白糖周报：继续关注巴西糖厂开榨进度

继续关注巴⻄糖⼚开榨进度 2023年3⽉19⽇ ⽩糖周度报告 报告要点： 截⾄3⽉15⽇，印度22/23榨季⼄醇累计转化的糖产量为311万吨，转化率增幅为22.44%，低于⼀个⽉之前的38%，可⻅⼄醇转化的速度在下降。计算了⼄醇转化之后，累计⻝糖产量为2818万吨，⽐去年同期的2845万吨少了27万吨。对⽐⼀个⽉之前，累计产糖同⽐还增67万吨，这是产量不及预期的迹象。。根据巴⻄UNICA的统计，3⽉上半⽉⼤约有18家糖⼚开机⽣产，是近3个榨季以来最多的。进⼊下半⽉，由于降⾬量远远低于正常值，蔗区的⾬季可能提前结束，更多的糖⼚具备提前开榨的条件。初步统计⼤约有25%的糖⼚，3⽉底之前就开机⽣产。 据根据海关数据，今年1-2⽉份⻝糖进⼝量分别为57万吨和31 万吨，累计进⼝88万吨，同⽐增6.32万吨。按照榨季计算，10-2 ⽉份期间，累计⻝糖进⼝量为267.42万吨，同⽐基本持平。就交易⽽⾔，⼀⽅⾯是价格已经在6000以上，做多需要新题材的刺激，⽽且仓单数量已经接近于60万吨，是历史第⼆⾼；另 ⼀⽅⾯是1-2⽉份进⼝量同⽐是持平的，实际上企业还在进⼝，与多头的逻辑不符。市场可能会对此数据有所反应，可以考虑短空的机会。 ⻛险点：原油价格、巴⻄汇率 创元研究 相关报告： 1、20230312创元农产品⽩糖周报：关注巴⻄开榨时间 2、20230305创元农产品⽩糖周报：市场整体情绪看涨 创元研究农产品组研究员：张琳静 邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 请务必阅读正⽂后的声明及说明 ⽬录 ⼀、数据更新3 1.1泰国⻝糖⽣产3 1.2巴⻄燃料市场的变化3 1.3截⽌3⽉中旬印度⻝糖⽣产情况4 ⼆、关注点：6 2.11-2⽉份中国⻝糖进⼝情况6 2.2巴⻄糖⼚的开榨进度7 三、后市判断8 ⼀、数据更新 1.1泰国⻝糖⽣产 根据泰国糖协的统计，截⽌3⽉15⽇，22/23榨季累计⽢蔗⼊榨量为9141万吨，同⽐增幅4.5%；含糖分13.30%，同⽐提⾼0.5%；产糖率为11.62%，同 ⽐提⾼0.5%；累计产糖量为1063万吨，同⽐提⾼120万吨；其中⽩糖产量 204.7万吨，原糖产量为826.6万吨，其他糖产量为31.67万吨。 3⽉上半⽉产糖量，已经有下⾏的态势，截⽌到3⽉16⽇每⽇产糖量仅5万吨。这说明今年泰国的⽢蔗⽣⻓情况，与⼴⻄有相似之处，收榨时间最晚估计就是4⽉初左右。按照⽬前的收榨进度，到3⽉底累计⻝糖产糖估计为1100万吨，仍⾼于不少机构预期的1070万吨。 出⼝⽅⾯，泰国截⽌到4⽉底的⽩糖新糖，已经基本预定完，原糖仍有不少剩余。从泰国出⼝的格局来看，由于市场上印度糖缺失，泰国⽩糖的贸易流是相当紧张的，⼀直到6⽉底之前，暂时没有缓解的迹象。 图1：泰国历年⻝糖产量（单位：万吨）图2：泰国⻝糖⽣产情况（单位：万吨） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 120 100 80 60 40 20 0 18/1919/2020/2121/2222/23 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 1/22 22/23 2 11/23 12/23 1/23 2/23 3/23 4/23 资料来源：创元期货资料来源：泰国糖协，创元期货 1.2巴⻄燃料市场的变化 巴⻄汽油和⼄醇联邦税的重新征收，经历了4-5天之后，从3⽉6⽇左右，在加油站有明显的体现。根据巴⻄燃料总署的统计，截⽌3⽉中旬圣保罗地区加油站的汽油均上涨了6.5%，涨⾄5.62雷亚尔/升，是去年8⽉初以来的最⾼⽔平。实际上，联邦税并没有提⾄去年6⽉份之前的⽔平0.69雷亚尔， ⽽是只是调整到0.47雷亚尔/升，同时巴⻄⽯油公司的汽油出⼚价⼜下调了 0.13雷亚尔/升。