工控&电力设备行业2023年中期投资策略：主业静待向上拐点，积极拥抱第二曲线

主业静待向上拐点，积极拥抱第二曲线 --工控&电力设备行业2023年中期投资策略 证券分析师：曾朵红、谢哲栋 执业证书编号：S0600516080001、S0600523060001 联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 2023年6月30日 2 摘要 工控&电网板块公司主业处在投资偏弱的大背景之下，当前更强调“结构性”而非“总量”： •工控：需求仍处于周期底部，市场对下游制造业投资预期调低为“弱复苏”；内资公司在20-22年三年替代期（主要体现为日系品牌份额下降）+内资同行竞争下，产品解决方案完备性、性价比逐步优化；头部公司如汇川、中控往数字化、海外市场延伸、探索更高维度的竞争优势。23Q1工控市场需求同比 -1.9%，去库存还在进行中，Q2高基数+弱复苏下，业绩仍存在不确定性；展望23H2，我们预计行业有望拐点向上，迎来业绩、估值双升。 •电网：2023年电网投资仍稳中略增，实际投资有望同比+5%左右。网内市场我们依旧强调主网（主要是特高压）、配网智能化、调度等结构性方向。 工控&电网公司也在拥抱趋势——光储充、海外市场和人形机器人： •“电力设备+光储充”：网内需求看“结构性”，网外β更强——今年光伏装机大年，叠加储能、充电桩高景气，相关业务有望翻倍增长，海外光储充相关公司利润弹性更大。 •“海外风景独好”：当前一带一路国家需求相对旺盛，欧美市场空间更大、高壁垒造就高利润，我们看到一些公司依托“localforlocal”、国际化并购等方式在海外拓展顺利、进入放量周期。 •“人形机器人”：硬件加速迭代+软件AI赋能，人形机器人即将迎来“奇点时刻”。工控相关公司在成本占比较高的机电执行器系统有望迎来机遇，我们预计当前Optimus方案仍在迭代，静待H2应用成型。 工控重点推荐：汇川技术、宏发股份、三花智控、鸣志电器、禾川科技、雷赛智能、麦格米特，关注：英威腾、伟创电气、信捷电气等。电网重点推荐：国电南瑞、思源电气、金盘科技、平高电气、海兴电力、许继电气、四方股份，关注：安科瑞、科林电气、苏文电能、国网信通、华明装备等。 风险提示：宏观经济景气度下滑，电网投资不及预期，政策推进不及预期，竞争加剧等。 图工控行业周期轮动 周期性： 从历史上看，2008年以来3轮上行周期，行业增长与制造业景气度、固投的关系明确，行业业绩的波动性高于股价的弹性。 第一轮四万亿大刺激： 第二轮房地产三年小周期反 第三轮供给侧改革： 第四轮贸易战扰 第五轮先进制造驱 新一轮周期： 2008年四万亿+PMI自 弹：2013-2014年持续超 2016H2开始反弹，制 动：2018Q2开 动：19Q4复苏、 有望于22Q4企 2008年历史低位后连续 额收益，房地产投资2013 造业和房地产都是触底 始贸易战影响下 20-21年高增，21 稳、23Q2开始 反弹，2010年工控行业 年初有一定反弹+轻工业用 反弹，2017年行业弹性 游投资信心，工 年中景气度最高， 向上态势。类 增速创新高，2009年、 电量增长+PMI持续位于荣 甚至接近2010年，说明 控行业增速开始 后增速逐步放缓。 似于上一轮， 2010年年初至年末超额 枯线之上，行业略有增速， 行业弹性仍然很高，指 快速下行，股价 从房地产投资驱动 先进制造行业 收益分别达93%、72%。股价略有超额收益。 数据来源：Wind，睿工业，东吴证券研究所 数反弹不明显，个股龙头业绩和股价表现优异。 整体有所回落。 到制造业投资驱动 锂电、光伏、半导体等驱动 3 2023年1-5月制造业数据表现偏弱势。2023年前5月工业增加值/制造业固投累计同比 +4.0%/+6.0%。 2023年5月制造业PMI49.2，环比-1.7pct，再次落入荣枯线下，制造业需求仍显疲态。其中大/中/小型企业PMI分别49.3/49.2/48.2，环比分别-1.0/-0.8/-0.1pct。 150 140 130 120 110 100 90 80 113.1 图2023年5月制造业PMI为49.2图2023Q1企业景气指数（制造业）提升4.7个点至113.1 52.0 47.0 42.0 37.0 49.2 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 32.0 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 PMIPMI:大型企业 PMI:中型企业PMI:小型企业 +6.0% 图2023年前6月制造业固投累计同比+6.0% 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 固定资产投资完成额:制造业:累计值固定资产投资完成额:制造业:累计同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 50 40 30 20 10 0 -10 -20 企业景气指数:制造业 +4.0% 图2023年5月制造业工业增加值累计同比+4.0% 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 （%） 工业增加值:制造业:累计同比 通用设备需求仍处于底部，5月工业机器人、机床产量下滑：2023年5月工业机器人、机床产量整体下滑2023年4月工业机器人产量同比-7.4%，环比-1.8pct；金属切削机床产量同比 -1.9%，环比-1.9pct；金属成型机床产量同比-11.1%，环比+1.4pct。 