贵金属周报：避险情绪骤升，金银强劲上攻

2023年3月20日 避险情绪骤升，金银强劲上攻 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周贵金属价格大幅上涨。硅谷银行余波扩大，瑞信银行暴雷，对金融市场再度造成冲击。市场避险情绪抬升，风险资产普遍下挫，贵金属价格大幅上涨，国际金价已接近2000美元/盎司的关口。 上周瑞信银行爆发危机，多家小银行遭受流动性危机，美债流动性急剧恶化，美国利率期货市场发生罕见熔断，市场风险偏好骤降。近期公布的美国2月PPI数据低于预期，零售数据显示美国经济继续降温，经济衰退压力加大。上周欧洲央行无视银行业危机，宣布将三大主要利率均上调50个基点。可见，高通胀风险甚于银行业危机。当前市场预期本周美联储将加息25个基点、而非暂停加息。抑制通胀仍是美联储最重要的政策目标。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。在今年美国经济陷入衰退的概率增加，以及美联储加息放缓的大背景下，我们持续看好贵金属的中长期多头配置价值。近期美欧银行暴雷点燃了市场的避险情绪，有避险属性的贵金属受到市场追捧，金银价格扭转跌势强劲上攻。预计短期金银价格将延续上涨趋势，金价在今年有望再创历史新高。 策略建议：金银多单持有 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 432.44 15.68 3.76 174190 178255 元/克 沪金T+D 431.98 5.07 1.19 13972 152866 元/克 COMEX黄金 1993.70 121.00 6.46 美元/盎司 SHFE白银 5059 283 5.93 522479 634627 元/千克 沪银T+D 5019 9 0.18 699378 5168802 元/千克 COMEX白银 22.75 2.14 10.38 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格大幅上涨。硅谷银行余波扩大，瑞信银行暴雷，对金融市场再度造成冲击。市场避险情绪抬升，风险资产普遍下挫，贵金属价格大幅上涨，国际金价已接近2000美元/盎司的关口。 上周瑞信银行爆发危机，多家小银行遭受流动性危机，美债流动性急剧恶化，美国利率期货市场发生罕见熔断，市场风险偏好骤降。近期公布的美国2月PPI数据低于预期，零售数据显示美国经济继续降温，经济衰退压力加大。上周欧洲央行无视银行业危机，宣布将三大主要利率均上调50个基点。可见，高通胀甚于银行业危机，依然是欧央行最首要的问题。 当前市场预期本周美联储将加息25个基点、而非暂停加息。抑制通胀仍是美联储最重要的政策目标。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。在今年美国经济陷入衰退的概率增加，以及美联储加息放缓的大背景下，贵金属价格的大趋势是看涨的。我们持续看好贵金属的中长期多头配置价值。近期美欧银行暴雷点燃了市场的避险情绪，有避险属性的贵金属受到市场追捧，金银价格扭转跌势强劲上攻。预计短期金银价格将延续上涨趋势，金价在今年有望再创历史新高。 本周重点关注：美国2月工业产出月率，美国3月密歇根大学消费者信心指数；欧元区 2月调和CPI、核心调和CPI数据。事件方面，重点关注将于3月23日凌晨2点左右将公 布的美联储3月议息会议决议，市场预期加息25个基点的概率较大。另外，还需关注瑞信收购案结局，以及美国银行业危机进展。 操作建议：金银多单持有 风险因素：美联储鹰派超预期 三、重要数据信息 1、美国2月CPI同比升6%，符合市场预期，为连续第八个月下滑，创2021年9月以来新低；环比为上升0.4%，也符合预期。2月核心CPI同比升5.5%，符合预期，并创2021年12月以来最小涨幅；环比则上升0.5%，连续5个月回升，预期为持平于0.4%。 2、美国2月PPI环比降0.1%，远低于预期；同比增4.6%，为2021年3月来最低。剔除食品、能源和贸易的核心PPI在2月环比增长0%，低于预期的0.4%，前值为0.5%；核心PPI同比增长4.4%，预期5.2%，前值5.4%。 3、美国零售销售继续降温，2月美国零售销售环比降0.4%，核心指标零增长，2月零售销售同比增加5.4%，为2020年12月以来的最低增速。 4、美国1月工厂订单环比降1.6%，预期降1.8%，前值由升1.8%修正至升1.7%。 5、欧元区3月Sentix投资者信心指数报-11.1，为去年10月以来首次下滑，预期-6.3，前值-8。 6、欧元区1月零售销售环比增0.3%，预期增1%，前值降2.7%；同比降2.3%，预期降 1.8%，前值降2.8%。 7、华尔街出手救助第一共和银行，11家大行联合注资300亿美元；美联储和财政部：救助显示美国银行体系韧性，随时准备提供流动性。 8、欧洲央行无视银行业危机，宣布将三大主要利率均上调50个基点，符合市场预期。欧洲央行表示，通胀将在长时间内维持在过高水平，将2023年欧元区通胀预期由6.3%下调至5.3%，GDP增长预期从0.5%上调至1%。由于此次评估是在银行业动荡之前完成的，因此该行在声明中没有暗示未来的利率走势。对于近期的银行业“风暴”，欧洲央行称，随时准备就价格稳定和金融稳定做出反应，可以在必要时向欧元区金融体系提供流动性支持。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/3/17 2023/3/10 2023/2/16 2022/3/17 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 921.08 901.42 921.08 1082.44 19.66 0.00 -161.36 ishare白银持仓 14287.30 14894.81 15079.58 17115.88 -607.51 -792.28 -2828.58 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-03-07 215574 117100 98474 -10119 2023-02-28 208419 99826 108593 1492 2022-02-21 210185 103084 107101 1572 2023-02-14 210374 104845 105529 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-03-07 42903 50685 -7782 -7728 2023-02-28 44202 44256 -54 -9956 2022-02-21 44985 35083 9902 -1604 2023-02-14 46028 34522 11506 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2023-01 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司COMEX黄金库存 COMEX金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 0 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 35 30 25 20 15 10 5 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 0 COMEX白银库存COMEX银价 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 1,000 张 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25 20 2022-12 15 10 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2007-08 2009-08 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2011-08 2013-08 2015-08 2017-08 2019-08 2021-08 0 吨 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2009-01 2011-01 0 SLV持银量伦敦银价美元/盎 司 60 50 40 30 20 10 2013-01 2015-01 2017-01 2019-01 2021-01 2023-01 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图9沪期金与沪金T+D价差变化图10沪期银与沪银T+D价差变化 元/千克 14 12 10 8 6 4 2 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 0 -2 -4 -6