“史上最强补贴”来袭，是破局还是搅局？

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 研究所工业组 “史上最强补贴”来袭，是破局还是搅局？ 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 2023年3月12日 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货 核心观点 本周专题：“史上最强补贴”来袭，是破局还是搅局？1）硝烟升级：上周“湖北最强购车优惠季”开启车市大幅度降 价潮，其中东风系快速出圈，以雪铁龙C6共创版为例，原价21万补贴后售价为12万，售价倒挂二手车。3.9比亚迪也开启限时促销活动，本轮价格战将白热化。2）抽丝剥茧：湖北推出政企联合补贴有迹可循，汽车是其第一大制造产业，近年来行业发展受限且新能源转型落后；受限于负债率和产业结构等，短期看多数省市或不会直接效仿如此高额的补贴政策。2）国六B将于今年中正式实施，排放限值标准严苛且将正式实施RDE检测流程（工况复杂），是此轮价格踩踏的次要因素。3）一叶知秋：激进的价格战会加速尾部企业市场出清，类比2018-2019时期韩系/法系车逐渐落没；刺穿价格底线后消费回暖或只是带来新一轮刺激-透支，并非良性竞争，单一竞价持续时间和范围或对Q2的销量节奏产生扰动。 本周事记：1）数据跟踪：低基数影响下，2月批零同环比大幅转正，M2批发162万辆（环/同比+32%/+61%），零售139万辆（环/同比+8%/+10%）；新能源零售44万辆（环/同比+33%/+61%），渗透率达32%（同比+6pct)。2）本周动态：东风系大降价出圈；长城汽车发布全新智能四驱电混技术Hi4，包含两套动力总成，系统功率高达340kW，采用1.5L/1.5T混动专用发动机，可实现最高41.5%的工程热效率，油耗降低6%—7%。 本周展望：车市价格博弈升级，短期市场对行业竞争恶化的负面情绪蔓延，建议关注新变革机遇中自主崛起主旋律：1）乘用车中具备强新品周期的自主品牌；2）受益车企迫切降本诉求，国产化率低且壁垒较高的汽零赛道以及新能源订单能有效对冲燃油车下滑的本土零部件厂商。 风险提示：销量不及预期；新能源渗透不及预期； 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将 资料来源：中信期货研究所 一、本周专题：“史上最强补贴”来袭，是破局还是搅局？ 二、本周事记 （一）行情回顾 （二）跟踪数据 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分 析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行 2 （三）行业动态 3月湖北政企联合推出限时“骨折”购车补贴。上周关于“湖北最强购车优惠季”霸屏各大社交平台，引发市场高度关注。此次补贴日期截止3月底，享受政企补贴的消费者必须在湖北省内购车上牌，同时消费者需先全款购车后提交相关材料申请补贴，具体补贴将由政府和车企各负担一半。以东风雪铁龙为例，C6共创版（原价21万）补贴后售价为12万，C3-XR(原价11.39万）补贴后售价为5.8万，新车售价甚至低于二手车。从周度数据看，东风系上牌环比提升明显，省内相关门店客流量大幅提升，“跨省买C6”等热搜让东风系快速出圈。 东风汽车周度销量快速回暖 东风本田周度环比-3WMA 东风日产周度环比-3WMA 80% 3月湖北政企联合推出限时“五折”购车补贴 东风乘用车-3WMA 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分 析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行 资料来源：盖世汽车网，中信期货研究所 3 2022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02 湖北汽车产业发展受限：汽车是湖北省内第一大制造产业，22M1-M11行业规模利润增速同比-14%，同时新能源产业转型落后于全 国，以武汉为例，2022年新能源车销量不足10万辆，销量全国仅为3%。多数省市效仿可能性不大：2022年湖北政府负债率在全国处于中低位水平，当前政府工作考核更兼顾数量和质量的统一，多数省市或难以直接“抄作业”；江浙等地区汽车产业发达，但地区经济对汽车工业的依赖相对较低，且新能源转型较成熟，短期看出台高额补贴政策的可能性不高。 