图2023年4月工业机器人产量增速-7.4% 图2023年4月金属切削机床产量增速-1.9% 图2023年4月金属成型机床产量同比-11.1% ） （左轴：台） （右轴：% （左轴：万台） （右轴：%） 23Q1行业增长相对疲弱，但我们认为对经济复苏的预期正在趋于理性，库存水平也有望恢复 ，Q3有望迎来向上拐点。相对22Q4，当前状态更为“健康”。23Q1行业整体增速-1.9%，项目型/OEM市场分别同比-6.6%/+1.3%，22Q4对23年需求预期乐观，故备库存较多，23Q1需求复苏不及预期导致整个Q1都在去库存，叠加高基数，工控行业整体承压。 图工控行业分下游同比增速情况 2021 2022 2023 百万元 2021Q1 YoY 2021Q2 YoY 2021Q3 YoY 2021Q4 YoY 2022Q1 YoY 2022Q2 YoY 2022Q3 YoY 2022Q4 YoY 2023Q1 YoY OEM市场合计 31240 53.4% 33667 28.1% 28180 21.2% 27110 11.5% 32640 4.5% 30233 -10.2% 26481 -6.0% 24394 -10.0% 30478 -6.6% 机床 6944 61.0% 9589 30.6% 6452 17.8% 6868 4.5% 6388 -8.0% 8055 -16.0% 5549 -14.0% 5838 -15.0% 5814 -9.0% 半导体 3410 62.0% 3940 41.0% 3796 39.4% 3128 22.0% 3690 8.2% 3491 -11.4% 3492 -8.0% 2815 -10.0% 3026 -18.0% 电池 1899 83.1% 1757 42.8% 1566 42.0% 1285 25.0% 2279 20.0% 2196 25.0% 1926 23.0% 1426 11.0% 2461 8.0% 包装 1518 95.1% 1721 39.8% 1591 35.4% 1132 11.0% 1746 15.0% 1274 -26.0% 1432 -10.0% 781 -31.0% 1414 -19.0% 纺织 1730 100.9% 2100 39.4% 1574 1.4% 1443 15.0% 2007 16.0% 1911 -9.0% 1464 -7.0% 1227 -15.0% 1866 -7.0% 工业机器人 1016 108.2% 1164 53.0% 965 38.1% 833 20.0% 1179 16.0% 1083 -7.0% 916 -5.1% 841 1.0% 1072 -9.1% 暖通空调 1005 18.0% 1272 15.0% 1252 12.0% 803 -2.0% 975 -3.0% 1348 6.0% 1277 2.0% 779 -3.0% 946 -3.0% 电梯 1001 50.1% 1728 14.0% 1510 14.1% 1310 5.5% 1101 10.0% 1452 -16.0% 1525 1.0% 1205 -8.0% 967 -12.2% 物流 940 38.0% 1370 35.0% 1231 23.0% 853 5.0% 1015 8.0% 1302 -5.0% 1194 -3.0% 793 -7.0% 995 -2.0% 起重 928 25.1% 1108 18.0% 954 14.4% 706 6.0% 900 -3.0% 1019 -8.0% 897 -6.0% 635 -10.1% 810 -10.0% 橡胶 530 38.0% 475 12.0% 535 8.1% 404 0.0% 547 3.2% 374 -21.3% 481 -10.1% 356 -11.9% 541 -1.1% 印刷 518 63.4% 481 41.9% 359 -23.0% 353 -19.0% 311 -40.0% 289 -39.9% 395 10.0% 417 18.1% 289 -7.1% 塑料 515 35.9% 671 13.0% 699 11.0% 523 0.0% 527 2.3% 538 -19.8% 573 -18.0% 423 -19.1% 501 -4.9% 食品饮料 508 27.0% 714 9.0% 666 7.1% 607 15.0% 540 6.3% 621 -13.0% 632 -5.1% 654 7.7% 530 -1.9% 工程机械 462 83.3% 603 6.0% 465 -15.0% 364 -12.1% 416 -10.0% 452 -25.0% 474 1.9% 335 -8.0% 387 -7.0% 纸巾 435 37.2% 519 18.