如何看待硅谷银行事件对美联储货币政策的影响？

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 投资有风险，入市需谨慎 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相 关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2023年3月 如何看待硅谷银行事件对美联储货币政策的影响？ 固定收益组张菁 从业资格号：F3022617投资咨询号：Z0013604 目录 第一章问题出在硅谷银行自身吗？ 第二章如何看待后续美联储货币政策？ 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本2 银行赚什么钱？ 流动性错配+信用错配+期限错配 SVB基本只进行了期限错配 硅谷银行仅进行了期限错配，绝非“坏银行” 为什么期限错配？前期存款流入太多 为什么风险暴露？后期存款流出太多 资金流动节奏加大资产摆布压力 存款的快进快出打乱资产摆布节奏 收益率曲线倒挂->NIM收窄->银行和影子银行缩表->信贷供应收缩 目前这一链条尚不成立 收益率曲线倒挂尚未引发银行NIM收窄 疫情宽松期间，大量资金流向科技行业 2021年，美联储推迟收紧货币政策，实际利率水平极低诱发房地产通胀和耐用品通胀 2022年11月，美联储过早放缓加息幅度，未再进一步抬升实际利率水平，引发通胀反弹压力 FRB未能快速拉升实际政策利率的结果 硅谷银行是上述问题捆绑后的的一个映射 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本 资料来源：Wind中信期货研究所6 目录 第一章问题出在SVB自身吗？ 第二章如何看待后续美联储货币政策？ 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本7 概率从低到高来看： 流动性已足够紧张：关注储备金数量表征的国内流动性，货币互换表征的离岸流动性 金融风险快速传染：关注衡量金融体系稳健程度的指标 通胀压力实质性缓解：关注薪资通胀压力 银行储备金3万亿，高于“充裕准备金”临界值约4000亿 ONRRP2.54万亿 银行储备金和ONRRP仍然充裕 流动性总体充裕 99thquantileEFFR高于联邦基金目标利率上限15bp，较2019年缩表期间更加结构性紧张（10bp） 存款利率仅上行90bp，大量存款离开银行涌入MMF 储备金内部分布上结构性紧张 提升存款利率+美联储的贴现窗口（DW）&SRF（StandingRepoFacility）即可解决这一问题 离岸流动性不是问题：离岸基差互换价格和FRB流动性互换操作量尚不及2022国庆期间的瑞信事件 离岸流动性尚不是问题 中小银行存款保险覆盖率均在65%以上 硅谷银行仅有5%左右 中小银行存款覆盖比例高于65% 各规模银行资本充足率处于历史性高位 各规模银行核心一级资本充足率处历史高位 拨备覆盖率历史最高，约220% 问题银行数36个，资产规模仅475亿，为历史记录以来最低 SVB资产规模约2000亿 银行拨备覆盖率高 小银行现金资产不足的确是问题 FDIC数据披露，社区银行资产中54.7%以上的久期高于3 小银行现金储备偏低 2月美国整体时薪季调环比增0.2%，其中生产与非管理类工人季调环比增0.5%，高于前值0.3%，增速为近一年次高；贸易运输业时薪季调环比增0.6%，前值增0.6%；休闲与餐饮业时薪季调环比增0.3%，前值增0.0% 上述行业是1月美国除住房外核心服务CPI增速的主要贡献项，暗示核心服务通胀居高不下 运输、休闲娱乐项是核心服务主要贡献 FEDPUT仅在1998年10月-2000年12月、2007年8月-2009年3月以及2020年3月有效，也即美联储会因价格泡沫破裂、金融稳定问题大幅放宽货币政策。但在1987-1991年1月的那一轮储贷危机和离岸美元流动性形成负反馈期间，美联储反而逆势加息，FEDPUT无效 高通胀时期，FEDPUT无效 结构性流动性紧缩可以用提高存款利率+DW&SRF解决；总量流动性、金融风险、通胀前景都不足以扭转FRB紧缩节奏 归根结底，硅谷银行事件是FRB抗通胀不利的结果，如果FRB因此放缓紧缩节奏，只会招致更大的通胀反弹压力和更极致的加快紧缩，对金融体系的伤害只增不减 在收益率曲线倒挂和商行NIM尚未收窄这一时间差内，快速拉升实际政策利率，压低通胀，收益率曲线自然会重回陡峭，降低金融机构顺周期缩表压力。 收益率曲线倒挂，但实际政策利率刚刚转正 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或 税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 19 中信期货有限公司总部地址： 深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期） 北座13层1301-1305室、14层 上海地址： 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场 3号楼23层