锁定宁德时代50%份额，格局稳定支撑出货高增长

鼎胜新材（603876） 证券研究报告·公司点评报告·工业金属 锁定宁德时代50%份额，格局稳定支撑出货高增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 18,168 21,799 21,851 24,289 同比 46% 20% 0.24% 11% 归属母公司净利润（百万元） 430 1,400 1,514 1,816 同比 2968% 226% 8% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.88 2.86 3.09 3.70 P/E（现价&最新股本摊薄） 46.05 14.14 13.08 10.91 关键词：#新产品、新技术、新客户 2023年03月22日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师杨件 执业证书：S0600520050001 yangjian@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 投资要点 股价走势 事件：公司及全资子公司与宁德时代签订了《战略合作协议》，在2023-鼎胜新材沪深300 2025年期间供应宁德时代的电池箔份额不低于其需求的50%；根据实 际质量提升情况，增加公司在宁德时代的供应配额，且宁德时代需支付部分预付款；2024-2026年期间根据宁德时代海外生产基地的需求，公司欧洲生产基地向宁德时代供应一定数量的电池箔。 深度绑定宁德时代，供应份额维持50%以上。此前公司与宁德时代的供货协议约定，2021年底至2025年底期间供货量不低于51.2万吨。此次签订战略合作协议，进一步加深了公司与宁德时代的合作关系，未来在宁德时代供应商中的占比稳定在50%以上。我们预计宁德时代2023年 出货有望达410GWh，预计电池箔需求量达15万吨左右，鼎胜新材订单量预计达7-8万吨。 80% 67% 54% 41% 28% 15% 2% -11% -24% -37% 2022/3/212022/7/202022/11/182023/3/19 市场数据 收盘价(元)40.38 一年最低/最高价23.18/73.00 市净率(倍)3.37 预计2023年电池箔出货20万吨左右，全球市占率进一步提升。考虑 2023年新增产能逐步投产，且宁德订单逐步释放，我们预计公司2023 流通A股市值(百万元) 19,652.08 年电池箔出货达20万吨左右，同比翻番增长。盈利方面，随着涂碳箔迅速放量，2023年占比提升至10%+，公司Q1加工费下调5%左右，我们预计公司2023年电池箔单吨盈利有望维持0.6万元左右。 盈利预测与投资评级：由于传统铝箔业务盈利下滑，我们下修公司2022-2024年归母净利润至14.0/15.1/18.2亿元（原预期14.0/18.1/22.0亿元），同比增长226%/8%/20%，对应PE为14x/13x/11x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2023年20xPE，目标价61.8元，维持 “买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。 总市值(百万元)19,804.75 基础数据 每股净资产(元,LF)11.98 资产负债率(%,LF)70.41 总股本(百万股)490.46 流通A股(百万股)486.68 相关研究 《鼎胜新材(603876)：铝箔龙头享行业高景气，钠电+涂碳打开空间》 2023-02-05 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 鼎胜新材三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,031 15,319 15,045 16,598 营业总收入 18,168 21,799 21,851 24,289 货币资金及交易性金融资产 2,431 6,161 6,184 6,804 营业成本(含金融类) 16,202 18,520 18,404 20,375 经营性应收款项 3,585 4,599 4,327 4,809 税金及附加 58 70 66 73 存货 3,447 4,059 4,034 4,466 销售费用 175 218 208 231 合同资产 0 0 0 0 管理费用 148 181 175 182 其他流动资产 569 499 500 520 研发费用 622 981 918 972 非流动资产 6,230 8,022 9,585 10,469 财务费用 342 65 302 299 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 36 50 50 49 固定资产及使用权资产 5,222 6,019 7,082 7,966 投资净收益 -108 -129 0 0 在建工程 392 1,392 1,892 1,892 公允价值变动 -5 0 10 10 无形资产 328 323 323 323 减值损失 -53 -40 -60 -80 商誉 92 92 92 92 资产处置收益 -3 -2 0 0 长期待摊费用 64 64 64 64 营业利润 489 1,644 1,780 2,136 其他非流动资产 132 132 132 132 营业外净收支 14 17 5 5 资产总计 16,261 23,341 24,630 27,067 利润总额 503 1,661 1,785 2,141 流动负债 9,772 15,372 15,280 15,897 减:所得税 75 257 268 321 短期借款及一年内到期的非流动负债 5,716 8,374 8,324 8,205 净利润 427 1,403 1,517 1,820 经营性应付款项 3,618 6,343 6,303 6,978 减:少数股东损益 -3 3 3 4 合同负债 248 278 276 306 归属母公司净利润 430 1,400 1,514 1,816 其他流动负债 191 378 377 409 非流动负债 1,558 1,558 1,558 1,558 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.88 2.86 3.09 3.70 长期借款 820 820 820 820 应付债券 382 382 382 382 EBIT 967 1,829 2,082 2,456 租赁负债 68 68 68 68 EBITDA 1,410 2,542 3,028 3,583 其他非流动负债 289 289 289 289 负债合计 11,330 16,929 16,838 17,455 毛利率(%) 10.82 15.04 15.78 16.11 归属母公司股东权益 4,921 6,398 7,776 9,592 归母净利率(%) 2.37 6.42 6.93 7.48 少数股东权益 10 13 16 20 所有者权益合计 4,931 6,411 7,792 9,612 收入增长率(%) 46.20 19.99 0.24 11.16 负债和股东权益 16,261 23,341 24,630 27,067 归母净利润增长率(%) 2,968.07 225.64 8.11 19.95 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 699 3,794 3,011 3,039 每股净资产(元) 9.98 12.90 15.71 19.41 投资活动现金流 -389 -3,019 -2,505 -2,005 最新发行在外股份（百万股 490 490 490 490 筹资活动现金流 226 2,555 -493 -425 ROIC(%) 7.24 11.05 10.58 11.45 现金净增加额 477 3,330 13 609 ROE-摊薄(%) 8.74 21.89 19.47 18.93 折旧和摊销 444 713 947 1,127 资产负债率(%) 69.68 72.53 68.36 64.49 资本开支 -175 -2,490 -2,505 -2,005 P/E（现价&最新股本摊薄） 46.05 14.14 13.08 10.91 营运资本变动 -578 1,088 196 -289 P/B（现价） 4.05 3.13 2.57 2.08 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所