贵金属专题报告：解析快速加息背景下的欧美银行危机

解析快速加息背景下的欧美银行危机 大宗商品研究所 贵金属研发报告 贵金属专题报告 2023年3月19日 研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock .com.cn 一、本次银行危机概述及时间线梳理 1.事件概述 3月10日，美国硅谷银行SiliconValleyBank遭遇挤兑而被宣布关闭和接管的事件，成为了全球市场关注的焦点。硅谷银行是美国史上继华盛顿互惠银行后的倒闭的第二大银行。硅谷银行事件加剧了人们对美联储加息阻碍银行筹集资金的担忧，带动整个银行板块和大盘一起下挫。无独有偶，3月8日加密货币银行 SilvergateCapital就宣布将停止营业，3月12日纽约州金融监管机构关闭了侧重加密货币业务的签字银行SignatureBank，第一共和银行暂停资金电汇业务。 正当人们对全球银行业的稳定性产生了担忧，投资者和市场都处于紧绷状态的时候，大西洋的另一侧，一直被丑闻困扰的瑞士信贷CreditSuisse因财务报告存在重大缺陷、沙特股东拒绝提供支持而股价暴跌，进一步引起了全球范围内的恐慌。 尽管在这一系列的事件中，当地央行和政府一再向市场传达银行体系具有韧性、并表示随时准备向符合条件的机构提供流动性，但从3月17日的市场表现来看，避险情绪高企：美股回落，美元指数走低，美债价格反弹、收益率回落，黄金价格大涨，并一度接近1989美元/盎司高点，直冲2000整数关口。 2.时间线梳理（当地时间） 图1:时间线梳理（当地时间） 资料来源:金十数据同花顺iFinD银河期货 •3月8日硅谷银行折价出售资产，亏损18亿美元，引发恐慌和挤兑。硅谷 银行宣布已经出售了210亿美元的可销售证券（AFS），久期在3.6年左右，收益率为1.79%，出售这些证券将使SVB面临18亿美元的税后亏损。为弥补亏损，SVB将向投资者发行12.5亿美元普通股、5亿美元可转换优先股。此外，私募股权公司GeneralAtlantic同意购入5亿美元普通股，合计融资总额达22.5亿美元。公告发出后引发市场恐慌性抛售，母公司硅谷金融集团股价当日下跌60%，带动美股金融板块显著承压。股价暴跌后SVB遭遇挤兑。另外，加密货币银行SilvergateCapital宣布将停止营业，并自愿清算其为加密货币行业提供服务的子公司SilvergateBank，此前遭遇了银行储户竞相提取超过80亿美元的存款。 •3月10日美国加州金融保护和创新部（DFPI）宣布关闭硅谷银行，并任命美国联邦存款保险公司（FDIC）为破产管理人。同日，签字银行也遭遇了数十亿美元的银行挤兑。随后其一直寻找买家或其他解决方案来支撑其财务状况，但未能及时完成资产出售。 •3月12日美财政部、美联储、FDIC迅速采取行动，宣布全额补偿硅谷银行所有存款，维护金融稳定，市场流动性危机得以解除。此外美国金融监管机构设立了由财政部提供资金的新贷款计划（BTFP），该计划将提供长达一年的紧急贷款以 帮助确保银行有能力满足其所有存款人的需求。同日，美国财政部在一份声明中表示，纽约州金融监管机构于当地时间周日关闭了侧重加密货币业务的Signature Bank（理由是其存在系统性风险），第一共和银行暂停资金电汇业务。 •3月14日瑞士信贷发布其被推迟发布的2022年年报（本应于3月8日发布），在年报中瑞士信贷揭示其2021年和2022年财年内部控制存在重大缺陷 （materialweaknesses）。而瑞士信贷最大的股东沙特国家银行表示“绝对不会向瑞信提供更多援助”，引发市场对瑞士信贷的担忧情绪进一步升温。 •3月16日瑞士国家银行（SwissNationalBank，即瑞士央行）向该瑞信提供了500亿瑞士法郎的流通性救援资金。在瑞士央行发声之后，沙特国家银行最新的表态也发生了一些变化，其表示考虑到监管机构准备堵住漏洞，对瑞士信贷的恐慌是没有必要的。 •3月16日欧洲央行如期加息50bps，同时承诺在必要时向金融系统提供流动性支持。这是2008年以来的最高利率水平，此前许多投资者押注欧洲央行周四可 能会宣布加息规模较小的25bps。 •3月16日花旗、摩根大通等11家银行向第一共和银行存款300亿美元。 •3月17日市场避险情绪仍高企，黄金大涨接近1989高点，直冲2000心理整数关口。 •截至当前（北京时间3月19日），市场关注瑞士监管机构正抓紧在周一市场重开前拿出瑞信的解决方案，瑞银收购瑞信的讨论升温；同时重点博弈3月22日美联储的加息情况。 二、危机原因分析 1.硅谷银行SiliconValleyBank 银行特色硅谷银行（SVB）成立于1983年，是一家深耕创投圈的特色银行，22年末资产规模2118亿美元，为美国第16大银行。过去硅谷高科技产业腾飞之际，SVB聚焦大银行尚未重视的中小企业，包括PE/VC、高科技企业，为科技初创企业筹集的现金提供存款服务。 图2:硅谷银行用户排队取款图3:硅谷银行向PE/VC和高科技企业提供资金服务 资料来源:互联网银河期货 本次遭遇危机的原因1：资产负债期限错配2020-2021年期间，美联储为应 对经济衰退推出无限量QE，基准利率降至0附近，PE/VC市场发展迅猛。得益于宽松流动性与行业高景气度，SVB通过为客户提供IPO、风险资本投资、收购等服务沉淀大量低成本活期存款，实现快速扩表。SVB存款规模由20年末的1020亿美 元同比增长85.5%至21年末的1892亿美元，且流入的存款期限几乎均在1年以内，负债端期限整体较短。 同时，在资产端SVB押注长期低利率，2019-2021年间吸收的存款主要配置于期限较长的美债和MBS，进而造成“资产流动性差，久期长，负债端久期短、流动性需求较高”的期限和风险错配。SVB证券投资规模由2020年的493亿美元上 涨至2021年的1280亿美元，在总资产中占比达到61%，远超美国商业银行证券投资平均占比。证券投资中，期限相对较长的美债和MBS分别增加114亿美元和652亿美元。由于利率偏低，这一时期SVB投资MBS和国债实现浮盈且未抛售。 21年末SVB持有美债和MBS规模在总资产中占比达47%。 本次遭遇危机的原因2：美联储加息加速风险暴露2022年3月开始，美联储迈入加息周期，至今已八次加息，联邦基金利率目标区间由0%附近急促上升到 4.5%至4.75%。由于SVB将持有的证券投资大部分归在HTM和AFS账户中，加息导致的未实现损失起初尚未对其利润造成显著负面影响。但随高利率环境催生流动性危机，SVB资产价格调整+流动性压力加剧，风险开始在资产负债表及利润表演绎。 负债端科技企业遇冷，存款加速转移。一方面，2022年美国科技股遭遇大熊市，科技公司IPO数量骤减，初创公司融资困难，导致SVB存款账户抽水，与资产 端配置的长久期债券形成冲突。22年末存款规模同比下降8.5%至1731亿美元。 资产端，为应对流动性需求，折价抛售证券投资组合导致亏损。美债利率曲线倒挂下，SVB低息购入的AFS资产在2022年造成超过25亿美元的未实现损失，折价抛售导致了SVB在23Q1蒙受18亿美元实际亏损。 25,000,000.00 20,000,000.00 15,000,000.00 10,000,000.00 5,000,000.00 0.00 20162017 2018 2019 20202021 2022 现金和中央银行存款债务证券资产 商誉无形资产 发放贷款净额固定资产净额 其他资产(资产特殊项目) 图4:负债端存款多为1年内的同业存放款项图5:资产端现金少，债务证券资产占比过半（万美元） 资料来源:同花顺iFinD银河期货 2.瑞士信贷 瑞信的背景全称为瑞士信贷集团股份有限公司（CreditSuisseGroupAG），成立于1856年，总部设在瑞士苏伊士，是全球第五大财团，瑞士第二大的银行，经 营范围覆盖财富管理、投行、瑞士银行和资产管理等四大领域。