股权激励彰显信心，老牌龙头优势巩固

公司研 究轻工制造 报 告股权激励彰显信心，老牌龙头优势巩固 2023-03-21 公司点评报告 买入/维持爱玛科技(603529) 走势比较 138% 107% 太 76% 平 44% 洋 13% 22/3/21 22/5/21 22/7/21 22/9/21 22/11/21 23/1/21 (18%) 证 券爱玛科技沪深300 股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)575/146 限总市值/流通(百万元)34,482/8,770 公12个月最高/最低(元)74.30/38.97 司相关研究报告： 证券研究 报证券分析师：陈天蛟 告电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090002 事件：3月21日公司发布股权激励计划，拟以48.07元/份的行 权价格，向328名骨干授出481.2万份购股权，占公司股本的0.84%；自授出起4年内，将按照30%、30%、40%的比例行权，对应业绩考核目标以22年为基数，23-25年营业收入或净利润增速分别不低于20%/44%/72.8%(即三年CAGR不低于20%)。 持续优化产品结构增厚盈利，“渠道加密+人群聚焦”巩固品牌。 据2022年业绩快报，公司预计2022全年营收208.02亿元， yoy+35.09%，归母净利润18.45亿元，yoy+177.89%，业绩表现亮眼。公司持续优化产品，实现量价齐升，一方面，引擎max为代表的中高端系列占比不断提升，从而提升公司整体毛利率，21Q3毛利率为16.09%，yoy+4.67pct；另一方面，不断加强三四线城市网点覆盖，渠道加密的同时聚焦核心人群，如通过热门综艺“乘风破浪的姐姐”推广主打都市白领的新品晴天系列，22年11月推出首家商圈地标店，以贴合年轻人的审美，均取得良好市场反馈。 扩建产能支持渠道扩张，研发新品兼顾老品迭代。产能端，公司 成功发行20亿可转债，用于新能源智慧出行和营销网络升级项目，台州、丽水、贵港三大基地的产能建设也在稳步推进，将长足支撑渠道拓张下的销量增长。研发端，兼顾新品开发和产品迭代，积极投入钠电池研究的同时，也不断优化引擎Max的能源管理系统，保持产品竞争力。 投资建议：本次股权激励有望进一步提升公司核心团队的凝聚力 和战斗力，我们继续看好电动两轮行业的发展前景和公司作为老牌龙头的优势，预计公司2022-2024年收入分别为208/257/304亿元，归母净利润18.3/22.9/27.6亿元，对应EPS（摊薄）3.18、3.99、4.80元，当前股价对应PE为19.28、15.40、12.78倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化；技术研发进度不理想；新品迭代及投 放效果不及预期；全球宏观下行风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)15399 20802 25670 30376 （+/-%）19.33 35.09 23.40 18.33 净利润(百万元）664 1830 2291 2759 （+/-%）10.94 175.57 25.19 20.45 摊薄每股收益(元)1.79 3.18 3.99 4.80 市盈率(PE)25.63 19.28 15.40 12.78 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题2 货币资金 124928465815866311592 营业收入 12905 15399 208022567030376 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 495 796 961 1124 1262 营业税金及附加 53 56 101 124 147 应收和预付款项206229349396432营业成本1143113594175452159925514 流动资产合计 3684550788491201215225 管理费用 266 317 258 334 396 其他流动资产17341636172418291939销售费用399551483625755 投资性房地产 224 270 352 457 562 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资33105105105105财务费用(135)(261)(43)(87)(130) 在建工程 48 114 174 254 354 公允价值变动 12 10 0 0 0 固定资产17821966242732404258投资收益72(16)000 长期待摊费用 12 29 29 29 29 其他非经营损益 15 19 0 0 0 无形资产开发支出316332382442512营业利润764739213026693215 资产总计 961313397173972162326133 所得税 169 91 291 365 440 其他非流动资产35155073507850835088利润总额779758213026693215 应付和预收款项 1382214526853247 3765 少数股东损益 11 4 9 14 17 短期借款00000净利润610668183923042776 其他负债 558362727713906110258 9.5% 175.4% 25.3% 20.5% 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款00000归母股东净利润599664183022912759 股本 339 404 575 575 575 负债合计69658417103991230814024 留存收益 1971263544746777 9554 销售净利率 4.64% 4.3% 8.8% 8.9% 9.1% 资本公积3201936193619361936毛利率11.42%11.7%15.7%15.9%16.0% 少数股东权益 18 5 14 28 45 EBIT增长率 (4.97%)(7.60%)337.00%23.70%19.49% 归母公司股东权益263049756984928812065销售收入增长率23.80%19.33%35.09%23.40%18.33% 负债和股东权益 961313397173972162326133 ROE 22.76%13.35%26.20%24.66%22.87% 股东权益合计264849806998931612109净利润增长率14.76%10.94%175.57%25.19%20.45% ROIC 19.79%15.89%36.19%31.85%28.59% 现金流量表(百万） ROA6.23%4.96%10.52%10.59%10.56% 经营性现金流 1150207135233923 4234 PE(X) 25.75 25.63 19.2815.4012.78 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.771.793.183.994.80 融资性现金流 371 1798 171 0 0 PS(X) 1.20 1.20 1.70 1.37 1.16 投资性现金流(561)(2024)(725)(1075)(1305)PB(X)5.873.725.053.802.92 现金增加额9601845296928482929EV/EBITDA(X)20.4422.8313.6410.237.63 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。