主业稳健，静待拐点

事件：中炬高新发布2022年报，全年实现营业收入53.4亿元，同比+4.4%，归母净利润-5.9亿元，同比转亏，扣非后归母净利润5.6亿元，同比-22.5%，其中美味鲜营业收入49.6亿元，同比+7.3%，净利润5.8亿元，同比-10.2%； 单Q4实现营业收入13.9亿元，同比-18.7%，归母净利润-10.1亿元，同比转亏，扣非后归母净利润1.5亿元，同比-58.0%，其中美味鲜营业收入13.2亿元，同比-1.6%，净利润2.0亿元，同比-20.3%。 主业稳健，渠道、品类多点突破。1）分产品看，2022Q4调味品主业收入同比-1.8%， 其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别同比-4.1%/+3.0%/+2.6%/+1.8%，受Q4餐饮疲弱影响短期调味品主业表现平稳 ； 分区域看 ，2022Q4东部/南部/中西部/北部收入分别同比-15.9%/-2.5%/+9.2%+15.7%，东部受餐饮渠道下滑拖累慢于整体；2）公司遵循“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道”的指导思想，2022年末经销商数量达到2003个，净增301个，其中东部/南部/中西部/北部分别净增55/72/100/74，区县开发率达到68.12%，地级市开发率达到93.47%；3）新品开发方面，为持续完善公司“1+N”多品类产品结构，继续做深做强酱油核心品类，重点实现了高端零添加酱油和厨邦金奖小龙虾调料的顺利上市，动销向好。 原料成本拖累盈利，后续有望边际改善。2022年美味鲜毛利率30.7%，同比-2.7pct，净利率14.0%，同比-2.3pct，其中单Q4净利率15.1%。同比-3.5pct，2022年整体销售/管理/研发/财务费用率分别约8.9%/6.1%/3.3%/-0.1%，同比+0.8/+1.1/+0.0/-0.5pct，主业盈利能力下滑主要系原料价格上涨；前期黄豆价格已有所趋稳回落，预计2023年成本有望边际改善。 投资建议：我们根据年报小幅调整此前盈利预测，并引入2025年盈利预测，预计2023-2025年营业收入56.9/61.5/66.2亿元（2023-2024年前值63.2/72.7亿元），同比+6.5%/+8.1%/+7.6%，归母净利润6.0/7.1/8.4亿元（2023-2024年前值8.3/10.0亿元），同比+201.6%/+18.5%/+17.7%，其中美味鲜营业收入54.0/58.6/63.3亿元，同比+9.0%/+8.5%/+8.0%，美味鲜归母净利润6.3/7.4/8.7亿元，同比+9.0%/+17.5%/+16.5%，剔除约40亿元地产业务市值后对应美味鲜主业PE 38/32/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、成本超预期上行、渠道开拓不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）