巴⻄政府已经在尽⼒减少增税对市场的冲击。 含⽔⼄醇由于即将开榨，涨幅相对较⼩，仅2%，涨⾄4雷亚尔。含⽔⼄醇/汽油C的⽐值从73.9%降⾄71%。看起来并没有达到70%的替代阀值。如果开榨之后⼄醇/汽油的⽐值跌⾄70%以下，那么⼄醇的消费量有望扩⼤，在后期是否会改变市场对糖醇⽐的预期，值得密切跟踪。 因为去年上半年，⼤部分机构都预期糖⼚会⼤量产⼄醇，结果下半年情况出现了完全的逆转。今年在机构预期向制糖倾斜的时候，开榨初期肯定是⼤量产糖，但是可持续性，有待观察。 图3：巴⻄⼄醇/汽油⽐值（单位：100%）图4：巴⻄⼄醇折成原糖（单位：美分/磅） 2022 2023 80.00% 78.00% 76.00% 74.00% 72.00% 70.00% 68.00% 66.00% 64.00% 62.00% 60.00% 58.00% 15 913 1721 252933 374145 2020202120222023 30 25 20 15 10 5 02/01/2020 13/02/2020 30/03/2020 14/05/2020 26/06/2020 07/08/2020 21/09/2020 04/11/020 16/12/2020 2 0 资料来源：ANP，创元期货资料来源：CEPEA，创元期货 1.3截⽌3⽉中旬印度⻝糖⽣产情况 根据印度糖⼚协会(ISMA)发布的数据，截⾄3⽉15⽇，22/23榨季累计糖量为3129万吨，⽐同期的3099万吨增加30万吨。总糖量主要还是体现了印度 ⽢蔗的增产。 期间，⼄醇转化的糖产量为311万吨，也⾼于同期的254万吨，转化率增幅为22.44%，低于⼀个⽉之前的38%，可⻅⼄醇转化的速度在下降。 计算了⼄醇转化之后，累计⻝糖产量为2818万吨，⽐去年同期的2845万吨少了27万吨。对⽐⼀个⽉之前，累计产糖同⽐还增67万吨，这是产量不及预期的迹象。仍在运营的糖⼚只有336家，远远少于同期438家，今年收榨进度很快。 ⻢邦依然是印度最⼤的变量。截⽌3⽉中旬，累计糖量为1116万吨，⽐同期 的1176万吨少60万吨，在降⾬量充沛的情况下，这是预料之外的。⻢邦仍在开榨的糖⼚只有113家，低于同期的184家，累计产糖1019万吨，⽐去年同期的1090万吨减了71万吨。除了⽢蔗减产，造成累计⻝糖产量减少的另⼀ ⽅⾯原因是⼄醇转化率较⾼，累计转化了97万吨，同期只有86万吨，增幅为12.8%。 UP邦的表现⽐较稳定，基本符合预期。累计糖量为907万吨，⾼于同期的874万吨，⼄醇转化为111万吨，也⾼于同期的91万吨。仍在⽣产的糖⼚⼀共108家，⽐去年同期多4家。累计产糖796万吨，⾼于同期的783万吨， 第三⼤产区卡邦的情况与⻢邦有相似之处。截⽌3⽉中旬，累计糖量为627万吨，与同期的623万吨基本持平。但是，仍在开榨的糖⼚只有20家，低于同期的49家。累计产糖535万吨，⽐去年同期的554万吨减了19万吨。卡邦的⼄醇转化率增幅是整个印度最为明显的，累计转化了92万吨，同期只有69万吨，增幅为33.3%。 其他产区，包括古吉拉特邦、泰⽶尔纳德邦、安得拉邦、泰伦加纳邦和⽐哈尔邦在内的其他邦的糖产量为468万吨，⽽去年同期为418万吨。 出⼝⽅⾯，政府批准的610万吨估计都能在5⽉底之前完成任务。从市场的题材来看，印度⻝品部官员前期曾经表示，4⽉份临近收榨之前，政府会再次开会，根据最终的⻝糖产量来判断是否要发放第⼆批出⼝许可。 但是既然进⼊到3⽉中旬，⻝糖的累计产量已经从同⽐增变为同⽐减少，如果⼄醇项⽬正常推进，印度22/23榨季的最终⻝糖产量可能就在3400万吨左右，没有更多的余糖可以出⼝。 