高，若该局面长期延续，付费意愿提升缓慢，将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。（3）会员ARPU值提升低于预期。公司个人办公订阅业务的付费会员主要分为WPS会员、稻壳会员、超级会员三类。如果公司提供给会员的增值服务产品的用户接受度低于预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 会计年度2022A2023E2024E2025E 利润表 流动资产 9775 11858 14888 19113 现金 7015 8479 10608 13548 应收票据及应收账款 502 701 990 1402 其他应收款 27 38 53 76 预付账款 28 38 54 77 存货 1 1 2 3 其他流动资产 2202 2600 3181 4008 非流动资产 2282 2248 2211 2185 长期投资 444 474 504 534 固定资产 189 177 161 142 无形资产 102 85 68 51 其他非流动资产 1546 1512 1478 1458 资产总计 12058 14106 17100 21299 流动负债 2750 3703 5194 7322 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 306 382 529 740 其他流动负债 2444 3321 4665 6583 非流动负债 509 493 478 463 长期借款 69 54 38 23 其他非流动负债 440 440 440 440 负债合计 3259 4196 5672 7786 少数股东权益 74 93 118 154 股本 461 461 461 461 资本公积 4942 4944 4944 4944 留存收益 3321 4412 5904 7954 归属母公司股东权益 8724 9817 11309 13359 负债和股东权益 12058 14106 17100 21299 营业收入 3885 5419 7653 10838 营业成本 583 728 1008 1407 税金及附加 35 48 68 97 营业费用 818 1084 1469 2059 管理费用 392 515 704 975 研发费用 1331 1857 2622 3685 财务费用 -13 -24 -31 -41 资产减值损失 -27 -38 -54 -76 信用减值损失 2 3 4 6 其他收益 173 199 229 263 公允价值变动收益 -30 0 0 0 投资净收益 339 297 297 297 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1197 1672 2288 3144 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 1198 1674 2290 3146 所得税 67 94 129 177 净利润 1131 1580 2161 2969 少数股东损益 13 19 26 35 归属母公司净利润 1118 1561 2136 2934 EBITDA 1269 1714 2326 3161 EPS（元） 2.42 3.38 4.63 6.36 单位:百万元单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 18.4 39.5 41.2 41.6 营业利润(%) 6.7 39.8 36.8 37.4 归属于母公司净利润(%) 7.3 39.7 36.8 37.4 获利能力毛利率(%) 85.0 86.6 86.8 87.0 净利率(%) 28.8 28.8 27.9 27.1 ROE(%) 12.8 15.9 18.9 22.0 ROIC(%) -1974.0 155.3 270.5 763.8 偿债能力资产负债率(%) 27.0 29.7 33.2 36.6 净负债比率(%) -78.9 -85.0 -92.5 -100.1 流动比率 3.6 3.2 2.9 2.6 速动比率 3.2 2.8 2.5 2.2 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 7.8 7.8 7.8 7.8 应付账款周转率 1.90 1.90 1.90 1.90 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.42 3.38 4.63 6.36 每股经营现金流(最新摊薄) 3.37 3.65 5.46 7.72 每股净资产(最新摊薄) 18.91 21