汽车是湖北省第一大制造产业2022年湖北省汽车产能利用率环比降幅最大 亿元行业利润增速（右） 500 400 300 200 100 0 -100 50% 0% -50% -100% -150% -200% 70% 50% 30% 10% 20212022环比 -10% 上海安徽广东吉林福建湖北北京重庆河北广西浙江江苏贵州海南 2022年湖北省新能源车销量占比为3%湖北政府负债率在中部和东部属于中低位水平 60% 20212022环比 50% 40% 30% 湖北，3% 广东浙江江苏山东上海河南四川广西河北湖北北京湖南福建陕西重庆天津山西贵州其他 20% 10% 0% 天津海南辽宁河北广西江西湖南安徽山东浙江湖北北京河南福建广东上海江苏 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分 析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 资料来源：企业预警通，湖北省统计局，中汽协，中信期货研究所4 国六B将于今年中正式实施， 国六B排放标准限值国六A产量占比较小 排放限值标准严苛，且将正式实施RDE检测流程（工况复杂），是此轮车企间价格踩踏的次要因素：1）从2021年起国六A车产量占比逐渐减小，但部分合资的燃油车型或需进行硬件改装才能通过RDE测试， 万辆 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 国六A产量占比（右）6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20212022截至2023.3.5 去库压力较大；2）根据流通协会的乘用车库存系数简单推算，预计1月库存为250万辆，国六A车库存占比为18%左右，远没有网传“600万”之多，国六A库存影响或被夸大。 国五切国六汽油车尾气处理增量部件（GPF）国六B将实施RDE检测流程 资料来源：机动车环保网，工信部，奥福环保招股书，中信期货研究所5 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 头部示范效应强，价格战推进加快。在行业消费景气较弱时，车企间进行价格促销是较为常见的手段。年后特斯拉率先拉开价格战序幕，部分新能源车企跟随降价，导致由新能源到油车的挤压效应进一步加剧。在湖北大额补贴点燃消费热情后，3.9日比亚迪也开启限时促销活动，头部企业示范效应强，本轮价格战将进入白热化状态。 价格战由新能源蔓延至油车 9100 8900 8700 新能源 燃油车 极氪（001）免费选装0.6万外饰，空悬优惠1.12万 1、阿维塔（11）送0.9万选配基金、 1、东风本田（湖北地区）降价1-6.8万 2、中国一汽（吉林地区）：红旗、解放等降价0.5-3.7万 0.84万智驾服务包、0.6万保险补 贴，全款购车优惠1万 2、哈弗降价1.5万 8500 8300 8100 7900 7700 名爵（MGMULAN）限时增换购补贴… 问界（M5EV/M7）降价0.5-3万，已购车主提供权益3.3-3.5万元 特斯拉全系降价2-4.8万 小鹏（G3i/P5/P7）降价2-3.6万 广汽丰田 （BZ4X）降… 1、奔驰（C级、E级）：降价5-6万（限北京） 2、奥迪（A7L/Q6/Q5e-tron）：内部优惠7-16万 湖北地区：东风雪铁龙降价4-9万、东风标致降价2-4万、东风风神降价2-4万、上汽别克最高降价7万 1、比亚迪：宋PLUS和宋ProDM-i享88元抵扣6888元，海豹享88元抵扣8888元2、上汽名爵（湖北地区）：降价2-4万 奇瑞宣布全系降价1-3.1万 汽车制造(长江) 7500 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分 析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行 资料来源：Wind，公司官网，中信期货研究所 6 2023/01/032023/01/102023/01/172023/01/242023/01/312023/02/072023/02/142023/02/212023/02/282023/03/07 价格战加速尾部企业市场出清。受2017年购置税 减征（7.5%）需求前置和国五透支影响，2018— 2018年开始终端折扣率持续攀升 2019年车市消费景气较低迷，经销商库存系数处于高位。合资车企大众等大幅压低售价，价格战加速了尾部企业出清，2018年后韩系和法系乘用车逐渐退出市场，2022年整体的市占率不足3%。本轮降价的区别在于总量弱复苏且电动化已进入消费驱动时代，合资在本轮降价中将受较大挤压。 2018年后韩系和法系乘用车没落 万辆韩系乘用车销量法系乘用车销量 19% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 2017201820192020 2018年经销商库存系数处于高位 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 200 150 100 韩系乘用车市占率（右）法系乘用车市占率（右） 10% 8% 6% 4% 2.5 2016 2017 2018 2019 2.0 1.5 1.0 50 2%0.5 00% 重要提示：本报告难以设置访问权限，若