豆粕周报：巴西CNF升贴水进一步崩塌，连粕跌幅加深

豆粕周报 巴西CNF升贴水进一步崩塌，连粕跌幅加深 2023年3月19日 豆粕周度报告 创元研究 报告要点： 本周连粕受宏观情绪影响，叠加巴西升贴水的进一步崩塌，突破此前震荡区间，大幅下跌至3700元/吨以下。当前国内华南地区豆粕现货压力凸显，现货报价持续下调，基差快速走缩，目前两广地区基差已不足300。伴随着后续大豆到港量逐渐增加，国内供应进一步宽松，现货价格将继续走弱，基差还有下行空间。 国外方面，本周美豆受原油下跌带动小幅走弱，但在阿根廷产量持续下调，叠加美豆本年度小幅减产导致的国内期末库存持续偏紧情况下，CBOT美豆价格难有明显跌幅，巴西丰产压力将继续体现在升贴水的进一步走弱上来。至今巴西收割进度近半，即使南里奥格兰德州受干旱影响预计减产，但由于中西部单产增加，巴西总体1.5亿吨以上产量大概率能够兑现。由于干旱持续，阿根廷产量预估存在继续下调风险，目前主流预估已降至3000万吨以下。悲观预测下，全球大豆虽然仍处于增产格局，但阿根廷极低的产量将使得全球大豆供应增量有限。 国内方面，由于当前国内大豆到港量不多，且部分油厂3月前后停机，整体开机率不高，豆粕库存近期变化不大。而当前下游普遍看空后市，叠加生猪养殖利润较差，补库意愿不强，又逢消费淡季，豆粕需求较去年四季度明显减弱。后续随着大豆到港量增加，开机率回升，油厂豆粕库存大概率将大幅累增。 风险点：大豆到港延迟、宏观因素 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 目录 一、市场表现3 1.1价格表现3 1.2价差表现4 1.3成交情况4 二、国外供需情况5 2.1美国5 2.1.1�口及销售进度放缓5 2.1.2美国国内压榨利润下滑6 2.1.3美豆库存紧张，现货报价坚挺7 2.2巴西：收获过半，升贴水进一步崩塌7 2.2.1主产区情况7 2.2.2天气预测8 2.2.3出口及港口排船情况9 2.2.4收获过半，卖压凸显，升贴水不断下滑10 2.3阿根廷10 2.3.1产量预估继续下调10 2.3.3产区天气仍然不容乐观11 三、国内豆粕供需情况12 3.1国内供给12 3.1.1大豆到港量短期未有明显增量12 3.1.2进口盘面榨利本周明显修复13 3.1.3压榨及开机情况14 3.1.4大豆库存下降，豆粕库存继续上升14 3.2豆粕下游需求16 一、市场表现 1.1价格表现 外盘来看，本周受美国硅谷银行倒闭影响，全球宏观经济形势担忧情绪骤增，CBOT美豆在宏观担忧及巴西丰产压力下跌至1500美分以下。国内来看，本周末连粕大幅下跌，在巴西CNF升贴水的进一步崩塌以及国内华南地区现货压力凸显的双重施压下，05合约周五夜盘跌至3700元/吨以下。近期由于现货持续走弱，基差加速收敛，华南地区基差已不足300。 当前国内大豆集中到港压力临近，叠加需求转淡，国内豆粕弱势延续，而美豆国内压榨需求较好，期末库存偏紧，对美豆盘面仍有较强支撑，外强内弱格局将继续延续。 各地区现货价格 2023-03-17 2023-03-12 周度变化 周度变动幅度 各地基差(05) 本周末 上周末 周度变化 周度变动幅度 广东 3,980 4,120 -140 -3.40% 广东 279 321 -42 -13.08% 广西 3,980 4,140 -160 -3.86% 广西 279 341 -62 -18.18% 山东 4,060 4,150 -90 -2.17% 山东 359 351 8 2.28% 天津 4,120 4,220 -100 -2.37% 天津 419 421 -2 -0.48% 江苏 4,220 4,340 -120 -2.76% 江苏 519 541 -22 -4.07% 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆主力合约价格走势（美分/蒲） 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2022-07-182022-10-012022-12-152023-02-28 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 2022-05-122022-08-122022-11-122023-02-12 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕基差（山东现货-5月合约）图表4：油粕比 4800 4600 基差（右轴）豆粕现货价（山东）主力收盘价 900 800 3.3 3.1 20192020202120222023 4400 700 2.9 4200 600 2.7 4000 500 2.5 3800 3600 400 300 2.3 2.1 3400 3200 3000 2022-12-202023-01-142023-02-082023-03-05 200 100 0 1.9 1.7 1.5 1-11-313-13-314-305-306-297-298-289-2710-2711-2612-26 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.2价差表现 因现货压力突出，03临近交割大幅下跌，本周二03合约最后一个交易日，仍然跌势明显，最终M2303定格于3860元/吨，3-5价差最终回落至 95元/吨，或暗示国内现货仍有下跌空间。由于市场普遍预测4月中下旬大豆集中到港对现货冲击明显，5-9价差近期持续走弱，截至周五，5-9价差收至-49元/吨，后续若无到港延误等炒作题材下，5-9难有向上驱动。 