HPV和常规自主产品强劲增长，创新疫苗奠定未来坚实基础

公司发布2022年年报，实现营业收入382.64亿元，同比+24.83%；归母净利润75.39亿元，同比-26.15%；扣非归母净利润75.10亿元，同比-26.26%；经营性净现金流19.89亿元，同比-76.62%；EPS 4.71元。业绩符合市场预期。 HPV疫苗和常规自主产品持续强劲增长，新冠疫苗拖累自主产品短期增速： 2022Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为88.41/95.13/94.70/104.41亿元，同比+125.16%/2.90%/9.38%/18.33%；归母净利润19.23/18.06/18.78/19.32亿元，同比+104.95%/-60.32%/-35.52%/+7.03%；扣非归母净利润 18.96/18.13/18.81/19.20亿元，同比+101.15%/-60.24%/-35.47%/+8.71%。从收入结构来看，2022年自主产品营业收入32.85亿元，同比-66.12%，毛利率86.48%，同比下降4.04pp，收入下降估计主要是由于新冠疫苗的销售量出现明显下降，常规自主产品营业收入17.60亿元，同比+35.82%，ACYW疫苗批签发421.57万支，同比-39.36%，AC结合疫苗批签发685.68万支，同比+77.31%，Hib疫苗批签发158.32万支，同比-49.01%，AC多糖疫苗107.36万支，同比+381.23%；代理产品营业收入349.75亿元，同比+67.09%，毛利率28.66%，同比下降4.40pp，收入强劲增长估计主要是由于HPV疫苗的拉动，4价HPV疫苗批签发1402.84万支，同比+59.37%，9价HPV疫苗批签发1547.72万支，同比+51.65%，五价轮状疫苗批签发882.63万支，同比+20.77%，23价肺炎疫苗批签发102.18万支，同比 -30.75%，灭活甲肝疫苗批签发61.31万支，同比-24.04%。分子公司结构来看，智飞绿竹营业收入16.26亿元，净利润4.38亿元；智飞龙科马营业收入16.62亿元，净利润4.48亿元。2022年经营性净现金流出现大幅下降主要是销售规模扩大，采购代理产品支付的现金增加所致，预计后续销售回款之后，现金流状况将得到改善。 135 持续大力投入研发，以创新疫苗奠定未来发展的坚实基础。2022年公司研发投入金额为11.13亿元，约占自主产品收入的33.89%，较上年同期增长36.78%；研发人员数量进一步提升至807人，较上年同期增长42.58%。公司自主研发的重组新型冠状病毒蛋白疫苗于2022年2月获批作为新冠灭活疫苗的序贯加强疫苗；于2022年3月获批国内附条件上市；于2022年12月获国家批准作为第二剂次加强免疫接种疫苗，接种人群范围扩大至3岁以上人群；同时，使用智飞重组新冠蛋白疫苗完成全程接种满6个月的18岁以上人群，可使用原疫苗进行1剂次加强免疫。2022年，公司正式在乌兹别克斯坦启动了第二代新冠疫苗（Omicron-Delta嵌合疫苗）的国际临床试验，并积极推进更多升级换代产品的研究，包括基于OmicronBA.4/5变异株开发的新一代重组蛋白新冠疫苗、基于mRNA技术开发的广谱新冠疫苗以及针对新冠病毒、流感病毒开发的联合疫苗。23价肺炎球菌多糖疫苗的上市申请于2022年3月获得CDE承办，已经在2023年2月进入第一轮补充资料，有望近期获批上市；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告；重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书。截至2022年底，公司自主研发项目共28项，其中处于临床试验和申请注册阶段的16项。公司创新疫苗产品梯队持续丰富，为公司未来的发展奠定了坚实的基础。 盈利预测、估值与评级：考虑到HPV需求强劲增长、微卡等自主新产品开始放量，且防疫政策优化之后，公司的常规疫苗接种业务得以正常开展，上调 2023~2024年归母净利润预测为94.80/117.65亿元（原预测为80.09/94.58亿元，分别上调18%/24%），新增预测2025年归母净利润为141.23亿元，同比增长25.74%/24.11%/20.04%，现价对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：在研品种上市与推广低于预期；HPV疫苗竞争对手增多。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司2018~2022年收入利润增长情况 图2：公司2020~2022年单季度收入利润增长情况 表1：进入注册程序的项目（截至2022年报） 表2：公司临床前项目（截至2022年报）