东兴证券晨报

2023年3月21日星期二 分析师推荐 【东兴传媒】阅文集团（0772.HK）2022年业绩公告点评：国内网文业务基本盘稳定，IP可视化战略持续推进（20230320） 事件：公司发布2022年业绩公告，公司实现营业收入76.26亿元，同比减少 12%；Non-IFRS归母净利润13.48亿元，同比增长9.6%。点评： 主营收入短期承压，版权运营市场空间广阔。2022年，公司实现营业收入76.26亿元，同比减少12%。其中：（1）在线业务收入43.64亿元，同比减少17.8%，其中自有平台产品收入34.83亿元，同比减少9.5%，主要源于公司实施降本增效措施，减少了用户获取的营销开支；腾讯产品渠道收入5.91亿元，同比减少26.9%，主要源于免费阅读广告收入受宏观市场因素影响而下降；第三方平台收入2.9亿元，同比减少55.4%，主要源于公司中止了与一些第三方分销平台的合作。（2）版权运营业务收入31.6亿元，同比减少2.2%，主要源于公司自营网络游戏收入下滑，而影视电影、版权授权、动漫等收入增长稳健。我们认为，主营收入短期承压，主要源于公司在线阅读业务向高质量发展转型，主动压缩成本以及优化业务方向；版权运营在IP可视化战略下，市场空间广阔。 降本增效初见成效，运营效率有望进一步提升。2022年，公司营业成本35.96亿元，毛利率52.8%，同比下降0.3个百分点，毛利率基本保持稳定主要源于在线业务的内容成本和平台分销成本的分成比例稳定。销售费用20.03亿元，同比下降25.9%，主要源于在线业务的推广及广告开支的减少；管理费用12.38亿元，同比下降6.5%，主要源于研发开支及专业服务费的减少；Non-IFRS归母净利润13.48亿元，同比增长9.6%，净利率17.7%，同比提升3.5个百分点。我们认为，随着降本增效策略的持续推进，公司有望进一步优化成本结构并提升运营效率。 国内网文业务基本盘稳定，海外市场成为潜在增长点。截至2022年底，公司自有平台产品及腾讯自营渠道的平均月活用户2.44亿，同比减少1.9%。其中：公司自有平台产品的月活用户数为1.1亿，同比减少5.8%，主要源于用户获取的营销开支的减少；腾讯自营渠道的月活用户数则达到1.34亿，同比增长1.6%，保持稳定。2022年自有平台产品及腾讯产品自营渠道的平均月付费用户数790万人，付费率3.2%，同比下降0.3个百分点；每名付费用户平均每月贡献收入37.8元，同比下降4.8%。另一方面，2022年公司国内在线阅读平台新增约54万名作家及95万本小说；持续加强反盗版体系并在2022年收获明显成效，优质内容数量以及收入增长明显；以及公司海外平台WebNovel发展良好，平台目前提供约2900部中文译文作品和约50万部当地原创作品。我们认为，公司国内网文业务基本盘稳定，并向高质量及多样性发展，海外 东兴晨报P1 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,255.65 0.64 深证成指 11,427.25 1.6 创业板 2,337.26 1.98 中小板 7,464.89 1.45 沪深300 3,982.38 1.1 香港恒生 19258.76 1.36 国企指数 6549.78 1.24 AA股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 安达科技 13.00 电力设备 20230313 东和新材 8.68 基础化工 20230315 联合水务 5.86 环保 20230316 科瑞思 63.78 通信 20230317 未来电器 29.99 电力设备 20230317 苏能股份 6.18 煤炭 20230317 海通发展 37.25 交通运输 20230317 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格 行业 上市日 百甲科技4.00 建筑装饰 20230314 *价格单位为元/股 数据来源：同花顺，东兴证券研究所 东兴晨报 市场成为潜在增长点。 