图5：印度⻝糖⽣产进度（单位：万吨）图6：印度⻝糖产量预期（单位：万吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 22-23 20-21 10⽉ 1⽉ 18-1916-17 11⽉ 2⽉ 14-15 12⽉ 3⽉* 12-13 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 16/1718/1920/2122/23* 资料来源：ISMA、创元研究资料来源：ISMA、创元研究 图7：印度⻝糖出⼝量预期（单位：万吨）图8：印度⻝糖期末库存（单位：万吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 16/1718/1920/2122/23* 16/1718/1920/2122/23* 资料来源：ISMA、创元研究资料来源：ISMA、创元研究 图9：中国年度分⽉进⼝量（单位：万吨）图10：中国榨季进⼝情况（单位：万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020202120222023 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20/2121/2222/23 1⽉ 2⽉ 3⽉ 4⽉ 5⽉ 6⽉ 7⽉ 8⽉ 9⽉ 10⽉ 11⽉ 12⽉ 10⽉ 11⽉ 12⽉1⽉2⽉ 资料来源：中国海关总署、创元期货资料来源：中国海关总署、创元期货 ⼆、关注点： 2.11-2⽉份中国⻝糖进⼝情况 根据海关数据，今年1-2⽉份⻝糖进⼝量分别为57万吨和31万吨，累计进 □88万吨，同⽐增6.32万吨。按照榨季计算，10-2⽉份期间，累计⻝糖进⼝量为267.42万吨，同⽐基本持平。 这与内外价差体现的格局是完全相反的。按照这⼀轮上涨⾏情中多头的逻辑，从去年4季度以来，内外价差并没有收窄，⽽是⼀路扩⼤，最深时亏损幅度曾经达到800余点，1⽉份之后中国的炼糖⼚没有机会进场点价。 但1-2⽉份的进⼝数据再次说明，与去年⼀样，内外价差难以调节进⼝量的⼤ ⼩，进⼝主要由政策决定。除⾮今年的进⼝政策，与产业在海⼝会议上建议的⼀致，可以同意减少进⼝，⽽不改变明年的许可数量，否则的话，内外价差的作⽤依然只是停留在理论上。 2.2巴⻄糖⼚的开榨进度 根据巴⻄UNICA的统计，3⽉上半⽉⼤约有18家糖⼚开机⽣产，是近3个榨季以来最多的。进⼊下半⽉，由于降⾬量远远低于正常值，蔗区的⾬季可能提前结束，更多的糖⼚具备提前开榨的条件。初步统计⼤约有25%的糖⼚，3⽉底之前就开机⽣产。 这样的格局与去年同期形成了鲜明对⽐，去年是由于⽢蔗的成熟度不够，真正开机⽣产的时间拖到了5⽉中旬。 按照往年的新糖产量来看，到4⽉底之前，10年的累计产糖峰值是325万吨，低⾕是106万吨。今年⽢蔗产量较为充⾜，⽽且糖⼚的制糖⽐估计会做到同期的天花板，4⽉份天⽓正常的话，⾄少可以产糖250万吨。不过，结合期初库存判断，估计要到5⽉份，原糖供应的紧张，才能初步缓解。 图11：南巴⻄5⽉份累计⻝糖产量（单位：万吨）图12：巴⻄历年制糖⽐（单位：100%） 60 50 40 30 20 10 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 0 资料来源：UNICA、创元期货资料来源：UNICA，创元期货 三、后市判断 近期国内⽩糖最突出的表现，就在于持仓量的变化。3⽉6-10⽇的⼀周⾥， 价格从6050涨⾄6350，持仓量增加了10万⼿，盘中最⾼曾增⾄58万⼿，创下了⽩糖期货上市以来的新⾼。由于短期之内资⾦涌⼊量过多，价格涨得太 快，交易所宣布扩板提保，理论上应该对空头不利。但是上周价格反⽽单边下⾏，回落了200个点，持仓量则减少了超过20万⼿，从SR2305流出的资 ⾦⼤部分都没有转⼊到SR2309之上。导致价格快速下跌的因素，与基本⾯关系不⼤，主要是宏观强震所致。 本周国内并⽆⼤的题材。本来就是传统的淡季，上周盘⾯的下跌，⼜刺激出 ⼤量的基差糖报价，现货市场需要较⻓的⼀段时间，才能充分消化基差糖的压⼒。 原糖⽅⾯，本周最值得关注的⽆