年报点评：业绩符合预期，数字科技企业加速转型

分析师：唐俊男 tangjn@ccnew.com021-50586738 ——中国联通(600050)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2023-03-20) 发布日期：2023年03月21日 收盘价(元) 5.56 事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收3549.4亿元，同比增长8.3%， 一年内最高/最低(元) 6.18/3.31 实现归母净利润73.0亿元，同比增长15.8%。 沪深300指数 3,939.08 点评： 市净率(倍) 1.15 营收增速创近年新高，盈利能力持续增强 流通市值(亿元) 1,721.51 2022年公司营收增速创9年新高；其中，主营业务收入3193.5亿元，同比增长 登记编码：S0730519050003 业绩符合预期，数字科技企业加速转型 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)4.85 每股经营现金流(元)3.20 毛利率(%)24.25 净资产收益率_摊薄(%)4.73 资产负债率(%)46.13 总股本/流通股(万股)3,180,443.62/3,096,2 41.19 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 中国联通沪深300 80% 66% 52% 38% 24% 10% -4% -18% 2022.032022.072022.112023.03 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《中国联通(600050)季报点评：移动业务收入和ARPU改善，产业互联网成新增长引擎》2021-05-07 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 7.8%。公司对光缆类资产的预计净残值率进行了调整，剔除该影响则公司2022年实现净利润80.7亿元，同比增长28%。EBITDA达到990亿元，同比增长3.0%，创公司上市以来新高。 C端业务高质量发展，5G渗透率继续提升 1）移动业务：5G套餐用户渗透率达66%，用户结构进一步改善；移动出账用户ARPU为44.3元，同比增长0.9%，移动用户ARPU连续三年正增长，用户价值不断提高。2）固网宽带业务：固网宽带用户数达1.04亿户，同比增长9.0%。融合渗透率逐年提升，2022年融合渗透率达75%，融合ARPU首超百元，进一步打开家庭市场广阔发展空间。 B端业务加速发展，产业互联网规模和增速双升 2022年产业互联网收入达704.6亿元，同比增长28.6%，占主营业务收入比为 22.1%，首次突破20%，创新业务收入占比达到历史新高。大联接价值生长，大计算积厚成势，大数据持续领先，大应用实现领航，大安全快速发展。 加大算力网络投入，共建共享降本增效 2022年算力网络资本开支124亿元，同比增长65.3%，算力网能力持续补强。预 计2023年算力网络资本开支149亿元，同比增长20.2%。公司与中国电信的共建 共享工作累计节省投资超2700亿元，节约运营成本每年超300亿元。 盈利预测与投资建议： 公司业绩持续高质量增长，C端业务经营向好，5G渗透率继续提升。B端业务加速发展，产业互联网规模和增速双提升。公司2023年目标为主营业务收入保持稳 健增长，净利润保持两位数增长，净资产收益率继续提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润为83.36亿元、91.22亿元、100.25亿元，对应PE为21X、19X、18X，PB为1.12X、1.09X、1.06X，首次覆盖给予“增持”评级。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 3,279 3,549 3,844 4,159 4,496 增长比率（%） 7.90 8.26 8.30 8.20 8.10 净利润（亿元） 63 73 83 91 100 增长比率（%） 14.20 15.76 14.21 9.42 9.90 每股收益(元) 0.20 0.23 0.26 0.29 0.32 市盈率(倍) 28.04 24.23 21.21 19.39 17.64 资料来源：聚源，中原证券 风险提示：电信运营行业竞争加剧；创新业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层调整经营策略。 内容目录 1.事件3 2.点评3 2.1.营收增速创近年新高，盈利能力持续增强3 2.2.C端业务高质量发展，5G渗透率继续提升3 2.3.B端业务加速发展，产业互联网规模和增速双升3 2.4.加大算力网络投入，共建共享降本增效4 2.5.高度重视股东回报4 3.盈利预测与投资建议4 1.事件 公司发布2022年年报，2022年实现营收3549.4亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润 73.0亿元，同比增长15.8%。 2.点评 2.1.营收增速创近年新高，盈利能力持续增强 2022年公司营收3549.4亿元，同比增长8.3%，营收增速创9年新高；其中，主营业务 收入3193.5亿元，同比增长7.8%。归母净利润73.0亿元，同比增长15.8%，剔除2008年出售CDMA网络一次性收益后，归母净利润规模创上市以来新高。公司对光缆类资产的预计净残值率进行了调整，从2022年12月1日起，将光缆类资产预计净残值率由3%调整为0%，此 会计估计变更增加固定资产折旧额约23.5亿元，影响2022年归母公司净利润约7.7亿元；剔 除该影响则公司2022年实现净利润80.7亿元，同比增长28%。EBITDA达到990亿元，同比增长3.0%，创公司上市以来新高。 