周度高频数据跟踪：消费的“心（新）病”：量价齐跌的汽车

宏观点评20230321 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 消费的“心（新）病”：量价齐跌的汽车——周度高频数据跟踪 1-2月消费剔除汽车，已经达成了今年“5%左右”的增长目标。2022年被政策透支的汽车消费，今年如何稳定是消费面临的“心（新）病”。降价是厂商给出的“答卷”，从1至2月新能源车降价到3月油车不甘落后，但是仍未扭转3月汽车销售同比两位数下滑的境地。不过有趣的是，同期地产销售改善明显，在居民收入增长停滞、失业率和杠杆率偏高的 情况下，居民消费习惯是不是从“有房又有车”，变成了房车“翘翘板” ——只取其一的模式？ 从高频数据看供需两端总体延续复苏态势：房地产销售的复苏水平仍弱于疫前，且并未向土地成交与地产投资明显传导，汽车消费难言复苏。海外银行风险使衰退预期升温，大宗商品价格普跌，对出口下行产生压 力；地产回暖如期，推动建筑工业品价格续涨。央行超前预期降准释放流动性。 消费：汽车消费未能持续好转，尽管周度环比增长16.6%，但3月以来同比下降13.3%。近期多家车企销售价格的下调以及补贴对车市的提振效果仍有待观望。电影票房好于去年同期水平，家电周度销量环比持续增长。近期海外银行风险加速需求萎缩预期，本周CCFI指数环比下降 2.8%。 地产：商品房销售情况不佳，土地市场呈“量缩价涨“态势。商品房销售在短暂回落后开始回温，近日30大中城市商品房成交面积整体呈上升趋势。不过，截至3月12日，一、二、三线城市房屋销售均有放缓，商品房成交面积较上周小幅下降3.4%，其中一线城市商品房销售面积 下降趋势最为明显，周环比从14.6%降至9.9%。此外，土地成交面积较上周下降了7.6%，降幅收窄，而土地溢价率上升2%，土地市场呈现出“量缩价涨”态势。 出行：继2月起强劲复苏后，本周地面交通人流量继续上行。在春节假期之后，地面交通人流量恢复速度甚快，城市拥堵延时指数已实现2019年同期水平的赶超。本周30个省会的拥堵延时指数继续上行，较上周环比增长1%。但轨道交通情况较上周表现略微逊色，截至3月16日， 10个重点市地铁客运量环比增速为-2.3%，不过3月地铁客运量比上年同期同比增长38.7%，整体表现优异，证实疫情高峰过后交通运输已基本完全恢复，市民市内出行有望持续带动消费的快速复苏。 生产：建筑业企业生产进度变慢。截至3月17日，本周高炉开工率仍处于82.3%高位，周环比增长0.3%，继续保持上升趋势。近期建筑业的生产节奏略有放缓，最新数据显示虽螺纹钢仍延续近几周的库存去化趋势，但建筑钢材、粗钢产量、沥青开工率环比分别都下降了10.4%，3.1%、2.1%，反映建筑业生产积极性不如上周。本周汽车业和纺服业生产情况比较稳定，汽车业中全钢胎开工率比上周小幅上涨0.2个百分点，纺织业中PTA开工率及聚酯开工率与上周水平持平。 价格方面，猪肉价格续降，猪肉、蔬菜、水果分别环比变化-1.8%，-4.0%和4.6%，农产品批发指数环比下降0.4%。义乌小商品指数环比上升0.1%，或指向近期的耐用品需求复苏。 工业品价格方面，海外风险事件使衰退预期升温，商品价格普跌。原油供应仍超过疲软的需求，油价延续下跌，本周布油环比下跌9.6%。受到海外需求持续萎缩拖累，本周南华工业品指数与南华有色指数分别环比下跌2.7%、2.8%。地产复苏需求仍如期推进，本周螺纹钢、水泥价格分 别环比上涨1.0%、0.4%。 流动性方面，税期短端利率上行，本周DR007与R007平均值分别较前一周上行17bp、22bp。近期政策表态稳健，基本面复苏态势良好，长端 2023年03月21日 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《金融工委2.0，这次有何不同？》 2023-03-18 《开年首份财政“成绩单”表现如何？》 2023-03-18 1/8 东吴证券研究所 利率表现钝化，本周1Y国债与10Y国债收益率平均值分别较前一周下降0.7bp、2.4bp。15日央行MLF大额增量续作2810亿元，并于17日宣布降准25bp，意在缓解信贷快速投放后的流动性缺口与商业银行负债端成本。 风险提示：毒株出现变异，疫情蔓延形式超预期恶化、疫情反复出行意愿恢复不及预期、居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险。 2/8 图1：本周国内宏观高频数据一览 【东吴宏观】国内宏观经济核心高频数据 需求端 周度周环比 （%） 周度月环比 （%） 同比（%） 3月至今2月1月12月 分位值 (近5年) 更新时间 消费 地产 出行供给端综合 建筑 电影票房汽车销售家电销量 30城商品房成交面积一线城市 二线城市三线城市 土地成交面积土地溢价率(pct) 拥堵延时(30省会) 地铁客运量(10重点市) 高炉开工率(pct)煤炭吞吐量 建筑钢材产量粗钢产量 螺纹钢库存 沥青开工率(pct)水泥库容比(pct)磨机运转率(pct) 23.2 16.6 19.2 -3.4 -9.9 -2.3 -0.3 -7.6 2.0 1.0 -2.3 0.3 15.1 -10.4 -3.1 -9.3 -2.1 1.2 2.6 -57.9 -8.2 30.8 -7.6 39.8 56.5 -51.5 -0.2 -3.8 5.3 2.8 17.0 5.6 8.3 -12.1 1.0 -6.3 22.7 48.7 -13.3 36.6 26.1 37.1 44.5 -41.1 -1.8 8.5 38.7 7.0 -2.3 5.8 9.8 1.9 4.9 5.2 11.2 -61.7 3.1 15.5 32.0 10.1 27.8 79.3 51.8 0.0 14.7 36.9 26.3 1.6 6.8 7.2 5.0 3.0 9.2 9.5 272.7 -31.6 -24.1 -33.4 -32.6 -34.4 -31.3 4.4 0.4 -5.5 -18.9 0.5 -8.7 -3.6 -2.0 12.1 -3.6 12.2 -7.3 -42.4 