氨纶见底回升，芳纶开启新征程

1 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,404 3,750 5,294 6,613 8,292 增速（%） 80.41% -14.85% 41.18% 24.90% 25.40% 归母净利润（百万元） 966 436 779 1,081 1,429 增速（%） 270.45% -54.86% 78.75% 38.75% 32.15% 每股收益（元） 1.12 0.51 0.90 1.25 1.66 市盈率（倍） 19.62 43.47 24.32 17.53 13.26 50 40 30 20 10 0 20182019202020212022 营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收增速归母净利增速 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20182019202020212022 销售毛利率销售净利率 iFinD iFinD 2.47000 6000 1.8 5000 1.2 4000 3000 0.6 2000 0 201720182019202020212022 中国进口芳纶均价（万美元/吨）中国出口芳纶均价（万美元/吨） 1000 0 202020212022 Wind iFinD 60000 100000 34000 50000 40000 30000 20000 10000 80000 60000 40000 20000 0 28000 22000 16000 氨纶库存量(吨）（右轴）纯MDI价格（元/吨)PTMEG价格（元/吨）氨纶（40D）价格（元/吨） 10000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 产能（折月）(吨)产量（吨）开工率（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022 氨纶收入(亿元）芳纶收入（亿元）氨纶毛利（亿元）芳纶毛利（亿元）氨纶毛利率芳纶毛利率 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% iFinD 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 营业收入(百万元) 948 851 896 1056 1122 1156 1171 955 营业成本(百万元) 701 721 663 796 722 685 734 624 销售费用率 3.1% 2.2% 2.0% 0.7% 2.7% 1.1% 1.1% 1.1% 管理费用率 11.3% 5.4% 3.4% 2.4% 6.2% 2.2% 2.4% 2.8% 财务费用率 6.3% -1.2% -3.8% -0.2% 3.3% 0.4% 0.4% 0.2% 研发费用率 5.5% 5.9% 4.0% 3.5% 7.0% 3.7% 3.3% 3.6% 资产减值损失(百万元) 0.83 12.93 1.38 -0.04 14.27 0.20 0.38 0.00 利润总额(百万元) 151 18 191 187 277 399 362 248 所得税费用(百万元) 12 6 24 21 21 52 48 40 净利润（百万元） 139 12 167 166 256 347 315 208 EPS 0.19 0.02 0.21 0.21 0.34 0.43 0.38 0.26 毛利率 26.0% 15.2% 26.0% 24.6% 35.7% 40.8% 37.3% 34.6% 期间费用率 26.2% 12.3% 5.7% 6.4% 19.2% 7.3% 7.0% 7.6% 所得税率 7.9% 31.2% 12.3% 11.4% 7.5% 13.1% 13.2% 16.0% 净利润率 14.7% 1.4% 18.7% 15.7% 22.8% 30.0% 26.9% 21.8% iFinD 资产负债表利润表 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2447.76 2452.09 1569.39 529.43 1341.67 2590.21 营业收入 2441.17 4404.01 3750.13 5294.27 6612.76 8292.23 应收票据及账款 343.56 659.57 1081.84 1247.42 1141.38 931.46 营业成本 1873.85 2764.30 2882.17 3836.61 4688.65 5773.40 预付账款 12.17 44.52 41.10 52.22 61.60 72.70 税金及附加 16.22 19.74 21.22 26.47 31.08 37.32 其他应收款 34.84 9.22 75.20 50.77 27.18 13.63 销售费用 51.59 65.27 73.70 79.41 105.80 140.97 存货 443.46 739.73 718.96 949.17 1136.84 1349.24 管理费用 103.83 149.95 209.35 169.42 198.38 248.77 其他流动资产 141.37 577.65 569.96 124.12 123.90 139.41 研发费用 116.51 193.15 174.29 238.24 300.88 389.73 流动资产总计 3423.16 4482.77 4056.45 2953.11 3832.56 5096.64 财务费用 23.59 47.07 13.81 77.31 46.73 20.91 长期股权投资 54.83 64.58 68.98 70.08 71.31 72.61 资产减值损失 -2.13 -14.85 -15.10 -1.00 -2.20 2.00 固定资产 1811.98 2189.20 2784.58 2868.37 3080.44 3294.68 信用减值损失 1.41 -2.33 -2.95 -1.00 1.50 2.00 在建工程 651.67 1058.18 1699.88 2083.23 1999.92 1449.94 其他经营损益 0.00 0.00 -0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 184.70 187.02 370.32 350.27 363.55 360.16 投资收益 23.11 7.87 53.78 56.10 71.23 71.30 长期待摊费用 9.26 7.75 15.94 7.97 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 1.93 0.58 0.60 1.50 1.20 其他非流动资产 97.98 142.49 1036.98 968.84 555.96 313.07 资产处置收益 0.60 80.33 28.66 15.00 5.00 0.60 非流动资产合计 2810.41 3649.23 5976.69 6348.77 6071.17 5490.46 其他收益 47.19 47.16 82.11 47.10 46.80 44.90 资产总计 6233.57 8132.00 10033.13 9301.88 9903.73 10587.09 营业利润 325.78 1284.64 522.67 983.60 1365.06 1803.14 短期借款 496.10 541.45 913.61 210.97 0.00 0.00 营业外收入 1.72 14.67 25.19 0.50 1.00 2.00 应付票据及账款 664.02 979.53 2117.86 2108.56 2260.83 2075.26 营业外支出 2.67 12.83 0.76 0.30 1.00 1.20 其他流动负债 257.91 421.88 971.04 554.75 658.39 786.19 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1418.03 1942.86 4002.51 2874.27 2919.22 2861.45 利润总额 324.82 1286.49 547.09 983.80 1365.06 1803.94 长期借款 805.22 1481.84 1238.41 1092.59 780.20 365.61 所得税 37.54 160.69 62.26 118.06 163.81 216.47 其他非流动负债 104.06 150.01 189.25 100.06 92.44 89.32 净利润 287.28 1125.80 484.83 865.74 1201.25 1587.46 非流动负债合计 909.28 1631.85 1427.66 1192.65 872.64 454.93 少数股东损益 26.60 160.14 48.95 86.57 120.13 158.75 负债合计 2327.31 3574.71 5430.17 4066.92 3791.86 3316.37 归属母公司股东净利 260.68 965.66 435.89 779.17 1081.13 1428.72 股本 684.39 684.39 703.20 862.93 862.93 862.93 EBITDA 584.37 1599.34 833.41 1674.88 2180.61 2766.86 资本公积 871.07 879.92 1035.57 875.84 875.84 875.84 NOPLAT 308.49 1093.40 449.52 919.87 1236.65 1603.57 留存收益 1908.57 2397.43 2319.32 2864.74 3621.52 4621.63 EPS(元) 0.30 1.12 0.51 0.90 1.25 1.66 归属母公司权益 3464.03 3961.75 4058.09 4603.51 5360.30 6360.40 少数股东权益 442.23 595.54 544.87 631.45 751.57 910.32 主要财务比率 股东权益合计 3906.26 4557.29 4602.97 5234.96 6111.87 7270.72 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债和股东权益合计 6233.57 8132.00 10033.13 9301.88 9903.73 10587.09 成长能力营收增长率 -3.97% 80.41% -14.85% 41.18% 24.90% 25.40% 现金流量表 营业利润增长率 32.64% 294.33% -59.31% 88.19% 38.78% 32.09% 会计年度 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E EBIT增长率 41.38% 282.76% -57.94% 89.18% 33.05% 29.26% 税后经营利润 287.28 1125.80 484.83 761.02 1091.66 1482.92 EBITDA增长率 26.13% 173.68% -47.89% 100.97% 30.19% 26.88% 折旧与摊销 235.96 265.78 272.51 613.77 768.82 942.02 归母净利润增长率 20.52% 270.45% -54.86% 78.75% 38.75% 32.15% 财务费用 23.59 47.07 13.81 77.31 46.73 20.91 经营现金流增长率 8