图表5：3-5价差（元/吨）图表6：5-9价差（元/吨） 1903-19052003-20052103-2105 1905-19092005-20092105-2109 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2203-2205 2303-2305 6-17-17-318-309-2910-2911-2812-281-272-26 300 200 100 0 -100 -200 -300 2205-22092305-2309 1-11-111-211-312-102-203-13-113-213-314-104-20 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.3成交情况 近期市场交投持续清冷，周度成交量仅几十万吨，由于下游对当前基差报价接受度不高，且普遍看空后市，仅以现货成交补库为主。本周市场周度成交量仅20多万吨，且以现货成交为主。 豆粕远月成交量：万吨 豆粕现货成交量：万吨 图表7：豆粕日度成交量（万吨）图表8：豆粕周度成交情况（万吨） 20192020202120222023 100 80 60 40 20 0 2023-01-282023-02-092023-02-212023-03-05 300 250 200 150 100 50 0 147101316192225283134374043464952 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 二、国外供需情况 2.1美国 2.1.1出口及销售进度放缓 由于巴西丰产带来的卖压不断凸显，美豆与巴西大豆的进口成本差距不断加大，全球大豆出口正逐渐以巴西为主，后续美豆出口及销售进度将逐步放缓。截止到3月9日当周，美国2022/2023市场年度大豆出口销售净增 66.5万吨，其中向中国大陆出口净销售20.81万吨。当周，美国大豆出口装船为77.35万吨，较之前一周增加33%，其中，向中国大陆出口装船 19.62万吨。本年度迄今美国大豆出口销售总量为4872万吨，比上年同期的5237万吨减少7.0%。 图表9：美豆周度出口检验量（万吨）图表10：美豆对华周度出口检验量（万吨） 350 300 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023 20192020202120222023 250 200 150 100 50 0 1-12-53-114-155-206-247-299-210-711- 11 12- 16 1-12-53-114-155-206-247-299-210-711- 11 12- 16 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 2018-2019 2021-2022 2019-2020 2022-2023 2020-2021 图表11：美豆累计出口装船量（万吨）图表12：美豆对华累计出口装船量（万吨） 2018-20192019-2020 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020-20212021-2022 2022-2023 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 2018-2019 2020-2021 2019-2020 2021-2022 2018-2019 2021-2022 2019-2020 2022-2023 2020-2021 图表13：美豆本年度累计出口销售量（万吨）图表14：美豆对华累计出口销售量（万吨） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 2.1.2美国国内压榨利润下滑 美国农业部发布的压榨周报显示，过去一周美国大豆压榨利润较前一周下降8.42%，较去年同期下降15.74%。截至2023年3月10日的一周，美国 大豆压榨利润为每蒲式耳3.48美元，前一周为3.8美元/蒲式耳，去年同期 为4.13美元/蒲式耳。 美国油籽加工商协会（NOPA）月度报告显示，美国国内2月大豆压榨量为 1.65亿蒲式耳，略低于市场预期，1月数据为1.79亿蒲式耳，与去年同期基本持平。 图表15：美豆月度压榨量（万吨）图表16：美豆周度压榨利润（万吨） 560 540 520 500 480 460 440 420 400 20232019202020212022 123456789101112 20232022202120202019 6 5 4 3 2 1 0 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 2.1.3美豆库存紧张，现货报价坚挺 由于美豆出口及国内需求较好，同时叠加本年度美豆小幅减产，结转库存持续偏紧，即使巴西丰产，现货报价仍然坚挺。 截至本周末，美湾4月船期的美国1号黄大豆现货平均报价为每蒲15.835 美元（每吨581.8美元），路易斯安那湾的基差报价是比CBOT的2023年3 月大豆期价高出90到94美分。在伊利诺伊州的中部地区，大豆加工厂收 购大豆的平均报价为每蒲15.10美元，基差报价比芝加哥3月大豆期价高 出15到35美分不等。 2.2巴西：收获过半，升贴水进一步崩塌 上周CONAB月度供需报告如期发布：报告将2022/23年度巴西大豆产量调低到1.5142亿吨，低于2月份预测的1.529亿吨。但是调低后的大豆产量仍然是创纪录产量，比上年的1.26亿吨增长20.6%。 2.2.1主产区情况 上周巴西大豆收割工作适度推进，截至2023年3月13日，巴西2022/23