2.2.C端业务高质量发展，5G渗透率继续提升 1）移动业务：2022年移动出账用户超过3.2亿户，同比增长1.8%，5G套餐用户渗透率达66%，用户结构进一步改善；移动出账用户ARPU为44.3元，同比增长0.9%，移动用户ARPU连续三年正增长，用户价值不断提高；移动手机用户DOU达到13.7GB，同比提升7.9%；个人数智生活业务1取得突破，主要产品付费用户达5470万户，主要产品收入提升180%。 2）固网宽带业务：固网宽带用户数达1.04亿户，同比增长9.0%，连续两年净增用户突破800万户；固网宽带业务接入ARPU为38.8元，同比下降6.1%；融合渗透率逐年提升，2022年融合渗透率达75%，融合ARPU首超百元，进一步打开家庭市场广阔发展空间；联通智家业务2快速拓展，主要产品付费用户达8300万户，主要产品收入提升30%。宽带网络千兆能力持续提升，南方显著补强，城市宽带住宅覆盖率大幅提升，北方宽带下载速率保持行业第一。 2.3.B端业务加速发展，产业互联网规模和增速双升 2022年产业互联网收入达704.6亿元，同比增长28.6%，占主营业务收入比为22.1%，首次突破20%，创新业务收入占比达到历史新高。 1）大联接：物联网连接数达到3.9亿，5G连接新增市场份额接近七成，行业内率先实现“物联网”超“人联网”。物联网收入达86亿元，同比增长42%，非连接收入增长63%，增速大幅领跑行业。 2）大计算：联通云继续翻倍增长，2022年实现收入361亿元，同比增长121%。自主研发创新水平进一步提升，自主可控云全栈产品实现100%自研，适配90%以上国产化主流软硬 1主要包含视频彩铃、联通助理、联通云盘 2主要包含联通组网、联通超清、联通看家、联通智能固话 件产品，满足客户国产化需求。 3）大数据：实现收入40亿元，同比增长58%。深度参与各级政府数字化、智能化，数据治理和数据安全的长板优势凸显。联通大数据业务保持高速发展，市场份额持续领跑行业，区块链专利储备央企第一。 4）大应用：聚焦垂直行业，锤炼专精特新能力，在数字政府、智慧城市、工业互联网、医疗健康等14个行业领域自主研发产品超过200款，年度新签合同额超过100亿元，超过前 3年总和。截至2022年底累计打造1.6万个5G规模化应用项目，规模复制到国民经济52个大类，打造1600多个5G全连接工厂。 5）大安全：2022年收入增幅近4倍，专门成立网络与信息安全部和网络安全研究院，安全支撑团队人员超过1200人。在北京冬奥会、全国两会、党的二十大等重大活动网络安全保障服务中，实现零事故、零失误、零投诉。 2.4.加大算力网络投入，共建共享降本增效 2022年资本开支742亿元，同比增长7.5%，资本开支占主营业务收入比23.2%，自2020年起保持下降态势；公司落实东数西算战略，完善“5+4+31+X”3多级架构。2022年算力网络4资本开支124亿元，同比增长65.3%，占总资本开支比例为16.8%，算力网能力持续补强。 2023年计划资本开支769亿元，同比增长3.6%，其中，算力网络资本开支预计149亿元，同比增长20.2%，占总资本开支比例为19.4%。2022年MEC5节点超过400个，预计2023年MEC节点达到500个。此外，IDC机架数量从2022年的36.3万架预计提升至2023年的39万架。 公司与中国电信的共建共享工作持续深入推进，5G共享基站已达百万，占全球5G基站总规模的30%。大力推动700M基站在偏远农村地区的异网漫游，并已启动现网商用测试。4G共享基站达110万站。通过5G/4G共建共享，公司累计节省投资超2700亿元，节约运营成本每年超300亿元，减少碳排放每年超1000万吨。 2.5.高度重视股东回报 公司高度重视股东回报，2022年董事会建议派发末期股息每股0.0427元，连同已派发的中期股息每股0.0663元，全年股息合计每股0.1090元，过去5年，每股股息年均复合增长率19.6%。2022年合计分红金额占归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为76.2%。公司表示将继续努力提升盈利能力和股东回报。 3.盈利预测与投资建议 公司业绩持续高质量增长，移动ARPU稳中有升，C端业务经营向好，5G渗透率继续提 35（中心枢纽节点）+4（国家“西算”枢纽节点）+31（省级核心数据中心）+X（地市级区域及边缘数据中心） 4包括云、IDC、骨干传送网、骨干数据网和智能城域网 5多接入边缘计算 升。B端业务加速发展，产业互联网规模和增速双提升。公司大数据业务市场份额超过50%，数字中国建设、国家“数据二十条”为数据要素市场化奠定良好政策基础，未来商业空间广阔。公司2023年目标为主营业务收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长，净资产收益率继续提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润为83.36亿元、91.22亿元、100.25亿元，对应PE为21X、19X、18X，PB为1.12X、1.09X、1.06X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；创新业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（亿元） 利润表（亿元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,263 1,463 1,551 1,900 2,076 营业收入 3,279 3,549 3,844 4,159 4,496 现金 463 700 809 1,102 1,243 营业成本 2,474 2,689 2,912 3,154 3,415 应收票据及应收账款 199 282 249 291 316 营业税金及附加 14 14 15 17 18 其他应收款 32 39 38 45 45 营业费用 322 345 373 401 432 预付账款 75 78 87 95 102 管理费用 248 230 248 266 286 存货 18 19 22 22 25 研发费用 48 68 88 96 103 其他流动资产 475 344 345 345 345 财务费用 1 -7 11 7 -1 非流动资产 4,