业绩稳步增长，海外扩张持续推进

使用面积稳步增长，拉动收入。4Q22使用面积增加10685平米，其中7949平米为中国大陆的内生增长，2736平米为BOT项目。全年新增使用面积51073平米，期末已使用面积37万平米，同比增长16%，上架率同比提升6.4pct至71.8%。这使得公司2022年收入同比提升19.3%至93.3亿人民币，4Q22收入同比提升9.9%至24亿。但受电价和国际扩张的影响，公司2022年经调整EBITDA利润率为45.6%，同比下降1.8pct。 在手订单充足，需求有望回暖。1）签约层面看：截至2022年末，公司总签约面积63.1万平米，4Q22新增已签约和预签约面积1.2万平米，全年新增7.4万平米，符合预期。2）使用层面看：截至2022年末，公司使用面积为37.1万平米，使用率达到71.8%。3）未来空间方面：公司截至年末的在建和运营总面积达到70.9万平米，其中有26万平米的积压订单，创收潜力巨大。展望未来，随着经济逐步复苏、人工智能等新技术对需求的推动，我们预计客户需求有望逐步回暖。 公司指引2023年上架大约5万平米，在此假设下，预计2023年收入将在99.4-103.2亿元之间，同比增长约6.6%-10.7%， 调整后EBITDA将在44.3-46.0亿元之间，同比增长约为4.2%-8.2%。EBITDA增速指引低于收入增速，主要系2023年电价、国际扩张等方面对盈利能力仍造成压力。 客户多元化发展，提高上架速度。2022年，公司客户类型更加多元，大型互联网客户在新预订量中占63%，大幅高于2020年的23%、2021年的30%；企业和金融客户平均约占新预定量的20%。展望2023年，公司将更专注于能够快速上架的新客户，从而缩短上架时间，提高创收能力。 海外扩张战略持续推进。公司将继续坚定不移地贯彻新加坡-柔佛州-巴淡岛（S-J-B）区域化战略部署。马来西亚柔佛州怒沙再也地块的三个数据中心NTP1/2/3预计今年末或明年初交付。加上附近地块的推进，预计在柔佛州的订单有望在未来数月内达到近100兆瓦。CAPEX方面，预计中国内地资本支出将进一步减少，国际资本支出也将随着国际扩张的步伐继续增长。公司指引2023年总资本支出约为75亿元人民币，其中中国内地资本支出进一步减少至35亿元人民币，国际资本支出增加至40亿元人民币。 投资建议：我们测算公司2023-2025年收入分别为102.0/110.8/121.7亿元人民币，调整后EBIT DA分别为45.3/50.7/57.9亿元人民币。当前股价对应2023-2025年EV/EBIT DA分别为12.8x/11.4x/10.0x，维持“买入”评级。 风险提示：今年以来政策监管趋严，能耗指标越来越难获得的风险；数据中心签约、上架不及预期的风险；负债率过高风险；下游客户若加大自建IDC会影响行业格局。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：公司历年营业收入及增速 图表2：公司历年归母净利润 图表3：公司年度调整后EBITDA及增速 图表4：公司单季调整后EBITDA及EBITDA margin 图表5：公司历年毛利率 图表6：公司历年费用率 图表7：公司数据中心Capex投入（亿元） 图表8：公司数据中心总面积及构成 图表9：公司数据中心签约面积及构成 图表10：公司数据中心使用面积及上架率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：100032 邮编：200120 传真：010-57671718 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com