固收周报：降准对债市影响几何？

证券 研 究主要观点 降准对债市影响几何？ ——固收周报（2023.3.10-2023.3.17） 报日期: 告 2023年03月20日 利率债：收益率走势分化，期限利差走阔。2023年3月10日-2023年3 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 相关报告： 《债市回归经济基本面》 ——2023年02月08日 《关注股债跷跷板效应下的债市交易机会》 ——2023年02月05日 《布局“两会”，静待“复苏”》 ——2023年02月05日 固定收益周报 月17日期间，央行全口径下净投放7120亿元，银行间资金价格整体上 行。一级市场利率债实际发行45只，净融资额为1735.68亿元。二级市场国债现券收益率整体下行，10Y-1Y期限利差从59.97BP走阔至61.12BP。 信用债：到期收益率整体下行。2023年3月13日-2023年3月19日期间，信用债发行量减少，期间新发行信用债1261只，环比减少1294.11亿元；到期信用债偿还11187.82亿元，信用债净融资额为 974.16亿元。按债券评级分类，新发行的债券中，发行只数主要以AA以下评级为主。期限方面，信用债主要以1年以内为主。按行业分类，建筑业发行只数最多。二级市场交易：信用债到期收益率整体下行。2023年3月10日-2023年3月17日期间共有24企业信用债发生违约，共有1企业主体评级被调低。 大类资产：美三大股指涨跌互现，道指跌0.15%，标普500指数涨 1.43%，纳指涨4.41%；欧洲三大股指下行明显。德国DAX指数跌 4.28%，法国CAC40指数跌4.09%，英国富时100指数跌5.33%。美债收益率大幅下行；美元指数走弱，原油价格下挫，黄金价格上行。 投资建议 降准有助于提振国内需求助力经济复苏。本次降准表面上看似超预期，但实际上有迹可循：早在3月3日，易纲行长在国务院新闻办公室举行的“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上就表示，“用降准的办法来提供长期的流动性...综合考虑还是一种比较有效的方式”；在 2023年《政府工作报告》中再次明确，“坚持实施稳健的货币政策...用好降准、再贷款等政策工具”。为何此时降准？提振国内需求以助力经济复苏。《政府工作报告》指出，今年要“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，要“着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置”。从1-2月金融数据和经济数据来看，我国经济稳步回升，同时也可关注到当前国内投资较为坚挺，消费仍偏弱：1-2月国内社零同比增长3.5%，低于疫情之前2019年同期的8.2%，复合增速（2020-2023年1-2月同比增速几何平均值）为4.11%，同比下滑0.20个百分点；居民消费信心有待重建：1月中国消费者信心指数达91.2，处于2019年1月以来18.7%分位数。总体来看，海外市场波动加大，国内经济稳步复苏，国内需求和居民信心皆需进一步提升，此次降25BP较为温和，符合货币政策“稳健”总基调，同时能提供长期流动性，有利于为经济注入活力，助力宽信用进程，为全年经济达成5%增速目标注入强心剂。从2019年以来历次降准后债券市场表现来看，7次全面降准中，有5次降准T+7后，10年期国债收益率有所下行，即短期流动性宽松利好债市，基本面改善幅度较大、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩。 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 目录 1利率债：收益率下行，期限利差走阔4 1.1流动性观察：资金面边际收紧，流动性净投放4 1.2一级市场发行：地方债发行量下井，净融资额减少5 1.3二级市场交易：收益率下行，期限利差走阔7 2信用债：到期收益率下行8 2.1一级市场：信用债发行主要以1年以内为主8 2.2二级市场交易：信用债到期收益率整体下行10 2.3一周信用违约事件回顾11 2.4主体评级调整12 3大类资产周观察12 3.1欧美股指走势分化12 3.2美债收益率下行13 3.3美元指数走弱，非美货币上行14 3.4原油价格下挫，黄金价格上行14 4投资建议14 5风险提示15 图 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)4 图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%)4 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%)5 图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF) （亿元）5 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况6 图9：国债到期收益率曲线(%)7 图10：国开债到期收益率曲线(%)7 图11：中债国债到期收益率近一年走势(%)8 图12：中债国开债到期收益率近一年走势(%)8 图13：国债期限利差近一年走势（BP）8 图14：国开债期限利差近一年走势（BP）8 图15：信用债发行与到期规模9 图16：信用债发行（按评级分类）10 图17：信用债发行（按期限分类）10 图18：城投债到期收益率一周变动情况（BP）11 图19：中短期票据到期收益率一周变动情况（BP）11 图20：发达经济体主要资本市场表现13 图21：新兴经济体主要资本市场表现13 图22：中债国债到期收益率曲线13 