它也是2008年次贷危机中受影响最小的几个银行之一，但它随后便开始削减投资业务、裁员并压缩运营成本。 瑞信并非首次出现危机，曾因内控不足引发流动性压力瑞信是多个避税调查的中心，由于其最终认罪而导致在2008年到2012年期间缴纳了26亿美元的罚款。另外，瑞信也受到多起负面事件影响，包括GreensillCapital宣告破产、 Archegos爆仓等事件，共导致约100亿美元的损失，股价从2021年2月的14.90 美元持续下跌至2022年9月的3.92美元，信用违约互换指数在22年9月底也飙 升，达到了2008年雷曼危机的水平，令财务状况雪上加霜。虽然瑞信高层一再辟谣，并抛出瑞士信贷的转型计划，但其股价仍在震荡下跌。2022年10月初，瑞信被曝出现流动性危机。 本次遭遇危机的原因1：内部财务存在重大缺陷、股东负面发声瑞信发布其 被推迟发布的2022年年报（本应于3月8日发布），在年报中瑞信揭示其2021年和2022年财年内部控制存在重大缺陷（materialweaknesses），这些缺陷主要与风险评估流程、对管理层的监督等有关。其中，2022年财报还显示瑞信全年净亏损73亿瑞士法郎，且四季度有大量存款和净资产流出（significantdepositandnetassetoutflows），并在讨论流动性风险时承认存款外流如果继续，可能对业绩和财务状况产生重大不利影响（materialadverseeffect）。为此，瑞信的审计机构普华永道对其财务内控的有效性出具了否定意见，引起市场高度关注。 同日，瑞信贷最大的股东沙特国家银行（SaudiNationalBank，持股比例为9.88%、持有股份数量为3.955亿股）董事长表示“绝对不会向瑞信提供更多援助……除了监管和法定这些最简单的原因之外，还有许多理由”，引发市场对瑞信 的担忧情绪进一步升温。导致本就已经下跌的瑞信股价进一步下探，盘中跌幅一度达30%，5年期CDS点位接近1000，高于2016年初的德意志银行Coco债风波时的水平和欧债危机时期水平。 本次遭遇危机的原因2：硅谷银行暴雷，市场情绪原本就脆弱此次瑞信风波既有中长期以来其自身业务和内控的因素在，也有短期特定事件带来的情绪共振。硅谷银行3月8日“暴雷”，两个交易日后宣告破产，市场情绪原本脆弱。仅三个 交易日后瑞信风波再起，全球金融风险呈现出“滚动暴露”形态。硅谷银行冲击普通储户信心，而瑞信事件又警示机构对手方风险，全球市场难免“人心惶惶”。本次困局的产生无法脱离于欧洲整体经济的低迷这个大环境，而美联储加息周期也会对欧洲银行业产生更多冲击，高利率环境将进一步加大瑞信“回血”的难度，瑞信的脆弱性加大。 图6:瑞信股价 资料来源:同花顺iFinD银河期货 3.美国其他银行 在此次银行危机中，美国的银门银行（SilvergateBank）、签字银行（SignatureBank）、第一共和银行(FirstRepublicBank)也遭遇了和硅谷银行类似的危机，资产和负债端的期限错配、美联储加息背景下带来流动性压力仍是主要原因。 两大加密货币银行SilvergateBank以其领先的加密货币特许经营权而闻名。其 2017年开发的加密结算支付网络——SilvergateExchangeNetwork(SEN)允许商业客户在不同的加密资产交易所之间7*24小时实时转移美元，能够有效提高交易效率，成为满足加密货币法币需求的首选银行，截至2022年12月，Silvergate总共 有1620个客户，其中包括104家交易所，Coinbase、Circle、Paxos等知名机构都是 SEN的用户，在21Q4加密牛市期间，SEN处理了超过2000亿美元的交易。 Silvergate将系统沉淀的结算存款大量配置到证券市场，在美联储加息背景下资产快速