IP可视化战略持续推进，商业化价值有望加速释放。在IP可视化方面，公司围绕优质IP储备，在影视、动画、漫画等领域均取得了明显进展，在报告期内推出了电影《这个杀手不太冷静》、电视剧《人世间》、动画《斗破苍穹缘起》和漫画《大奉打更人》等热门作品。在IP商品化方面，公司持续拓展IP衍生商品形态，在消费品、潮流玩具等领域取得了初步进展，例如公司授权推出的《斗破苍穹》多款雕像累计GMV就超过了2000万元，公司自主研发的《诡秘之主》系列盲盒也即将面世。我们认为，公司未来仍将持续推动 优质IP的全链路开发，加速IP可视化进程和衍生商品开发进程，IP影响力和商业价值将持续提升。 投资建议：阅文集团是国内网络文学市场龙头，拥有强大的创作者阵营和丰富的作品储备，未来公司有望不断强化自身的IP全产业链运营能力，加速释放IP商业化价值。我们预计2023-2025年公司Non-IFRS净利润分别为17.60亿元，19.95亿元和23.08亿元，对应现有股价PE分别为18X，16X，14X。给予公司2024年25XPE估值，对应每股目标价37.8元人民币（43.1港元），维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）免费阅读模式持续冲击导致付费用户数减少；（2）影视行业强监管政策超预期；（3）公司IP产业链整合进展低于预期。 (分析师：石伟晶执业编码：S1480518080001电话：021-25102907) 【东兴交运】中通快递-SW(2057.HK)：单票利润持续提升，市场份额稳健扩张（20230320） 事件：公司发布第四季度财报，公司去年四季度单季实现业务量65.93亿件 （同比提升3.9%），市场份额提升1.5%至21.6%，单季实现调整后净利润 21.2亿元，同比增长21.5%。全年公司实现业务量243.9亿件（同比提升9.4%），市场份额提升1.5个百分点至22.1%，实现调整后净利润68.1亿元，同比增长37.6%。 四季度疫情考验下表现优异，加盟网络稳定的优势得到凸显：公司去年四季度盈利同比提升21.5%。由于疫情影响，行业件量增速整体低迷，公司件量增速也仅3.9%，因此大部分利润增量来源于单件盈利的提升。收入方面，公司四季度单件收入1.45元，同比提4.9%；成本方面，公司四季度单件成本下降0.7%，其中单件运输成本下降2.5%，主要受益于公司自有车队持续扩容，路线规划的优化以及四季度高速公路货车收费减免10%的政策；单件分拣成本提升2.2%，主要是由于疫情下件量不及预期，固定成本通过业务规模增长来摊薄的降本路径受阻。 结果上看，四季度公司单件收入增长且单件成本微降，使得单件盈利从去年同期的0.28元提升至0.32元；同时公司市场份额同比提升1.5个百分点，实现了盈利增长与市场份额增长兼顾。我们认为公司精细化的管理以及稳定的 加盟商网络使得公司能够在疫情这种高度不确定的环境下提供比竞争对手更加稳定的快递服务，客户也愿意为配送的稳定性付出一定的溢价，这构成了中通盈利与份额双增的基础。 预计23年公司盈利增长主要依靠业务量提升和降本增效：中通财报中预计 2023年业务量将实现287.8-297.5亿件，同比增长18%-22%，并希望能提升 1.5%的市占率。考虑到去年疫情导致较低的基数，以及中通始终高于行业的增长率，我们认为公司制定的增长目标较为合理。 单件收入方面，我们认为去年全年行业都维持了较高的单件收入水平，特别是疫情导致的件量下降和成本增加也一定程度上推高了行业单价，这导致今年单价继续提升的难度较大。预计今年公司单件收入走平或微降。 成本方面，预计今年公司有较大的降本增效空间。公司的加盟网络建设已经较为成熟，资本开支开始收缩，这种情况下，公司可以通过件量提升持续摊薄单件固定成本。虽然去年由于疫情影响导致规模效应的发挥受到限制，但今年则大概率没有这个问题，因此今年公司的成本改善值得关注。 盈利预测与估值建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为81.4、 95.5与111.2亿，对应PE分别为19.2、16.4和14.1倍。