7.7 -33.1 -24.8 -29.3 -29.5 -4.5 31.3 -0.1 -15.6 -46.9 7.0 -19.6 3.6 -0.9 -9.7 -4.3 7.5 -6.8 36.93/17 26.43/12 3/12 343/12 36.73/12 38.63/12 35.23/12 4.23/12 22.63/12 67.43/17 90.43/16 72.53/17 73.23/17 65.93/10 77.63/10 58.33/10 13.23/15 72.63/10 17.63/9 汽车全钢胎开工率(pct) 0.21.3 11.8 32.0 -12.9 -8.8 58.4 3/16 纺服价格 综合 食品 工业 进出口 PTA开工率(pct) 聚酯开工率(pct) 农产品批发200义乌小商品指数南华工业品指数猪肉批发价 重点蔬菜批发价重点水果批发价布伦特 动力煤南华有色螺纹钢铁矿石 水泥价格指数 0.0 0.0 -0.4 0.1 -2.7 -1.8 -4.0 4.6 -9.6 0.0 -2.8 1.0 1.0 0.4 1.9 1.2 -0.2 0.7 -1.0 0.7 -8.8 5.5 -10.1 0.0 -4.6 5.6 6.0 3.2 -2.0 -6.7 0.3 -1.7 1.0 13.9 -4.8 15.1 -32.2 1.6 -1.0 -6.6 30.0 -18.0 -6.3 -13.7 -0.4 10.2 5.0 3.8 8.1 -15.9 5.6 10.3 -8.3 34.8 -18.9 -12.5 -13.7 2.0 -2.1 15.0 7.5 7.5 12.4 -5.1 16.7 14.5 -4.7 31.6 -21.0 -8.0 -10.1 -0.7 -2.4 20.9 22.0 -10.0 11.9 9.7 38.1 20.4 -4.1 38.6 -23.3 28 36.1 87.4 70.6 90.7 31.8 82.1 97.2 21.1 84.5 86.6 81.4 96 15 3/16 3/16 3/17 3/12 3/17 3/17 3/17 3/17 3/17 3/17 3/17 3/17 3/17 3/17 中国出口集装箱运价 -2.8 -9.3 -69.5 -58.0 -74.2 -58.453 3/17 上海出口集装箱运价 0.3 -6.7 -80.3 -73.4 -84.6 -76.9 38.73/17 数据来源：Wind，奥维数据，东吴证券研究所 3/8 东吴证券研究所 图2：近期地方政府/车企出台的汽车消费补贴政策 数据来源：乘联会、根据新闻整理，东吴证券研究所 图3：近期商品房销售不温不火 万平方米 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 春 节假期 30大中城市商品房成交面2019年2020年2021年积（7日移动平均）：2022年2023年 春节初一春节 前夕后 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/8 东吴证券研究所 图4：地面交通人流量已恢复至疫情前水平且继续上升图5：高炉开工率仍保持上升趋势 城市拥堵延时指数 （7日移动平均）： 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 2019年2020年 2021年2022年 春节假期 %高炉开工率(247家):全国 100 80 60 40 春初春 运一运 第最 —后 天一… 20 0 18/0719/0720/0721/0722/07 数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所 图6：建筑业粗钢、生铁、钢材产量现下降苗头图7：沥青开工率同样开始下降 万吨/天 日均产量:粗钢:重点企业(旬)日均产量:生铁:重点企业(旬) %开工率:石油沥青装置 70 300 250 200 150 100 50 0 日均产量:钢材:重点企业(旬)60 50 40 30 20 10 0 18/0518/1219/0720/0220/0921/0421/1122/0623/01 18/0619/0219/1020/0621/0221/1022/0623/02 数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所 5/8 东吴证券研究所 图8：油市近期受需求萎缩拖累图9：近期有色金属与螺纹钢走势分化 美元/桶 160 140 120 100 80 60 40 20 0 现货价:原油:英国布伦特Dtd 点 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 南华有色指数南华螺纹钢指数 2021-09-142022-03-142022-09-142023-03-142021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03 数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所 6/8 东吴证券研究所 图10：一周广谱利率变动 %3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 变动（右轴）2023-03-092023-03-17 bp25 20 15 10 5 0 -5 -10 央行 逆回购 :7天 DR007R007存单存单 1M3M 存单国债 6M1Y 国债 10Y 国开债 1Y 国开债 10Y 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：央行15日MLF大额增量续作 亿元 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 02-20 02-21 02-22 02-23 02-24 02-25 02-26 02-27 02-28 03-