图23：美国国债到期收益率曲线13 图24：美元指数与人民币汇率14 图25：日元、欧元、英镑兑美元汇率14 图26：原油期货价格指数（美元/桶）14 图27：黄金价格指数（美元/盎司）14 表 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%)4 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%)4 表3：利率债发行一览6 表4：中债国债到期收益率一周变化(%)7 表5：中债国开债到期收益率一周变化(%)7 表6：信用债发行（按债券种类分类）9 表7：信用债发行（按证监会行业分类）10 表8信用债违约报表11 表9信用主体评级调整12 1利率债：收益率下行，期限利差走阔 1.1流动性观察：资金面边际收紧，流动性净投放 2023年3月10日-2023年3月17日期间，央行开展总计 9440亿元逆回购操作，共2320亿元逆回购到期，全口径下净投放 7120亿元。银行间资金价格整体上行，DR001上行43.74BP至 2.2516%；DR007上行8.74BP至2.1127%；交易所资金价格整体上行，其中，隔夜GC001上行37.50BP至2.4540%，GC007上行18.60BP至2.4210%。 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) 一周变化（BP，左）2023-03-10 2023-03-17 一周变化（BP，左)2023-03-10 2023-03-17 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 GC001GC007GC014GC028GC091 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%) DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M DR2M 2023-03-10 1.8142 2.0253 2.0837 2.0658 2.6624 2.6000 2023-03-17 2.2516 2.1127 2.2455 2.6942 2.6902 2.8000 一周变化（BP) 43.74 8.74 16.18 62.84 2.78 20.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%) GC001 GC007 GC014 GC028 GC091 2023-03-10 2.0790 2.2350 2.3240 2.6070 2.4500 2023-03-17 2.4540 2.4210 2.9250 2.6780 2.4870 一周变化（BP) 37.50 18.60 60.10 7.10 3.70 资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势 (%) 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势 (%) GC001 GC007 GC014 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 DR001DR007DR014 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2022-03-17 0.00 R001R007R014 隔夜1周2周1个月3个月R001R007R014 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2022-04-17 2022-05-17 2022-06-17 2022-07-17 2022-08-17 2022-09-17 2022-10-17 2022-11-17 2022-12-17 2023-01-17 2023-02-17 2023-03-17 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF)（亿元） 投放量回笼量公开市场操作:货币净投放（右） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) (25,000) (30,000) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2一级市场发行：地方债发行量下井，净融资额减少 一级市场利率债实际发行45只，实际发行规模合计4841.2亿 元；到期债券总偿还量3105.52亿元，净融资额为1735.68亿元。 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元，右) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 序 名称 发行日期 发行规模发行年限票面全场倍边际倍 表3：利率债发行一览 资料来源：Wind，上海证券研究所 发行品种方面，国债发行3只募集2160亿元；政策性金融债 发行20只，募集资金1585.70亿元；地方政府债发行22只，募集 资金1095.50亿元。 号 (亿元) (年) 利率 数 数 123进出01(增发) 2023/3/17 60 1 2.4 5.53 1.53 222进出32(增8) 2023/3/17 30 2 2.44 6.22 2.64 323贴现国债17 2023/3/17 400 0.2493 1.8185 3.21 1.41 423云南03 2023/3/17 149.9675 7 2.99 30.6 8.02 523云南04 202