监管环境及行业竞争格局的改善有助于公司盈利的持续释放，疫情推动客户从重价格向重服务方向改变，也将进一步突出中通网络稳定性方面的优势。公司作为通达系龙头的地位稳固，估值具有较强吸引力，维持“推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。 (分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904) 重要公司资讯 1.特斯拉：欧洲汽车制造商协会(ACEA)周二发布的数据显示，特斯拉2月在欧盟国家的新车注册量达到19249辆，较去年同期的12860辆飙升约 50%。特斯拉2月份占据了欧盟纯电动汽车市场份额的19.8%，超过去年同期的18.5%。在欧盟乘用车市场的份额为2.4%，高于去年同期的1.8%。（资料来源：同花顺） 2.天奇股份：天奇股份公告与中国诚通生态有限公司签署《战略合作框架协议》，双方拟在锂电池回收循环利用领域进行全方位深度合作。双方将围绕设立合资公司共建产能、合作孵化电池银行项目、共建回收生态体系、共享产业资源等多方面开展，合作开展电池梯次利用及电池元素再生业务，共建锂电池服务管理体系，构建电池回收生态。（资料来源：同花顺） 3.上海机场：据上海机场官微，3月26日，虹桥机场将恢复国际、港澳台航线。东上航、国航、日航、全日空航空、大韩航空、韩亚航空、国泰航空、香港航空、澳门航空、中华航空、长荣航空等11家航空公司将进 驻虹桥机场1号航站楼运营。（资料来源：同花顺） 4.鼎胜新材：公司及全资子公司杭州五星铝业有限公司、内蒙古联晟新能源材料有限公司与宁德时代新能源科技股份有限公司签订了《战略合作协议》。在2023年-2025年期间，基于鼎胜新材生产较行业水平具有一 定竞争优势，为宁德时代提供最具有竞争力的产品。同时公司供应宁德时代的锂电池铝箔份额不低于其需求的50%。（资料来源：同花顺） 5.亿纬锂能：3月20日，2023年辽宁省一季度重点项目集中开工动员大会暨亿纬锂能储能与动力电池项目开工仪式在沈阳市铁西区举行。全省1816个新项目集中开工，总投资超4700亿元，项目数量、规模、质量均达到历年同期最好水平。。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.国家能源局：截至2月底，全国累计发电装机容量约26.0亿千瓦，同比增长8.5%。其中，风电装机容量约3.7亿千瓦，同比增长11.0%；太阳能发电装机容量约4.1亿千瓦，同比增长30.8%。（资料来源：同花顺） 2.山西：山西省工信厅发布《山西省信息化和工业化融合发展2023年行动 计划》，旨在加快推进信息通信基础设施建设，深化以5G、大数据、工业互联网、人工智能等为代表的新一代信息技术与制造业融合发展，加速推进企业数字化、网络化、智能化发展，为构建现代化产业体系、推进制造业高质量发展提供保障。《行动计划》提出，到2023年年底，山西省将新建5G基站2.5万个，累计建成5G基站9.21万个，提前完成“十四五”5G基站建设任务。（资料来源：同花顺） 3.上海：上海海关发布的数据显示，今年前2个月，上海市外贸进出口值 创历史同期新高，达到6815.6亿元人民币，较去年同期增长0.7%。其中，进口4159.9亿元，由去年四季度下降4.7%转为增长4.7%；出口2655.7亿元，下降4.9%。新能源优势产业出口旺盛。电动载人汽车、锂电池、太阳能电池出口延续去年四季度以来的增势，分别增长61.1%、194.8%、58.9%，合计拉动出口总体增长5.4个百分点。（资料来源：同花顺） 4.交通运输部：交通运输部网站发布2022年水路运输市场发展情况和2023 年市场展望指出，2023年沿海集装箱运价将有所回落。预计2023年国 际市场对于国内沿海集装箱运输的外溢作用有所降低，部分运力从国际市场回归国内沿海市场，沿海集装箱船舶运力供给总体有所增长，运价将有所回落。（资料来